Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS) и коллатерализованные долговые обязательства (CDO)

Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS) — это тип инвестиций, которые приносят доход на основе погашения долгов, принадлежащих группе потребителей. Коллатерализованные долговые обязательства (CDO) — это разновидность ABS, которая может включать ипотечные долги и другие виды задолженности. Эти инвестиционные инструменты в первую очередь ориентированы на институциональных инвесторов, а не на частных.

Основы

Инвестиционные инструменты, известные как ценные бумаги, обеспеченные активами, опираются на диверсифицированный портфель долговых обязательств, включающий такие активы, как автокредиты и кредиты под залог собственного капитала жилья. Вариант ABS — коллатерализованные долговые обязательства (CDO) — расширяет этот охват, потенциально включая ипотечные кредиты и другие классы активов. Финансовая прибыль держателя этих инструментов формируется за счёт погашения основного долга и процентов заемщиками, чьи кредиты составляют основу ценной бумаги.

Эволюция ипотечных ценных бумаг в ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS)

Возникшие в 1980‑х годах, ABS ведут своё происхождение от ипотечных ценных бумаг (MBS). MBS составляются из ипотек, отчуждаемых банками‑инитуаторами, которые затем покупаются и перепаковываются инвестиционными банками или финансовыми институтами. Эти ипотеки классифицируются по сегментам, например на жилищные или коммерческие, причём каждый сегмент формирует MBS, доступный для покупки инвесторами.

Аналогично, ABS представляет собой пул разнообразных активов, исключая ипотеки. В этот пул могут входить задолженности по кредитным картам, непогашенные автокредиты, студенческие займы и другие виды долгов. Инвесторы в MBS и ABS получают доходы прямо или косвенно по мере того, как заемщики возвращают проценты и основной долг по лежащим в основе займам.

Разновидности структурированного финансирования: CDO и CMO

CDO, являющиеся формой ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS), создаются через специализированную структуру — специальное целевое юридическое лицо (SPV), предназначенное исключительно для выпуска CDO. Эти финансовые инструменты отличаются разнообразием входящих в них долговых обязательств, с подпроцентами, такими как Collateralized Loan Obligations (CLO), состоящие из банковских кредитов; Collateralized Bond Obligations (CBO), состоящие из облигаций или других CDO; и Structured Finance‑Backed CDO, интегрирующие активы вроде ABS, жилищных или коммерческих ипотечных MBS или долгов REIT. Кроме того, Cash CDO опираются на долговые инструменты на наличном рынке, тогда как синтетические CDO используют другие кредитные деривативы.

В противоположность им Collateralized Mortgage Obligations (CMO) — это сложные ипотечные ценные бумаги (MBS), которые формируются исключительно из компонентов MBS. Такая структура делает CMO уязвимыми к колебаниям процентных ставок, досрочным погашениям и кредитным рискам по ипотеке.

Ориентируясь прежде всего на институциональных инвесторов, как CDO, так и CMO подвергаются секьюритизации. В CMO выплаты процентов и основного долга распределяются по категориям в зависимости от ипотечного риска. В CDO выделяют транши (equity, mezzanine и senior), каждая из которых имеет свои характеристики кредитного качества и доходности. Equity‑транши предлагают наивысшую доходность при наименьшем кредитном рейтинге, тогда как senior‑транши характеризуются более высоким кредитным качеством и более низкой доходностью. Mezzanine‑транши занимают промежуточную позицию по кредитному качеству и доходности между equity и senior.

Кризис 2008 года: история ипотечных ценных бумаг и CDO

Финансовый кризис 2008 года был вызван обвалом стоимости ипотечных ценных бумаг, обеспеченных субстандартными ипотеками. Пузырь на рынке жилья подпитывался выдачей субстандартных кредитов. Эти субстандартные ипотеки продавались институтам, перепаковывались и перепродавались. По мере сдувания пузыря домовладельцы массово становились неплатежеспособными, и ценные бумаги, доходность которых зависела от погашения этих займов, резко падали в цене. К 2011 году рынок ипотечных ценных бумаг вернулся к относительно нормальному состоянию после того, как финансовый кризис утих.

Заключение

Ценные бумаги, обеспеченные активами, и их разновидности, такие как коллатерализованные долговые обязательства, ориентированы на институциональных инвесторов и предлагают доходность, привязанную к различным видам потребительского долга. Эволюция от ипотечных ценных бумаг к ABS демонстрирует адаптивность рынка.