Как SEC отслеживает инсайдерскую торговлю?

Основы

Инсайдерская торговля давно остается спорной темой в финансовой отрасли. Вопреки распространенному мнению, не вся инсайдерская торговля является незаконной. Когда корпоративные инсайдеры, включая директоров, руководителей и сотрудников, торгуют акциями своей компании в соответствии с законодательством о ценных бумагах, это совершенно легально. Такие сделки, однако, требуют соблюдения определенных форм и требований по отчетности, установленных Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Незаконный вариант инсайдерской торговли привлекает внимание СМИ. Эта противоправная практика подразумевает использование материальной и недоступной для публики информации в личных целях. Чтобы поддерживать справедливый и беспристрастный рынок капитала, SEC настойчиво преследует дела, связанные с незаконной инсайдерской торговлей. Последствия бесконтрольных нарушений могут быть серьезными: они подрывают доверие общественности и мешают функционированию рынков. Знаменитые примеры, такие как Марта Стюарт и бывший глава McKinsey Раджат Гупта, напоминают, что никто не застрахован от преследования при участии в таких противоправных действиях. Для SEC соблюдение закона остается первостепенной задачей, обеспечивая равные условия для всех участников рынка.

Незаконная инсайдерская торговля

SEC рассматривает незаконную инсайдерскую торговлю как серьезное преступление: это совершение сделок с ценными бумагами, обладая материальной непубличной информацией, что нарушает фидуциарные обязанности и доверие, возложенное на лиц. Объем таких нарушений включает передачу подобной информации (tipping), сделки лиц, получивших подсказку, и сделки тех, кто незаконно получил такую информацию.

Что такое материальная информация? Точного определения нет, но в широком смысле это любая информация о компании, имеющая существенное значение для инвесторов, принимающих решения о покупке или продаже акций. Сюда относятся финансовые результаты, отличающиеся от ожиданий, корпоративные события, вопросы, связанные с ценными бумагами — изменения дивидендов, дробления или выкупы акций, сделки по слияниям и поглощениям или продаже активов, а также получение или потеря значимых контрактов и клиентов. Понятие «непубличная информация» означает данные, которые еще не доведены до сведения инвестирующей публики.

За годы SEC непрерывно преследовала дела об инсайдерской торговле, затрагивающие множество участников: корпоративных инсайдеров, торговавших на основе конфиденциальных сведений; близких к инсайдерам лиц, торговавших после получения подсказок; сотрудников сервисных фирм (например, юридических, банковских, брокерских и полиграфических компаний), которые случайно получили материальную непубличную информацию и извлекли из этого выгоду; а также государственных служащих, получивших доступ к инсайдерским данным в рамках своей деятельности.

Отслеживание инсайдерской торговли: методы SEC

Доказывать инсайдерскую торговлю бывает сложно: прямых доказательств зачастую мало, и в основе дела в основном лежат косвенные улики, как отмечали Томас Ньюкирк и Мелисса Робертсон из Отдела по пресечению нарушений SEC в своей речи в сентябре 1998 года.

Для выявления незаконной инсайдерской торговли SEC использует различные методы:

1. Деятельность по рыночному надзору: важным источником выявления инсайдерской торговли является тщательный анализ рыночной активности. SEC применяет сложные инструменты для обнаружения нелегальной торговли, особенно во время ключевых событий, таких как публикации отчетов о доходах и значимые корпоративные события. Подозрительные действия, например аномально крупные сделки, направленные на максимизацию прибыли, часто вызывают тревогу и становятся поводом для глубокого расследования SEC.
2. Сигналы и жалобы: случаи инсайдерской торговли часто всплывают благодаря сигналам и жалобам, поступающим в SEC. Недовольные инвесторы или трейдеры, понесшие убытки, могут предоставить ценную информацию. Ньюкирк и Робертсон приводили примеры, когда разъяренные писатели опционов обращались в SEC после того, как они продали вне денег (OTM) контракты на акцию незадолго до объявления тендерного предложения другой компании. Склонность максимально использовать инсайдерскую информацию облегчает ее выявление.
3. Информаторы и внешние источники: информаторы могут сыграть значительную роль в разоблачении злоупотреблений инсайдерской информацией. Они могут получать вознаграждения в размере от 10% до 30% от наложенных денежных штрафов на нарушителей законодательства о ценных бумагах. Однако поскольку инсайдерская торговля часто представляет собой единичные эпизоды, совершенные одним инсайдером, информаторы чаще всего эффективны при раскрытии масштабного мошенничества, а не отдельных эпизодов инсайдерских сделок. Другие подразделения SEC, саморегулируемые организации, такие как FINRA, и сообщения СМИ также служат ценными источниками наводок о потенциальных нарушениях.

