Значительные инвестиции Китая в казначейские облигации США направлены на поддержание конкурентоспособных экспортных цен. Сосредоточившись на экспортно-ориентированном экономическом росте как средстве создания рабочих мест, Китай активно управляет стоимостью своей валюты — ренминби (RMB), чтобы оставаться конкурентоспособным по отношению к доллару США. США обязаны значительной долей своего долга Китаю через казначейские облигации США, главным образом из-за их признанной безопасности и стабильности. Хотя существуют опасения относительно возможной распродажи Китаем американского долга и её последствий для экономического роста, масштабные распродажи несут риски и для самого Китая, что снижает вероятность таких действий.
Китай, прежде всего известный своей производственной мощью и экспортно-ориентированной экономикой, с 1985 года постоянно имеет значительный торговый профицит с Соединёнными Штатами. Это означает, что экспорт Китая в США постоянно превышает импорт из США.
Китайские экспортеры, продавая товары в США, получают оплату в долларах США (USD). Однако им нужна китайская валюта — ренминби (RMB или юань), чтобы платить рабочей силе и осуществлять местные финансовые операции. В результате они обменивают заработанные доллары США на юани, что увеличивает предложение USD и одновременно повышает спрос на RMB.
Центральный банк Китая — Народный банк Китая (PBOC) — активно вмешивается, чтобы исправить дисбаланс между долларом США и юанем на местных рынках. PBOC покупает излишние доллары у экспортеров и предоставляет им необходимые юани. Примечательно, что PBOC способен при необходимости печатать юани, фактически создавая дефицит долларов США через это вмешательство. Эта искусственная нехватка помогает поддерживать более высокий курс USD, что облегчает Китаю накопление долларов США в качестве валютных резервов.
В международной торговле между двумя валютами действует естественный самокорректирующий механизм. Рассмотрим сценарий, когда у Австралии возникает дефицит текущего счёта, то есть она импортирует больше, чем экспортирует (сценарий 1). В результате страны, экспортирующие товары в Австралию, получают австралийские доллары (AUD), что приводит к избытку AUD на глобальном рынке и обесценению AUD относительно других валют.
Ослабление AUD делает австралийский экспорт более конкурентоспособным, а импорт — дороже. Со временем Австралия начинает экспортировать больше и импортировать меньше благодаря сниженной стоимости своей валюты. Постепенно это обращает исходную ситуацию (сценарий 1) вспять. Этот самокорректирующий механизм широко распространён в международной торговле и на валютных рынках и обычно требует минимального или никого внешнего вмешательства.
Основная стратегия Китая заключается в поддержании экспортного роста, что имеет решающее значение для создания рабочих мест и обеспечения занятости огромного населения. Эта стратегия опирается на более низкую стоимость юаня относительно доллара США, что позволяет Китаю предлагать конкурентоспособные по цене товары на международных рынках.
Отказ Народного банка Китая от описанного вмешательства привёл бы к естественному укреплению ренминби. Это, в свою очередь, повысило бы стоимость китайского экспорта и могло бы вызвать серьёзный кризис безработицы из‑за падения спроса на экспорт. Цель Китая — сохранить конкурентоспособность своих товаров на мировом рынке, а это требует предотвращения укрепления ренминби. Для этого Китай применяет описанный механизм управления валютой, аккумулируя при этом значительные резервы в долларах США.
Хотя такие страны, как Индия, обладающие некоторыми характеристиками трудоёмкой, экспортно-ориентированной экономики, в той или иной степени прибегают к похожим мерам, делают они это в меньшей степени. Существенным следствием описанной стратегии может быть повышенная инфляция. Китай, обладая жёстким государственным контролем над экономикой, способен бороться с инфляцией иными методами, включая субсидии и ценовое регулирование. Другие страны не имеют аналогичного уровня контроля и вынуждены больше полагаться на рыночные силы в свободной или частично свободной экономике.
К концу 2021 года у Центрального банка Китая было примерно $3,3 трлн общих валютных резервов. Подобно США, Китай ведёт экспорт в различные регионы, включая Европу. Евро составляет значительную часть валютных резервов Китая, что даёт возможность диверсификации инвестиций.
