Что такое markdown?
В финансах markdown — это разница между наивысшей текущей ценой заявки (bid) среди дилеров и более низкой ценой, по которой дилер выставляет безопасность клиенту. Спред получается вычитанием цены внутреннего рынка из цены, которую дилер взимает с розничных клиентов. Если спред отрицателен, его называют markdown; если положителен — markup. Markup встречаются чаще, поскольку маркет-мейкеры обычно добиваются более выгодных цен, чем розничные клиенты.
Основы
В финансах markdown означает существующее расхождение между ведущей текущей ценой заявки среди рыночных дилеров по ценному бумаге и сниженной ценой, по которой дилер выставляет счёт клиенту. Иногда дилеры предпочитают предлагать пониженные цены, чтобы стимулировать торговую активность. Базовая идея состоит в том, чтобы компенсировать возможные убытки за счёт дополнительных комиссионных.
Пояснение markdown
В финансовой сфере бид-цены отражают сумму, которую потенциальные покупатели готовы заплатить за приобретение. Соответственно, аск-цены обозначают уровни, по которым продавцы готовы уступить. Разница между наивысшей бид-ценой и наименьшей аск-ценой образует бид-офферный дифференциал.
Внутренний рынок включает торговлю конкретной ценной бумагой между маркет-мейкерами и характеризуется соблюдением ими установленных критериев. Как правило, на внутреннем рынке наблюдаются более низкие оценки и более узкие спреды по сравнению с рынком розничных инвесторов.
Markdown vs. Markup
Различия между ценой во внутреннем рынке и ценой, которую розничный продавец навязывает своим клиентам, приводят к ценовому дифференциалу. Этот дифференциал называют markdown, когда он отрицательный, и markup, когда он положительный.
Markup встречаются чаще, поскольку маркет-мейкеры могут получить более выгодные котировки по сравнению с розничными потребителями. Эти участники рынка закупают ценные бумаги оптом и пользуются повышенной ликвидностью внутреннего рынка.
Тем не менее возможны ситуации, когда происходят markdown. Рассмотрим выпуск муниципального бонда, спрос на который оказался ниже, чем ожидал дилер. В таких случаях может потребоваться снижение цены, чтобы ускорить распродажу запасов. Дилеры рассматривают markdown как стратегию стимулирования торгового объёма с возможностью компенсировать потери за счёт комиссий.
Разница в ценах и конфиденциальность в сделках
Важно подчеркнуть, что финансовые институты не обязаны раскрывать markups и markdowns в сделках от своего имени (principal transactions), что может оставлять инвесторов в неведении относительно ценовых расхождений. Такой тип сделки происходит, когда дилер продаёт ценную бумагу со своего собственного счёта, принимая на себя риск. В отличие от этого, агентская сделка (agency transaction) имеет место, когда брокер сводит клиента с другой стороной сделки.
В США многие компании совмещают роли брокера и дилера, образуя брокер-дилерские фирмы. При покупке ценной бумаги через брокер-дилера сделка может быть либо principal, либо agency.
Брокер-дилеры обязаны раскрывать способ исполнения в подтверждении сделки, включая любые комиссионные. Однако требование не распространяется на раскрытие markups или markdowns, за исключением определённых ситуаций.
Чрезмерные спреды
Обычным ориентиром для регуляторов считается считать markups и markdowns свыше 5% потенциально необоснованными, хотя это лишь рекомендательное правило. Обоснования для markdowns свыше 5% могут быть подтверждены с учётом текущей рыночной конъюнктуры. Существенные факторы включают характер ценной бумаги, предыдущую практику дилера по установлению цен и ликвидность бумаги.
Конкуренция на финансовых рынках заставляет опытных брокеров поддерживать спреды значительно ниже завышенных уровней. Увеличенные спреды, как правило, возникают преимущественно для слабо торгуемых инструментов.
Заключение
Markdowns, отражающие разницу между наивысшей бид-ценой дилеров и ценой для клиентов, служат механизмом стимулирования торгов и восстановления возможных убытков за счёт дополнительных комиссий. Напротив, markups, обусловленные выгодными котировками маркет-мейкеров, доминируют вследствие их более благоприятной ценовой позиции.