Что такое on-the-run казначейские облигации?

Казначейские облигации — это государственные ценные бумаги, выпускаемые на определённый срок. Самые свежие выпуски называются on-the-run, а ранее выпущенные — off-the-run. Когда государство выпускает новую серию казначейских облигаций для продажи, более старые становятся off-the-run. Это означает, что они остаются в обращении, но уже не являются последним выпуском.

Основы

On-the-run казначейскими считаются последние выпуски облигаций или нот с определённым сроком погашения. Напротив, "off-the-run" — это ранее выпущенные и находящиеся в обращении казначейские бумаги до выхода последнего выпуска. В медийных обсуждениях доходностей и цен на казначейские бумаги чаще всего сосредотачиваются именно на on-the-run выпусках.

Как работают on-the-run казначейские облигации?

On-the-run — это наиболее активно торгуемая ценная бумага в рамках своего срока погашения. Благодаря высокой ликвидности on-the-run выпуски обычно имеют небольшую премию, что приводит к чуть более низкой доходности по сравнению с off-the-run аналогами. Трейдеры часто используют арбитраж, продавая или занимая в шорт on-the-run бумаги и одновременно покупая off-the-run эквиваленты, чтобы извлечь выгоду из разницы в ценах.

Казначейские облигации, будучи долговыми обязательствами федерального правительства, рассматриваются как менее рискованный инвестиционный инструмент. Они выпускаются для привлечения средств на бюджетные нужды, и последний созданный и проданный выпуск получает статус on-the-run.

On-the-Run vs. Off-the-Run казначейские облигации

Переход из статуса on-the-run в off-the-run происходит, когда для продажи выпускается новая серия казначейских бумаг. Например, если сегодня выпущены одногодичные ноты, они становятся текущими on-the-run выпусками.

Последующие эмиссии назначают новые on-the-run выпуски, а ранее выпущенные переходят в разряд off-the-run. Этот цикл повторяется с каждым новым выпуском: любая серия, кроме последней, считается off-the-run до момента погашения.

On-the-run выпуски, как наиболее активно торгуемые в любой момент времени, имеют более высокую начальную цену и более низкую доходность по сравнению с off-the-run нотами из-за повышенной активности. Такая повышенная ликвидность делает on-the-run опции более доступными для покупателей по сравнению с off-the-run альтернативами, что ведёт к доминированию хеджирующих инвестиций, а не долгосрочных обязательств.

Долгосрочные инвесторы, ориентированные на сопоставимую доходность или ставки процента, могут отказаться от покупки on-the-run казначейских облигаций по премии. Разрыв в цене между on-the-run и off-the-run, часто называемый премией за ликвидность, отражает более высокую стоимость более ликвидных выпусков. Инвесторы, которым ликвидность не приоритет, могут искать более экономичные альтернативы.

Плюсы и минусы on-the-run казначейских облигаций

On-the-run выпуски, будучи менее многочисленными по сравнению с off-the-run аналогами, составляют ограниченную долю рынка казначейских бумаг, при этом новые эмиссии формируют небольшую часть. В результате on-the-run бумаги часто торгуются по более высоким ценам и обеспечивают более низкую доходность.

Эти on-the-run бумаги активно торгуются на вторичном рынке и характеризуются высокой ликвидностью. В отличие от них, ликвидность off-the-run бумаг сравнительно ниже, так как они уже находятся в собственности у инвесторов. Хотя on-the-run несут премию за ликвидность, инвесторы, ищущие альтернативы последним выпускам, могут найти более выгодные условия среди off-the-run бумаг.

Заключение

Казначейские облигации, государственные выпуски с установленными сроками, подразделяются на on-the-run и off-the-run. On-the-run — это последние выпуски, которые из-за ограниченной доступности и повышенной ликвидности стоят дороже и дают меньшую доходность. Эта премия за ликвидность может не соответствовать интересам инвесторов, ставящих во главу угла экономичность. Off-the-run выпуски, хотя и торгуются реже, предлагают более выгодные условия для тех, кто ищет альтернативы последним выпускам.