Используя эти многогранные подходы к отслеживанию, SEC стремится поддерживать целостность рынка и обеспечивать, чтобы лица, участвующие в незаконной инсайдерской торговле, несли ответственность за свои действия.

Расследования SEC: как это происходит

Выявление нарушений в сфере ценных бумаг

Отдел по пресечению нарушений SEC вступает в действие, получив предварительную информацию, указывающую на возможное нарушение законодательства о ценных бумагах. За этим следует всестороннее и конфиденциальное расследование, в ходе которого SEC применяет разнообразные инструменты и методы для более эффективной борьбы с инсайдерской торговлей.

Для построения дела SEC тщательно опрашивает свидетелей, анализирует торговые записи и данные, выдает повестки с запросом телефонных записей и использует другие следственные меры. Ярким примером является резонансное дело Galleon Group, в рамках которого SEC впервые применила прослушивание телефонных переговоров, чтобы уличить многочисленных участников широкой сети инсайдерской торговли.

Поскольку доказательства в делах об инсайдерской торговле в основном носят косвенный характер, сотрудникам SEC приходится выстраивать цепочку событий и складывать пазл. Примером служит дело сентября 2011 года. SEC возбудила дело против руководителя консалтинговой компании и его сообщника, которые обменивались конфиденциальной информацией о предстоящих поглощениях биотехнологических компаний. Сообщник использовал эти сведения, накопив большое количество колл-опционов, что принесло незаконную прибыль в размере $2.6 млн. Руководитель получал наличные от своего сообщника в обмен на подсказки. SEC утверждала, что они контактировали при личных встречах и по телефону, некоторые из звонков были прослежены через использование MetroCards и крупные снятия наличности, совершенные сообщником перед их встречами.

По завершении расследования сотрудники представляют свои выводы в SEC для оценки. По итогам этого обзора SEC может уполномочить сотрудников инициировать административное производство или подать иск в федеральный суд. В гражданском процессе SEC подает жалобу в окружной суд США, требуя санкций, запретительных предписаний, гражданских штрафов и взыскания незаконно полученной прибыли. Административные производства проходят перед судейским органом, который выносит предварительное решение с фактическими выводами и юридическими заключениями. Санкции в таких случаях могут включать приказы о прекращении и воздержании от действий, приостановление или аннулирование регистраций в финансовой отрасли, порицания, гражданские штрафы и взыскание прибыли.

Резонансные дела об инсайдерской торговле

История инсайдерской торговли отмечена громкими скандалами: в 1980-х годах всплывали имена Ивана Бёски, Денниса Левина и Майкла Милкена. Но в новом тысячелетии произошли два заметных дела. 

SAC Capital 

В 2013 году SAC Capital, основанная богатым инвестором Стивом Коэном, получила штраф в размере $1.8 млрд за масштабную инсайдерскую торговлю. SEC обвинила фирму в участии в инсайдерских сделках более чем по 20 публичным компаниям с 1999 по 2010 год. Несколько трейдеров и аналитиков, связанных с SAC Capital, были осуждены или признали вину, включая Мэттью Мартому. Мартома, портфельного менеджера, приговорили к девяти годам тюремного заключения за торговлю на основе конфиденциальной информации, связанной с препаратом от болезни Альцгеймера, что принесло незаконную прибыль свыше $276 млн.

Радж Раджаратнам и Galleon Group 

В 2011 году миллиардер и управляющий хедж-фондом Раджаратнам получил 11-летний тюремный срок — самый длительный в деле об инсайдерской торговле. Основатель хедж-фонда Galleon также выплатил штраф в размере $92.8 млн за организацию обширной сети инсайдерской торговли, в которую были вовлечены 29 лиц и организаций. В группу входили советники хедж-фондов, корпоративные инсайдеры, такие как Раджат Гупта и Анил Кумар, а также специалисты Уолл-стрит. Деятельность Раджаратанами охватывала более 15 публичных компаний, что позволило ему избежать убытков свыше $90 млн и получить незаконную прибыль.

Заключение

Инсайдерская торговля в США — серьезное преступление с существенными наказаниями. Нарушители могут быть приговорены к лишению свободы сроком до 20 лет и крупным штрафам. Максимальный уголовный штраф для физического лица по таким делам может достигать $5 млн. Эти строгие меры подчеркивают решимость правительства США эффективно бороться с этой противоправной практикой.

Несмотря на суровые последствия, полностью искоренить инсайдерскую торговлю пока не удается. Недавние данные SEC показывают, что дела об инсайдерской торговле продолжают происходить, что свидетельствует о сложности полного искоренения этой преступной деятельности. Непреходящая актуальность таких случаев подчеркивает необходимость постоянного контроля и бдительности.