Что такое «underlying debt»?

Термин «underlying debt» относится к муниципальным облигациям, выпущенным малыми органами власти, которые могут поддерживаться кредитоспособностью более крупных государственных структур. Это относится в первую очередь к муниципальным облигациям общего обязательства. Если у меньшего субъекта возникают трудности с выполнением финансовых обязательств, рейтинг более крупного субъекта, несущего «underlying debt», может пострадать.

Основы

В сфере муниципальных облигаций термин «subjacent debt» обозначает тонкую взаимосвязь между обязательствами малых органов власти и обеспечением, которое они получают благодаря финансовой стабильности более высоких органов власти в той же юрисдикции.

Расшифровка субординированного муниципального долга

Малые органы власти часто сталкиваются с трудностями при самостоятельном привлечении средств, если их финансовое положение нестабильно. Однако скрытая поддержка со стороны более крупных государственных единиц облегчает процесс заимствования для малых эмитентов и снижает их процентные ставки. В таких случаях муниципальные облигации представляют собой «subjacent debt» поддерживающего субъекта.

Практика, при которой малые муниципальные образования скрытно поддерживаются более крупными единицами, довольно распространена. Города и школьные округа, например, выпускают облигации для финансирования текущих расходов и инвестиционных проектов. Если малый субъект сталкивается с трудностями при погашении долга, банкротство и прекращение работы маловероятны. Ожидается, что штат или другая высшая инстанция вмешается, предоставив аварийное финансирование, чтобы обеспечить обслуживание долга и непрерывность основных услуг.

Понятие «underlying debt» связано с муниципальными облигациями общего обязательства, кредитное обеспечение которых исходит от налоговых полномочий эмитента либо, в случае «underlying debt», от налоговых полномочий более крупного государственного органа. Такая совместная кредитная ответственность служит, прежде всего, кредитным усилением для эмитента облигаций. Рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor's и Moody's, присваивают этим эмитентам соответствующие базовые (underlying) рейтинги, отражающие их характеристики.

Кроме того, нагрузка по «underlying debt» учитывается при оценке кредитоспособности крупных муниципальных эмитентов. Это показывает их способность выполнять все финансовые обязательства, включая underlying debt, и своевременно платить проценты. Если малый субъект испытывает проблемы с выполнением обязательств, кредитный рейтинг поддерживающего крупного субъекта может пострадать.

Примеры и риски «subjacent debt»

Различные муниципалитеты в пределах города или штата часто выпускают собственные долговые обязательства для финансирования проектов — больниц, дорог, образовательных учреждений и объектов коммунального обслуживания. Часто эти обязательства поддерживаются в качестве «subjacent debt» соответствующим городом или округом. Примером может служить Иллинойс, где штат опирается на законодательные налоговые полномочия для поддержки облигаций, выпущенных городом Чикаго.

«Subjacent debt» может создавать дополнительные риски для высшей структуры, поддерживающей эти обязательства, подобно ситуации в Нью-Йорке в 1970-х годах, когда платежеспособность города оказалась под угрозой.

Заключение

Понятие «underlying debt» является неотъемлемой частью муниципальных облигаций, особенно муниципальных облигаций общего обязательства. Оно выражает идею о том, что малые органы власти могут выпускать облигации с подразумеваемой поддержкой со стороны более крупных государственных структур в той же юрисдикции, как это делают города и школьные округа. Наличие underlying debt может влиять на кредитные рейтинги как эмитента, так и поддерживающей структуры. Эта взаимосвязанная кредитная ответственность выступает в роли кредитного усиления для эмитента, но одновременно несет дополнительные риски. Как показывает история — например, случай Нью-Йорка 1970-х годов — платежеспособность поддерживающей структуры может оказаться под угрозой, если малый субъект столкнется с финансовыми проблемами.