Как политика Федеральной резервной системы влияет на цену Биткоина?

Основы

Количественное смягчение (КС) и количественное ужесточение (КУ) — ключевые инструменты центральных банков для управления ликвидностью экономики. КС предполагает покупку финансовых активов для вливания ликвидности и снижения процентных ставок, КУ — продажу активов с целью изъятия ликвидности и повышения ставок. В этой статье рассматриваются основы КС и КУ, их происхождение, использование «теневых» механизмов вроде операций обратного РЕПО и их влияние на рынок криптовалют.

Что такое количественное смягчение и количественное ужесточение?

Количественное смягчение предполагает покупку центральным банком финансовых активов на открытом рынке для вливания ликвидности в экономику, что стимулирует межбанковские расчёты и снижает процентные ставки.

Количественное ужесточение  — это политика центрального банка, направленная на продажу финансовых активов для изъятия ликвидности из экономики с целью повышения межбанковских ставок.

Хотя целевая процентная ставка ФРС объявляется на заседаниях регулятора, она достигается через операции на открытом рынке. Для повышения ставок регулятор продаёт активы со своего баланса банкам и частным организациям. Для снижения ставок Федеральная резервная система приобретает эти активы у участников рынка. В идеале центральные банки должны торговать только государственными облигациями. На практике регуляторы также покупали ипотечные кредиты и даже ценные бумаги частных компаний. Решения по этим операциям зависят от ситуации на рынке и целей центрального банка.

Происхождение и эволюция КС и КТ

Количественное смягчение впервые применил Банк Японии в ответ на кризис начала 2000-х, вызванный падением рынков интернет-компаний, сочетавшийся с близкими к нулю процентными ставками и затяжной рецессией. Это привело к запуску КС в марте 2001 года. Стратегия решала проблемы, вызванные нулевой процентной ставкой, которая препятствовала росту экономики в развитых странах. Центральные банки фактически создавали новые деньги для обратного выкупа государственных облигаций, ранее проданных коммерческим банкам и другим участникам рынка.

Соединённые Штаты запустили своё первое КС в 2008 году в ответ на глобальный финансовый кризис. Примечательно, что это совпало с публикацией white paper Биткоина Сатоши Накамото. Последующие раунды КС в США прошли в 2010, 2012 и 2020 годах. К апрелю 2022 года эти меры позволили Федеральной резервной системе накопить почти $10 трлн активов. Самое масштабное КС произошло во время пандемии COVID-19 в 2020–2022 годах, когда баланс ФРС увеличился почти вдвое до примерно $9 трлн. Для сравнения: ВВП США за 2023 год составил $27 трлн, а пиковая капитализация рынка криптовалют в 2021 году — $2.8 трлн. По состоянию на май 2024 года США продолжают политику количественного ужесточения, начатую в середине 2022 года. КУ предполагает изъятие денег из экономики путём продажи ценных бумаг, накопленных в период КС.

Понимание теневого КС/КУ

Прямые операции по КС и КУ — не единственные инструменты управления рыночной ликвидностью; значительную роль играют и «теневые» механизмы.

Яркий пример — операции обратного РЕПО, которые предполагают заём средств под залог ценных бумаг с соглашением о последующем выкупе. Этот инструмент приобрёл значимость после кризиса 2012 года и стал ключевым во время пандемии, когда объём операций обратного РЕПО Федеральной резервной системы достигал более $2.5 трлн в 2022 году. 

Такие сделки часто используются для предоставления банкам практически беспроцентных кредитов под залог ценных бумаг. Даже в периоды формального количественного ужесточения ФРС может проводить локальные операции теневого КС, фактически влив ликвидность в рынок.

Влияние монетарной политики на криптовалюты

Распространённое заблуждение — что рынок криптовалют независим от традиционных финансов. Однако дешёвые деньги из прямых и теневых программ КС ФРС часто поступают на разные торговые площадки, включая крипторынок. Анализ графика ликвидности, включающего баланс ФРС, операции обратного репо и операционный счёт Казначейства США, показывает иную картину.

Красная линия отражает притоки и оттоки ликвидности, управляемые Федеральной резервной системой, жёлтая линия демонстрирует индекс S&P 500, а синяя — цену Биткоина.

С начала 2020 года, когда ФРС запустила политику КС, между этими показателями прослеживается явная корреляция. Вливания и изъятия ликвидности сказывались как на индексе S&P 500, так и на цене Биткоина. Начало КУ и последующий вывод средств из рынков также влияли на цены активов.

Хотя Биткоин задумывался как альтернатива традиционной финансовой системе, растущий крипторынок привлёк участников из традиционных финансов, что и объясняет наблюдаемую корреляцию.

Заключение

Детали количественного смягчения и количественного ужесточения подчёркивают их важную роль в формировании глобальной экономической картины. От их зарождения до влияния на развивающиеся рынки, такие монетарные политики балансируют между стимулированием роста и сдерживанием инфляции. По мере того как центральные банки корректируют стратегии в ответ на меняющиеся условия, инвесторам и политикам важно понимать сложности КС и КУ.