Почему ликвидность важна на рынке корпоративных облигаций?

Ликвидность корпоративной облигации играет ключевую роль в её способности осуществлять крупномасштабные, недорогие операции с активами без существенных ценовых сдвигов. Исследования выявили сильную связь между системным риском ликвидности и оценкой ценных бумаг на рынке корпоративных облигаций. Результаты показывают, что в периоды рыночной волатильности неликвидность может значительно влиять на доходность и спреды, которые имеют тенденцию существенно расширяться. Облигации с рейтингом AAA лучше выдерживают периоды финансового стресса по сравнению с другими выпусками. Большинство инвестиций в корпоративные облигации осуществляют институциональные инвесторы, тогда как розничные инвесторы часто не имеют доступа к таким возможностям или достаточного капитала.

Основы

Ликвидность корпоративной облигации определяет её способность обеспечивать крупномасштабные, экономичные сделки с активами без значительных ценовых колебаний. Широкие исследования, такие как "Market Liquidity and Trading Activity" и "The Illiquidity of Corporate Bonds", подчёркивают глубокую корреляцию между ликвидностью облигации и её спрэдом доходности.

Изучение общей (систематической) ликвидности на рынке

Эмпирические данные подчёркивают прочную связь между системным риском ликвидности, часто называемым общей ликвидностью, и оценкой ценных бумаг на рынке корпоративных облигаций. Эти результаты также показывают, что неликвидность существенно влияет на спрэд доходности, особенно расширяясь в периоды рыночной турбулентности.

Исследование Фрьювалда и соавт. 2012 года показало, что ликвидность обеспечивает примерно 14% доходности корпоративной облигации в спокойные периоды рынка. Удивительно, но эта доля возрастает почти до 30% во время экономических спадов и других периодов финансового стресса. Стоит отметить, что эта тенденция характерна для всех выпусков, за исключением облигаций с рейтингом AAA.

В целом ликвидность корпоративных облигаций варьируется, особенно в условиях неопределённой экономики. Однако реакция на шоки неликвидности различается по классам корпоративных облигаций и сильно зависит от кредитных рейтингов. Облигации с рейтингом AAA демонстрируют более благоприятную динамику, в то время как облигации с более низким рейтингом и более высокой доходностью сталкиваются с неблагоприятными последствиями. В стабильных рыночных условиях факторы ликвидности в основном носят уникальный характер и формируются поведением каждого отдельного эмитента.

Объяснение специфической ликвидности облигаций

Ликвидность отдельных корпоративных облигаций проявляет разные тенденции, особенно в условиях экономической неопределённости. Реакция на шоки ликвидности различается между классами облигаций и во многом определяется кредитными рейтингами. Облигации с рейтингом AAA показывают устойчивость, тогда как облигации с более высокой доходностью и низкими рейтингами испытывают сложности. В стабильных рынках факторы ликвидности становятся индивидуальными и зависят от поведения конкретного эмитента.

В исследовании Хека и соавт. была обнаружена существенная связь между спредом доходности и неликвидностью облигаций. Их работа показала, что индивидуальное (идиосинкразическое) поведение ликвидности некоторых корпоративных облигаций можно объяснить ограниченностью рынка. Инвесторы могут не вкладываться в такие выпуски из-за незнания об их существовании или из-за ограничений на доступ.

Проблемы индивидуальных инвесторов с облигациями высокого номинала

Частные розничные инвесторы часто сталкиваются с ограничениями при рассмотрении инвестиций в корпоративные облигации с крупными номиналами, обычно превышающими $100,000. Такие существенные суммы затрудняют их включение в диверсифицированный портфель. Сравнивая различные корпоративные облигации, исследование Хека показало, что облигации с более коротким сроком обращения и более высокой доходностью более подвержены индивидуальной неликвидности.

Вывод

Многочисленные исследования показывают, что доходности корпоративных облигаций включают оценку, связанную с неликвидностью. Следовательно, ликвидность оказывает существенное влияние на рынок корпоративных облигаций и требует пристального внимания как со стороны частных, так и институциональных инвесторов. Риск ликвидности — сложная тема, требующая глубокого профессионального анализа.