Что такое catastrophe call?

В случае катастрофы, которая повредит проект, финансируемый облигацией, долговой инструмент может быть досрочно погашен через "catastrophe call". Это положение обычно связано с муниципальными облигациями и, как правило, имеет более высокую доходность по сравнению с облигациями общего обязательства (general obligation, GO) из‑за повышенного риска для эмитента. Положения о catastrophe call встречаются чаще в revenue bonds, чем в GO bonds.

Основы

Муниципальные облигации могут содержать особое условие, называемое "catastrophe call". Это положение разрешает преждевременное погашение облигации в случае, если катастрофическое событие наносит ущерб проекту, поддерживаемому этой облигацией. Возможные бедствия перечислены непосредственно в договоре об эмиссии облигации, а погашение обычно осуществляется по номинальной стоимости.

Catastrophe call служит механизмом для компенсации потерь доходов, связанных с муниципальной облигацией, выпущенной для строительства общественного объекта, который затем подвергся значительному повреждению и утратил способность генерировать необходимые средства для обслуживания долга. Важно отличать catastrophe calls от calamity calls, которые защищают инвесторов в обеспеченных ипотечных обязательствах (CMOs). Calamity calls срабатывают в ответ на дефолты или досрочные погашения по базовым ипотекам, что может нарушить денежные потоки инвестиции.

Изучение catastrophe calls

Catastrophe calls являются важным инструментом управления рисками для муниципалитетов, подверженных угрозе природных катастроф. В случае катастрофы, например землетрясения, которое делает недавно построенный мост неспособным приносить доход, муниципалитеты с облигациями, содержащими положение о catastrophe call, могут досрочно выкупить эти облигации по номиналу без задержек. Это положение необходимо для снижения риска, связанного с такими облигациями, поэтому они обычно предлагают более высокую доходность по сравнению с облигациями общего обязательства (GO).

Не все муниципальные облигации включают положения о catastrophe call, но они более характерны для revenue bonds. Revenue bonds — это особая категория муниципальных облигаций, предназначенная для финансирования конкретных проектов, которые сами генерируют доход. Идея выпуска revenue bonds заключается в том, что поток доходов от проекта будет обеспечивать обслуживание долга по облигации. Стоит отметить, что владельцы revenue bonds обычно не имеют финансовых прав на завершённые активы проекта. Например, если учреждение выпускает revenue bond для платной дороги, оно не может претендовать на владение этой дорогой, если она не принесёт ожидаемый доход, необходимый для выплаты процентов и основного долга.

Catastrophe Call на практике

Рассмотрим практический сценарий: Город Плезантвилл, популярный летний курорт, начинает строительство новой платной дороги. Поскольку у города нет достаточных средств на этот проект, он прибегает к выпуску revenue bonds среди жителей, рассчитывая, что сборы с проезда покроют выплаты по облигациям и проценты в течение 30 лет, как указано в договоре об эмиссии. Из‑за близости к сейсмоопасному разлому эти revenue bonds содержат положение о catastrophe call, о чём инвесторы были заранее проинформированы.

Три года спустя, после финансирования и завершения платной дороги, в Плезантвилле происходит землетрясение, наносящее значительный ущерб дороге. Это землетрясение подпадает под действие положения о catastrophe call, давая городу Плезантвилл право выкупить свои облигации. Эта опция вызова позволяет городу оперативно погасить облигации, минуя первоначальный срок их обращения и тем самым избегая начисления дополнительных процентов.

Заключение

Catastrophe calls предоставляют муниципалитетам важный механизм управления риском в случае, когда природные катастрофы затрагивают финансируемые ими проекты. Позволяя досрочно погашать облигации при наступлении катастрофы, эти положения чаще всего встречаются в муниципальных облигациях и обычно сопровождаются более высокой доходностью по сравнению с облигациями общего обязательства из‑за повышенного риска эмитента. Кроме того, положения о catastrophe call преимущественно встречаются в revenue bonds — специальной категории муниципальных облигаций, предназначенной для проектного финансирования, где основным источником погашения облигации служит доход от самого проекта. Этот механизм даёт муниципалитетам возможность быстро реагировать при наступлении бедствия, сохраняя финансовую устойчивость и минимизируя начисление процентов.