Расшифровка доходности ETF с плечом

ETF с плечом — это инвестиционные фонды, стремящиеся приносить более высокую доходность по сравнению с традиционными биржевыми фондами. Эти фонды используют производные инструменты для усиления прибыли или убытков эталонного индекса в два или три раза. Однако у такой стратегии есть обратная сторона. Портфель ETF с плечом требует частой ребалансировки, что может привести к дополнительным издержкам для инвесторов. Поэтому опытным инвесторам, уверенным в управлении своими портфелями, рекомендуется контролировать экспозицию по индексу и уровень плеча напрямую, а не через такие фонды.

Основы

Откройте для себя сложный мир ETF с плечом, созданных для того, чтобы опережать традиционные ETF как в длинных, так и в коротких позициях. Эти инструменты дают экспозицию к известным бенчмаркам, таким как S&P 500 Index или Nasdaq 100, а также могут быть сфокусированы на отдельных секторах или отраслях. В данном материале мы подробно разберём функционирование ETF с плечом в условиях как благоприятного, так и неблагоприятного рынка.

Эволюция ETF с плечом: открытие рыночных возможностей

Акции ETF торгуются на биржах подобно акциям, что упрощает администрирование и снижает транзакционные расходы для широкого круга инвесторов. Первые ETF с плечом появились летом 2006 года после шестилетней оценки со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Работая как отражение индексного фонда, ETF с плечом увеличивают инвестиционную экспозицию за счёт использования капитала фонда и средств инвесторов. Обычно они поддерживают экспозицию $2 или $3 к индексу на каждый $1 инвесторского капитала, рассчитывая, что будущая доходность инвестиций, финансируемых заёмными средствами, превысит стоимость такого финансирования.

Сохранение стоимости активов: эволюция от закрытых к открытым фондам

До появления ETF закрытые фонды, первые торгуемые на бирже инвестиционные инструменты, сталкивались с расхождением цен акций и чистой стоимости активов (NAV) из‑за влияния спроса и предложения. ETF преобразили этот ландшафт, приняв открытую структуру, позволяющую гибко создавать и погашать доли. Такая динамика снижает неопределённость цен и создает арбитражные возможности для участников, что выравнивает цены акций и подлежащую NAV.

Примечательно, что даже ETF с низким объёмом торгов демонстрируют цены, почти совпадающие с их NAV, что подчёркивает эффективность модели. Важно отметить, что хотя ETF обычно сохраняют почти полное инвестирование, постоянное создание и погашение акций может увеличивать транзакционные расходы, затрагивая всех инвесторов фонда. Несмотря на объективные затраты, многие ETF, особенно индексные, имеют значительно более низкие комиссии по сравнению с активно управляемыми паевыми фондами.

Динамика индекса: ETF с плечом и стратегии с производными

Для управления потоками создания и погашения акций ETF с плечом используют производные инструменты — фьючерсы на индекс, свопы на акции и опционы на индекс — чтобы корректировать экспозицию к базовому индексу. Типичная структура портфеля включает значительный объём денежных средств, вложенных в краткосрочные ценные бумаги, и меньшую, но высоко волатильную корзину производных. Этот денежный резерв предназначен для покрытия обязательств, возникающих при убытках по деривативам.

Усложняя картину, обратные (inverse) ETF с плечом используют аналогичные производные, чтобы обеспечить короткую экспозицию к базовому ETF или индексу. Такие фонды выигрывают при падении индекса, принося прибыль, но терпят убытки при его росте.

Ежедневные ребалансировки в фондах с плечом

Поддерживать постоянное соотношение плеча, обычно два или три раза, непросто. Колебания базового индекса вызывают изменения активов фонда и требуют корректировок общей экспозиции по индексу. Иллюстративно: если фонд владеет активами на $100 млн и имеет экспозицию $200 млн по индексу, рост индекса на 1% в первый торговый день принесёт $2 млн прибыли. Фонд, имея теперь $102 млн активов, удваивает экспозицию до $204 млн.

Постоянное поддержание стабильного соотношения плеча позволяет фонду оперативно реинвестировать торговую прибыль через регулярную корректировку — процесс, называемый ребалансировкой. Этот механизм обеспечивает двойную экспозицию к индексу независимо от предыдущих 50% подъемов или падений. Без него ежедневные изменения коэффициента плеча делают доходности непредсказуемыми по сравнению с базовым индексом. В медвежьих рынках ребалансировка фонда с длинной экспозицией становится проблемой. Снижение экспозиции по индексу защищает от дальнейших спадов, но фиксирует торговые потери и уменьшает базу активов фонда.

