Что такое Yield to Worst (YTW)?

Yield to Worst обозначает минимальную доходность, которую инвестор может получить по облигации, подлежащей досрочному погашению. Yield to Worst обычно совпадает с yield to call. Этот показатель всегда ниже доходности к погашению, так как отражает доходность для сокращённого периода инвестирования.

Основы

В инвестициях в облигации показатель Yield to Worst выступает важным ориентиром и показывает наименьшую достижимую доходность в рамках условий выпуска облигации при отсутствии дефолта. Различие в доходностях становится существенным, когда облигация позволяет эмитенту погасить её досрочно. Основным фактором досрочного погашения зачастую являются колл-положения (callability).

Практическая ценность показателя Yield to Worst состоит в том, что он позволяет оценить наихудший сценарий доходности при самом раннем допустимом моменте досрочного погашения. Этот показатель полезен инвесторам, стремящимся управлять рисками и обеспечивать выполнение целевых требований по доходу даже в неблагоприятных обстоятельствах.

Изучая Yield to Worst

Расчёт Yield to Worst (YTW) для облигации основывается на самой ранней возможной дате отзыва или досрочного погашения. В этом расчёте предполагается, что эмитент воспользуется опцией досрочного погашения и вернёт номинал. После отзыва номинал обычно выплачивается, и купонные выплаты прекращаются. Эмитенты склонны использовать опцию колла в условиях снижения рыночных доходностей, чтобы выпустить новое долговое обязательство с более выгодным купоном в текущей рыночной среде.

YTW, также называемая Yield to Call (YTC), требует вычисления как доходности до отзыва, так и доходности к погашению для определения минимального значения. В некоторых случаях YTW может совпадать с доходностью к погашению, но никогда не превышает её, поскольку отражает доход инвестора при более ранней дате погашения по сравнению с полной датой истечения. По сути, YTW обозначает минимальную возможную доходность для инвестора при соблюдении условий выпуска облигации без дефолта. Важно отметить, что YTW не относится к сценариям дефолта, которые рассматриваются отдельно.

Динамика облигаций: расчёты Yield to Call и Yield to Worst

В сложной структуре облигаций yield to call представляет собой годовую доходность при условии, что эмитент погасит облигацию в наиболее раннюю допустимую дату отзыва. Облигация является коллable, если эмитент имеет право погасить её до назначенной даты погашения. Yield to Worst определяется как более низкое значение между yield to call и yield to maturity. Введение пута (put) даёт инвестору право продать облигацию обратно эмитенту по заранее оговоренной цене в указанный срок. Хотя существует понятие yield to put, оно не входит в расчёт YTW, так как решение о продаже принадлежит инвестору.

Формула расчёта YTC выглядит следующим образом:

YTC = (coupon interest payment + (call price - market value) ÷ number of years until call) ÷ (( call price + market value ) ÷ 2 )

Упрощённый анализ доходности

В анализе доходностей значения обычно приводятся в годовых терминах. Если облигация не имеет колл-опций, то приоритет отдаётся доходности к погашению, поскольку в таком случае отсутствует yield to call.

Доходность к погашению рассчитывается по следующей формуле:

где:

• C = процентный/купонный платеж
• FV = номинальная стоимость ценной бумаги
• PV = текущая стоимость/цена ценной бумаги
• t = сколько лет до наступления срока погашения

Для коллабельных облигаций внимание переключается на Yield to Worst. Несмотря на то, что доходность к погашению обычно больше YTW (YTC), поскольку инвестор получает больше при удержании облигации до полной погашения, YTW остаётся важным показателем. Он даёт более тонкую оценку облигаций с колл-положениями, показывая наименьшую возможную доходность в сценарию укороченного срока владения. Дополнительные показатели доходности для инвесторов включают текущую доходность (running yield) и номинальную доходность.

Заключение

Yield to Worst отражает минимальную доходность, которую инвестор может получить в случае досрочного погашения облигации, часто совпадая с yield to call. Этот показатель по определению ниже доходности к погашению и демонстрирует влияние сокращённого периода инвестирования на итоговую прибыль. Понимание различий между yield to maturity, yield to call и yield to worst помогает инвесторам принимать обоснованные решения при управлении портфелем облигаций и учитывать риски досрочного погашения в разных рыночных сценариях.