Хотя Китай теоретически мог бы инвестировать свои большие долларовые резервы в европейский долг ради потенциально более высокой доходности, его главным приоритетом по‑прежнему остаётся безопасность и стабильность вложений. Еврозона, несмотря на существование более двух десятилетий, всё ещё сталкивается с проблемами стабильности, поэтому перестановка активов, например переход от американского долга к европейскому, была бы неразумной.
По сравнению с альтернативными классами активов, такими как недвижимость, акции или государственные облигации других стран, американский долг остаётся более безопасным выбором для валютных резервов. Эти резервы не являются дискреционными средствами, которые можно рисковать ради более высокой доходности.
Альтернативой для Китая могло бы стать использование долларовых средств для оплаты поставок, например нефти из стран Ближнего Востока. Однако страны‑получатели тоже в конечном счёте ищут надёжные инвестиции, и часто это снова приводит к размещению средств в казначейских бумагах США из‑за широкой приемлемости доллара в международной торговле.
Валютные резервы Китая находят наиболее безопасное убежище в американском долге, что фактически означает, что Китай предоставляет займы США, способствуя покупкам китайских товаров в США. Такая симбиотическая связь сохраняется, пока у Китая сохраняется экспортно-ориентированная модель с существенными торговыми профицитами с США. Приобретение Китаем американских долговых бумаг выступает каналом для китайских кредитов США, обеспечивая доступ американских потребителей к дешевым китайским товарам. Это взаимовыгодное соглашение: Китай получает огромный рынок сбыта для своих товаров, а США — экономическую выгоду от дешёвого импорта. Несмотря на геополитические разногласия, обе страны глубоко взаимозависимы, и эти взаимные интересы, вероятно, сохранятся в будущем.
Ранее глобальным эталоном резервов было золото, затем в XIX веке его заменил британский фунт стерлингов. В наши дни казначейские облигации США считаются самым надёжным вариантом. История показывает, что после Второй мировой войны многие страны накопили значительные резервы в фунтах стерлингов не для трат или инвестиций в Великобритании, а исключительно как безопасные резервы.
Однако когда эти резервы фунта были позже распроданы, это привело к валютному кризису в Великобритании, экономическому упадку и резкому росту процентных ставок. Возникает вопрос: может ли США грозить нечто подобное, если Китай решит избавиться от своих вложений в американский долг?
Важно учитывать, что послевоенная экономическая система требовала от Великобритании поддерживать фиксированный обменный курс, а отсутствие гибкой курсовой политики в сочетании с распродажей резервов другими странами привело к серьёзным экономическим последствиям.
В отличие от этого, доллар США имеет плавающий курс, что означает: любая значительная распродажа американского долга или долларовых резервов одной страной вызовет корректировки в международной торговле. Потенциальная распродажа китайских резервов может перейти к другой стране или вернуться в США.
Для Китая такие продажи были бы катастрофичными: избыток долларов привёл бы к снижению курса USD и к росту курса ренминби. Это повысило бы стоимость китайских товаров и подорвало их ценовое преимущество. С экономической точки зрения такой шаг выглядел бы неразумно. Если любая страна с торговым профицитом против США, например Китай, прекратит закупки казначейских облигаций или начнёт распродавать валютные резервы, её торговый профицит может превратиться в дефицит — сценарий, которого избегают все экспортно‑ориентированные экономики, поскольку он ухудшает их положение.
Постоянные опасения по поводу роста доли казначейских облигаций США в руках Китая или перспектив их продажи необоснованны. Даже в случае распродажи доллары и долговые бумаги не исчезнут; они просто окажутся в других хранилищах.
Несмотря на рост кредиторской позиции Китая по отношению к США, ситуация может оказаться не столь критичной для Соединённых Штатов. Распродажа американских резервов принесла бы значительный ущерб самому Китаю, поэтому они и другие страны, вероятно, избегут таких шагов. Даже если Китай будет продавать резервы, США с их рыночной экономикой обладают возможностью напечатать дополнительные доллары при необходимости. Также может быть использована мера количественного смягчения (QE). Хотя печать долларов может обесценить валюту и повысить инфляцию, это в конечном итоге уменьшит реальную стоимость погашения долга, что выгодно должнику (США) и неблагоприятно для кредитора (Китая).
