Как формируются процентные ставки по казначейским векселям

Готовность инвесторов идти на риск во многом определяется ценами на казначейские векселя (T-bills). Фактически цены и доходности T-bills и других казначейских бумаг используются для определения основ почти всех прочих классов инвестиций на рынке. Цены на векселя устанавливаются через интервальные аукционы. Существуют два типа участников торгов по векселям: конкурентные и неконкурентные. Несмотря на низкую доходность, казначейские векселя считаются одними из самых безопасных инвестиций в мире.

Основы

Казначейские векселя США, обычно называемые T-bills, продаются на аукционах со скидкой от номинальной стоимости. В отличие от других казначейских бумаг США, таких как казначейские ноты (T-notes) и казначейские облигации (T-bonds), T-bills не предусматривают периодических выплат процентов каждые шесть месяцев. Процентная ставка по векселям определяется с учётом как общей дисконтной цены, так и срока до погашения.

Аукционы по векселям: сроки погашения и типы участников

Аукционы по казначейским векселям проводятся регулярно, с отдельными графиками для разных сроков. 13‑недельные и 26‑недельные T-bills выставляются на аукцион каждый понедельник в рабочие часы финансовых рынков, тогда как 52‑недельные T-bills проводятся каждый четвёртый вторник. Объявления о выпуске новых векселей и их номиналах публикуются по четвергам, что даёт потенциальным покупателям необходимую информацию для планирования покупок.

В аукционах по казначейским векселям участвуют два разных типа заявителей: конкурентные и неконкурентные. Конкурентные участники играют ключевую роль в формировании дисконтной ставки. Каждый конкурентный заявитель указывает предложенную цену, и Минфин принимает заявки в порядке убывания цены до тех пор, пока не будет исчерпан общий номинал по конкретному сроку. Неконкурентные участники соглашаются купить по средней цене всех принятых конкурентных заявок.

Погашение по номиналу и определение процентных ставок

Инвесторы, удерживающие T-bills до погашения, получают полную номинальную стоимость своих вложений. Процентная ставка определяется разницей между дисконтной ценой покупки и суммой погашения по номиналу. 

Рассмотрим пример: инвестор покупает 52‑недельный T-bill с номиналом $1,000, заплатив $975. В этом случае дисконт составляет $25. Получив $1,000 в конце 52‑недельного периода, инвестор получает доходность 2.56% (25 / 975 = 0.0256).

Важно отметить, что процентная ставка по T-bill не всегда совпадает с его дисконтной доходностью, которая представляет собой годовую доходность для инвестора. Кроме того, дисконтная доходность колеблется в течение срока обращения бумаги. Термин «дисконтная ставка» иногда употребляют взаимозаменяемо с дисконтной доходностью, но это не то же самое, что фактическая процентная ставка.

Рыночная динамика: факторы, влияющие на ценообразование векселей

На дисконтную цену T-bills влияют различные внешние факторы, особенно изменения ставки федеральных фондов. T-bills по сравнению с другими государственными бумагами чрезвычайно чувствительны к изменениям ставки федеральных фондов из‑за прямой конкуренции на рынке краткосрочных и низкорискованных долговых инструментов. Институциональные инвесторы внимательно отслеживают диапазон ставки федеральных фондов и доходности T-bills в рамках анализа инвестиционных рисков.

Среди долговых ценных бумаг T-bills выделяются исключительной ликвидностью и минимальным риском основного долга. Ценообразование казначейских векселей может существенно влиять на риск‑премию, которую инвесторы требуют по всему рынку. Как и облигации, T-bills имеют обратную зависимость между ценой и доходностью: при росте цен доходности падают, и наоборот. Они служат в качестве квазинекоторого безрискового дохода на рынке, вынуждая другие инвестиции предлагать риск‑премию в виде более высокой доходности, чтобы привлечь капитал.

Экономическая динамика и влияние на ценообразование векселей

На цены T-bills влияют не только ставка федеральных фондов. В периоды сильного экономического роста степень избегания риска у инвесторов снижается, что ведёт к уменьшению спроса на векселя. По мере роста доходностей T-bills возникает эффект домино: повышаются ставки по облигациям и требуемая доходность акций, увеличиваются ипотечные ставки, а привлекательность других «безопасных» активов снижается.

Наоборот, в периоды экономического спада инвесторы уходят от более рискованных активов, что заставляет цены T-bills расти, а доходности — падать. Низкие процентные ставки по векселям побуждают инвесторов искать более рискованные источники дохода на рынке, особенно когда инфляция превышает доходность T-bills, что даёт отрицательную реальную доходность.

Инфляция также влияет на ставки T-bills. Инвесторы избегают покупки казначейских бумаг, если доходности не успевают за инфляцией, что приводит к потере реальной покупательной способности. Высокая инфляция коррелирует с более низкими ценами на казначейские бумаги и более высокими доходностями, тогда как низкая инфляция обычно повышает цены. Кроме того, воздействие инфляции на ставки T-bills определяется действиями Федеральной резервной системы по управлению денежной массой.

Заключение

Министерство финансов США рассчитывает процентные ставки по казначейским векселям на основе их срока и общей дисконтной стоимости, что обычно называют купонным эквивалентом.