Обзор финансового кризиса 2007–2008 годов

Финансовый кризис 2007–2008 годов разворачивался постепенно. Всё началось в начале 2006 года, когда цены на жильё начали снижаться. К началу 2007 года субстандартные кредиторы стали объявлять о банкротстве. В июне того года два крупных хедж‑фонда рухнули из‑за инвестиций в субстандартные кредиты. Вслед за этим воцарилась паника, и в августе 2007 года глобальная система кредитования замёрзла — в результате убытков от инвестиций в субстандартные ипотечные кредиты. Кризис достиг апогея в сентябре 2008 года, когда обанкротился Lehman Brothers (четвёртый по величине инвестиционный банк США того времени). Это привело к тому, что финансовые учреждения остались с триллионами долларов практически никчёмных инвестиций в субстандартные ипотечные облигации после лопнувшего пузыря.

Основные положения

В преддверии лета 2007 года международные финансовые рынки начали подавать тревожные сигналы, указывая, что давно назревшая расплата после многолетней чрезмерной зависимости от дешёвого кредитования наконец на горизонте. Эти предвестники подтвердились рядом настораживающих событий: крах двух хедж‑фондов Bear Stearns, заявления BNP Paribas о возможных ограничениях на вывод средств из трёх её фондов и неотложная просьба британского банка Northern Rock о помощи Банка Англии.

Тем не менее, несмотря на эти предупреждения, лишь немногие инвесторы предвидели надвигающуюся катастрофу, которая в итоге стала самым тяжёлым финансовым кризисом почти за восемь десятилетий. Эта катастрофа поколебала основы глобальной финансовой системы, парализовала даже крупнейшие институты Уолл‑стрит и запустила то, что позже назвали Великой рецессией. Финансовый и экономический крах нанёс тяжёлый удар по жизни миллионов простых людей, лишив многих средств к существованию, сбережений, домов или, в ряде случаев, всех трёх составляющих.

Зарождение кризиса

Корни финансового кризиса восходят к эпохе исторически низких процентных ставок и мягких стандартов кредитования, что привело к росту цен на жильё в США и по всему миру. Эта история началась с благих намерений. В ответ на лопнувший дотком‑пузырь, череду корпоративных бухгалтерских скандалов и трагические события 11 сентября Федеральная резервная система предприняла шаги по стимулированию экономики. В мае 2000 года она начала снижать ставку федеральных фондов, доведя её с 6,5% до всего 1% к июню 2003 года. Целью было оживление экономики посредством доступного капитала для компаний и потребителей на исключительно выгодных условиях.

В результате политика вызвала рост цен на недвижимость: заёмщики воспользовались привлекательной возможностью получить ипотеку под очень низкий процент. Удивительно, но даже люди с плохой кредитной историей — субстандартные заёмщики — получили шанс осуществить мечту о собственном доме.

Финансовые институты, в свою очередь, воспользовались ситуацией и передавали эти кредиты на Уолл‑стрит, где их умело упаковывали в якобы низкорискованные инструменты, такие как облигации, обеспеченные ипотекой (MBS), и обеспеченные долговые обязательства (CDO). В результате возник развитый вторичный рынок по созданию и распространению субстандартных кредитов.

Дополнительный толчок к риску в банковском секторе дал Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), которая в октябре 2004 года ослабила требования к чистому капиталу для пяти гигантов инвестиционного банкинга: Goldman Sachs, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Bear Stearns и Morgan Stanley. Эта регуляторная корректировка позволила им увеличивать начальные инвестиции в 30–40 раз.

Первые признаки нестабильности

Неизбежно траектория процентных ставок изменилась вверх, а насыщение уровнем владения жильём было достигнуто. Федеральная резервная система начала цикл повышения ставок в июне 2004 года, в результате чего ставка федеральных фондов к августу 2007 года достигла 5,25% и оставалась на этом уровне два года. Первые сигналы беды стали очевидны. К 2004 году уровень владения жильём в США достиг пика — 69,2%. Однако в начале 2006 года цены на жильё начали падать.

Эта ситуация принесла значительные трудности многим американцам. Оценочная стоимость их домов упала ниже цены покупки, из‑за чего продать жильё без убытка было невозможно. Владельцы ипотек с плавающей ставкой столкнулись с ростом платежей, в то время как стоимость их домов снижалась. Наиболее уязвимые — субстандартные заёмщики — оказались в ловушке с ипотеками, которые они изначально не могли позволить себе.