Рассмотрим гипотетический сценарий: индекс падает на 1% в течение четырёх последовательных дней, а затем восстанавливается на 4.1% в пятый день, в итоге возвращаясь к исходному уровню. Как за это время поведёт себя двухкратный ETF, привязанный к этому индексу?

В конце недели, хотя индекс восстановился, ETF с плечом отстаёт немного (-0.2%), что объясняется пропорционально меньшей базой активов, которой требуется рост в 8.42%, чтобы вернуться к первоначальному уровню. В этом примере эффект кажется незначительным, но он накапливается на длительных горизонтах и в условиях высокой волатильности. Чем больше величина процентных падений, тем сильнее возрастает разница.

Ребалансировка по сути проста математически — удвоение ежедневной доходности индекса. Однако оценка влияния комиссий на доходность портфеля — более сложная задача, которую мы рассмотрим в следующем разделе.

Оценка эффективности и структура комиссий

Анализируя месячную доходность S&P 500 за последние три года, инвестор замечает среднюю месячную доходность 0.9% со стандартным отклонением 2%. Если в будущем доходности будут соответствовать этой исторической средней, двухкратный ETF, привязанный к индексу, ожидаемо будет приносить двойную ожидаемую доходность и испытывать двойную ожидаемую волатильность (т.е. 1.8% месячной доходности со стандартным отклонением 4%). В основном эта прибыль представлена приростом капитала, а не дивидендами. Важно понимать, что прогнозируемые 1.8% — до вычета расходов. ETF с плечом несут расходы по трём категориям: управление, проценты и транзакционные издержки.

Изучение управляющих расходов 

Расходы на управление, указанные в проспекте, превышают 1% от активов фонда и покрывают маркетинг и административные затраты. Одновременно проценты относятся к удержанию производных инструментов, каждый из которых включает ставку безрискового дохода, аналогичную краткосрочным государственным облигациям США. Операции с этими производными также влекут дополнительные транзакционные издержки.

Финансовая динамика: проценты и транзакционные расходы

Идентифицировать и рассчитать процентные и транзакционные расходы бывает сложно, поскольку их влияние на прибыльность фонда может быть неочевидным. Эффективный подход — сравнение работы двухкратного ETF малой капитализации с базовым индексом в течение нескольких месяцев, анализ ожидаемых и фактических расхождений доходности.

Рассмотрим сценарий, где фонд с активами $500 млн и двухкратным плечом моделирует экспозицию в $1 млрд к индексу малой капитализации, используя комбинацию фьючерсов на индекс, опционов на индекс и свопов на акции. Значительная денежная позиция компенсирует потенциальные убытки по деривативам и размещается в краткосрочные ценные бумаги для минимизации процентных расходов. Ежедневная ребалансировка корректирует экспозицию по индексу в зависимости от изменения цен и обязательств по созданию и погашению акций.

За год фонд понёс $33 млн расходов:

Предположим рост индекса на 10% до $55, что генерирует $100 млн прироста капитала и дивидендов. После вычета расходов фонд приносит $67 млн прибыли, что соответствует 13.4% доходности для инвесторов. Наоборот, снижение индекса на 10% до $45 приводит к $133 млн убытка, что представляет собой сокращение инвестированного капитала на 25%. Фонд уменьшает экспозицию до $734 млн, что в два раза превышает капитал инвесторов в $367 млн, продавая обесценившиеся ценные бумаги. Этот упрощённый пример не учитывает эффект ежедневной ребалансировки и возможное влияние последовательностей положительных или отрицательных дневных доходностей на состав и результативность фонда.

Заключение

Хотя ETF с плечом, как и большинство ETF, предлагают удобный интерфейс для инвесторов, их операционная сложность часто остаётся скрытой. Постоянное управление включает регулярную куплю и продажу производных для поддержания целевой экспозиции по индексу, что влечёт проценты и транзакционные расходы. Ежедневная ребалансировка вызывает значительные колебания экспозиции по индексу, из‑за чего таким фондам трудно постоянно удваивать доходность индекса на длительных периодах.

Чтобы сформировать реалистичные ожидания по эффективности, важно сравнивать ежедневные доходности ETF с доходностями базового индекса. Для инвесторов, разбирающихся в кредитном инвестировании и имеющих доступ к базовым деривативам — фьючерсам на индекс, опционам на индекс и свопам на акции — ETF с плечом могут иметь ограниченную ценность. Владя навыками управления портфелем, такие инвесторы способны напрямую контролировать экспозицию по индексу и коэффициент плеча.