Несмотря на растущий дефицит бюджета США, вероятность дефолта остаётся минимальной, если только не будет принято сознательное политическое решение о неплатежах. По сути, может оказаться, что не США зависит от постоянной покупки долга Китаем, а Китай — от американского рынка для поддержания собственного экономического благополучия.
С другой стороны, Китай сталкивается с весомой проблемой, предоставляя займы стране, которая обладает неограниченной возможностью эмиссии собственной валюты. Угроза высокой инфляции в США вызывает беспокойство у Китая, поскольку при инфляции реальная стоимость выплат по долгам может снизиться.
Будь то по собственному выбору или вынужденно, Китай, по‑видимому, обречён оставаться активным покупателем американских долговых инструментов. Эта постоянная покупательная позиция продиктована необходимостью поддерживать конкурентоспособность цен на его экспорт в условиях жёсткой международной конкуренции.
Пик владения Китаем казначейскими бумагами США пришёлся на 2012–2013 годы, когда сумма превышала $1,3 трлн. Затем портфель постепенно сокращался. В середине 2022 года объём владений впервые с 2010 года опустился ниже отметки в $1 трлн и по состоянию на III квартал 2022 года составлял примерно $971 млрд.
Вопреки распространённому мнению, Китай не является крупнейшим иностранным держателем американского долга: эту позицию занимает Япония, с объёмом около $1,1 трлн по состоянию на III квартал 2022 года, согласно данным Министерства финансов США. Решение Китая инвестировать в казначейские бумаги США основано на нескольких здравых причинах. Во‑первых, казначейские бумаги США считаются одними из самых надёжных активов в мире, предлагая безопасную и стабильную инвестицию. Во‑вторых, доллар США сохраняет статус основной резервной валюты в международной торговле, позволяя китайскому центробанку эффективно управлять долларовыми активами. Учитывая привязку китайской валюты к доллару, такие активы важны для поддержания этой привязки.
Тем не менее ключевым фактором накопления Китаем казначейских бумаг США является его торговый дисбаланс с Соединёнными Штатами. Китай постоянно экспортирует в США больше, чем импортирует, в результате чего образуется избыток долларов США. Однако китайским компаниям и рабочей силе необходимы выплаты в местной валюте — юане (ренминби). Поэтому китайская банковская система обязана обменивать доллары у центрального банка, который затем ищет стратегические места для их размещения. Эти доллары вкладываются в казначейские бумаги США, обеспечивая надёжную доходность.
Сценарий, при котором Китай внезапно распродаёт все свои казначейские бумаги США, маловероятен из‑за экономических трудностей и сложности обращения с избытком долларов, которые бы при этом возникли. Такой шаг немедленно повлияет на процентные ставки по Treasuries: крупномасштабная распродажа искусственно снизила бы цены на облигации на рынке, что привело бы к росту доходности. Без вмешательства Федеральной резервной системы оценивается, что это событие могло бы повысить долгосрочные доходности Treasuries на 30–60 базисных пунктов.
Сложная динамика между Китаем и Соединёнными Штатами в сфере долгового финансирования и экономической взаимозависимости подчёркивает сложности глобальных экономических отношений. Роль Китая как кредитора США вызывает опасения из‑за способности США к неограниченной эмиссии валюты, что потенциально может привести к инфляции и снижению реальной стоимости выплат Китаю. Тем не менее необходимость сохранять ценовую конкурентоспособность экспортируемых товаров заставляет Китай продолжать накапливать американский долг. Эта тонкая взаимосвязь подчёркивает глубокую взаимозависимость двух экономических гигантов и важность поддержания деликатного баланса в глобальной финансовой системе. Решения, принимаемые обеими странами, будут иметь далеко идущие последствия для мировой экономики.