По данным агентства Reuters, гигант субстандартной ипотеки New Century Financial выдавал кредиты почти на $60 млрд в 2006 году. В 2007 году компания объявила о банкротстве.

В течение года один за другим субстандартные кредиторы попадали в тяжёлое финансовое положение. В феврале‑марте прекратили работу более 25 таких кредиторов. В апреле New Century Financial, специализировавшаяся на субстандартных займам, объявила о банкротстве и сократила половину сотрудников.

К июню Bear Stearns ввёл ограничения на выкуп долей в двух своих хедж‑фондах, из‑за чего Merrill Lynch изъяла активов на $800 млн у этих фондов. Тем не менее эти эпизоды меркли по сравнению с потрясениями, последовавшими в ближайшие месяцы.

Август 2007: начало цепной реакции

В августе 2007 года стало ясно, что финансовые рынки не справятся с субстандартным кризисом в одиночку, и его последствия вышли далеко за рамки США. Жизненно важный межбанковский рынок, обеспечивавший ликвидность глобального капитала, практически остановился на фоне неопределённости. Northern Rock была вынуждена просить экстренное финансирование у Банка Англии, столкнувшись с проблемами ликвидности. В октябре 2007 года швейцарский банковский гигант UBS сделал тревожное заявление, став первым крупным банком, объявившим об убытках в размере $3,4 млрд из‑за инвестиций, связанных с субстандартной ипотекой.

В последующие месяцы Федеральная резервная система и другие центральные банки предприняли скоординированные действия по вливанию миллиардов долларов в застоявшиеся глобальные кредитные рынки, парализованные падением стоимости активов. Одновременно финансовые учреждения пытались оценить стоимость триллионов долларов теперь уже токсичных ипотечных бумаг на своих балансах.

Март 2008: падение Bear Stearns

С наступлением зимы 2008 года экономика США оказалась в глубокой рецессии. Параллельно продолжающиеся проблемы с ликвидностью финансовых институтов вызвали глобальное падение фондовых рынков беспрецедентного масштаба, сопоставимое с последствиями терактов 11 сентября. В январе 2008 года Федеральная резервная система пошла на беспрецедентный шаг, снизив базовую ставку на 0,75 процентного пункта в попытке сдержать ускоряющийся экономический спад.

Тем не менее тревожные новости продолжали поступать. В феврале британское правительство национализировало Northern Rock. В марте почтенный инвестиционный банк Bear Stearns, основанный в 1923 году и являвшийся оплотом Уолл‑стрит, стал неплатёжеспособным и был приобретён JPMorgan Chase за долю от прежней стоимости.

Сентябрь 2008: драматический крах Lehman Brothers

Летом 2008 года в финансовом секторе нарастали волнения. Банк IndyMac был закрыт, став одним из крупнейших банковских крахов по версии FDIC. Крупнейшие ипотечные кредиторы страны, Fannie Mae и Freddie Mac, оказались под контролем правительства США.

Тем не менее ключевым моментом стал сентябрь, когда ветеран Уолл‑стрит, Lehman Brothers, объявил себя неплатёжеспособным — это стало крупнейшим банкротством в истории США и символизировало серьёзные последствия глобального финансового кризиса.

В том же месяце финансовые рынки рухнули, и основные индексы США понесли одни из самых больших потерь в своей истории. Федеральная резервная система, Казначейство, Белый дом и Конгресс искали пути создания комплексного плана, который бы остановил падение и восстановил доверие к экономике.

Послекризисная картина

В октябре 2008 года был одобрен пакет помощи Уолл‑стрит, включавший ряд мер: масштабное выкуп правительством «токсичных активов», значительные инвестиции в акции банков и финансовую поддержку для Fannie Mae и Freddie Mac.

Правительство выделило средства в рамках Программы выкупа проблемных активов (TARP), в итоге вернув $442,6 млрд после выгодной перепродажи приобретённых в кризис активов. Хотя общественное возмущение по поводу, казалось бы, поощрения банковских руководителей было повсеместным, примечательно, что государство полностью окупило свои инвестиции в банки, включая проценты.

Принятие пакета помощи сыграло ключевую роль в стабилизации фондовых рынков, которые достигли дна в марте 2009 года, после чего начался самый длительный бычий рынок в их истории. Тем не менее последствия кризиса были глубоки: экономика пострадала, люди пережили серьёзные лишения. Уровень безработицы поднялся до 10%, и примерно 3,8 млн американцев потеряли дома из‑за принудительного изъятия.

Закон о реформе Уолл‑стрит и защите прав потребителей Додда‑Франка 2010 года стал самой масштабной и спорной попыткой предотвратить повторение подобной катастрофы. В финансовой сфере закон ограничил некоторые рискованные практики крупных банков, усилил надзор государства над их деятельностью и потребовал больших резервов наличности. Одновременно он стремился снизить агрессивные практики кредитования. К 2018 году отдельные положения закона были смягчены администрацией Трампа, хотя попытки полного демонтажа мер в Сенате США не увенчались успехом.

Хотя эти правила были направлены на предотвращение повторения кризиса 2007–2008 годов, важно признать, что будущие финансовые кризисы остаются возможными: пузыри периодически возникали с тех пор, как тюльпановая лихорадка в Нидерландах в 1630‑х. Следует подчеркнуть, что кризис 2007–2008 годов был глобальным явлением, не ограничившимся США. Экономика Ирландии рухнула, Греция столкнулась с международными дефолтами по долгам, а Португалия и Испания страдали от крайне высокого уровня безработицы. Опыт каждой страны отличался своими сложностями.

Кто несёт ответственность за Великую рецессию

Причины Великой рецессии изучались многими экономистами, и многие возлагают значительную долю вины на мягкую ипотечную политику, позволившую потребителям брать кредиты значительно выше их платёжеспособности. Однако ответственность шире и охватывает ряд участников, в том числе:

1. Хищнические кредиторы, агрессивно продвигавшие владение жильём людям, не имевшим возможности обслуживать такие займы.
2. Инвестиционные посредники, приобретавшие проблемные ипотеки и упаковывавшие их в пакеты для последующей перепродажи инвесторам.
3. Регуляторы и рейтинговые агентства, присваивавшие высшие рейтинги этим ипотечным пакетам, что создавалo иллюзию безопасности.
4. Инвесторы, которые не проверяли рейтинги или сознательно перекладывали эти пакеты на других до их неизбежного краха.

Что такое облигации, обеспеченные ипотекой?

Облигация, обеспеченная ипотекой (MBS), похожа на облигацию и представляет собой набор жилищных кредитов, объединённых и проданных банками инвесторам Уолл‑стрит. Основная цель — получить доход от процентных платежей держателей ипотек.

В начале 2000‑х годы кредиторы активно побуждали многих людей брать кредиты сверх их возможностей, чтобы купить дома, которые они не могли себе позволить. Затем эти кредиты упаковали и продали инвесторам как ипотечные ценные бумаги.

Неизбежно многие домовладельцы, которые превысили свои финансовые возможности, начали не выполнять обязательства по платежам. Это, в сочетании со снижением цен на жильё, вынудило миллионы отказаться от ипотек, сумма по которым превышала стоимость их домов.

Кто получил выгоду от кризиса 2008 года

Во время кризиса 2008 года некоторые опытные инвесторы сумели извлечь выгоду из хаоса, часто находя возможности в обломках.

1. Уоррен Баффет вложил миллиарды в разные компании, включая Goldman Sachs и General Electric, движимый как патриотическими, так и коммерческими целями.
2. Менеджер хедж‑фонда Джон Полсон заработал состояние, заняв короткие позиции против рынка жилья США в период роста пузыря и извлекая прибыль на его падении.
3. Инвестор Карл Айкан продемонстрировал отличное таймирование рынка, стратегически продавая и покупая игровые и гостиничные активы до, во время и после кризиса.

Заключение

Финансовые пузыри — обычное явление в мире финансов. Стоимость акций и различных товаров нередко искусственно завышается и превышает их реальную ценность. Как правило, такие пузыри рушатся, нанося ущерб лишь ряду чрезмерно оптимистичных инвесторов. Однако финансовый пузырь 2007–2008 годов отличался масштабом и разрушительной силой: когда он лопнул, последствия затронули целые экономики и миллионы людей, в том числе тех, кто не участвовал в спекуляциях с ипотечными ценными бумагами.