Что такое виснувшие конвертируемые бумаги?

Конвертируемые ценные бумаги — это вид ценных бумаг, которые могут быть погашены либо наличными, либо акциями компании-эмитента при соблюдении определённых условий. Виснувшие конвертируемые бумаги, также известные как "busted convertibles", представляют собой тип конвертируемых ценных бумаг, при котором цена базовой акции значительно ниже цены конвертации, что делает маловероятным превращение этих бумаг в обыкновенные акции. В результате такие бумаги торгуются скорее как долговые инструменты. Большинство компаний предпочитают не иметь виснувших конвертируемых бумаг, так как обязаны вернуть средства наличными. Чтобы устранить проблему виснувшей конвертации, компании необходимо улучшить свои фундаментальные показатели, чтобы подтолкнуть цену обыкновенных акций вверх и достичь цены конвертации.

Основы

Конвертируемые ценные бумаги, именуемые "виснувшими конвертируемыми бумагами", возникают, когда рыночная стоимость базовой ценной бумаги существенно опускается ниже заранее установленной цены конвертации. Эта значительная разница делает вероятность преобразования таких бумаг в обыкновенные акции весьма низкой. В такой ситуации эмитенты сталкиваются с обязанностью погасить не преобразованные депозиты по их номинальной стоимости. Следовательно, для большинства эмитентов становится крайне важно предпринимать меры по предотвращению ситуации с "виснувшими конвертируемыми бумагами".

Исследование динамики виснувших конвертируемых бумаг

Конвертируемые ценные бумаги, включая облигации, векселя и привилегированные акции, дают уникальную возможность превратиться в обыкновенные акции эмитента по заранее установленной цене и в будущем. Для компаний с невысоким кредитным рейтингом выпуск конвертируемых ценных бумаг представляет собой более экономичный способ привлечения средств.

Термин "виснувшие конвертируемые бумаги" применяется, когда вероятность конвертации снижается, как правило, когда затраты на конвертацию превышают рыночную стоимость базовой акции. Такая ситуация встречается довольно часто.

Из-за ограниченной перспективы конвертации виснувшие конвертируемые бумаги, также называемые "busted convertibles", по мере торгового поведения ближе к долговым инструментам, а не к квазиактивам. Важно отметить, что понятие "виснувшие конвертируемые бумаги" может охватывать две разные ситуации, при которых вероятность конвертации остаётся явно низкой.

Иллюстрация сценария виснувшей конвертации

Виснувшие конвертируемые бумаги могут принимать форму облигаций с обеспечением или векселей, зависящих от эмитента. Например, рассмотрим конвертируемый вексель с номинальной стоимостью $1,000, конвертируемый в 100 акций по фиксированной цене $10. Когда рыночная стоимость базовой акции составляет $4, такой вексель квалифицируется как виснувшая конвертируемая бумага, особенно если срок погашения близок.

В таких случаях ценообразование этого векселя приобретает характеристики, сходные с долговым инструментом, и зависит от множества факторов, включая купонные ставки, сроки погашения, текущие рыночные процентные ставки, доходности и кредитный рейтинг эмитента.

Чтобы исправить ситуацию с виснувшей конвертацией, компании необходимо улучшить базовые показатели: увеличить рост выручки, укрепить операционные маржи или повысить доходность на вложенный капитал. Эти стратегические улучшения направлены на то, чтобы поднять стоимость обыкновенных акций достаточно высоко, чтобы сократить разрыв до цены конвертации.

Плюсы и минусы виснувших конвертируемых бумаг

Виснувшие конвертируемые бумаги предлагают инвесторам уникальное сочетание свойств. Они совмещают стабильность и доходность облигаций с потенциалом конверсии в обыкновенные акции. Исторически обыкновенные акции демонстрировали более высокий прирост капитала и меньшую чувствительность к процентным ставкам по сравнению с облигациями. Эта двойственная природа позволяет инвесторам получать купонные выплаты до срока погашения или конверсии, фактически получая доход в ожидании.

Для инвесторов в акции конвертируемые бумаги дают преимущество участия в росте рынка и одновременно обеспечивают большую защиту в периоды волатильности по сравнению с прямым владением обыкновенными акциями.

Однако у виснувших конвертируемых бумаг есть и недостатки. Из-за функции конверсии такие бумаги обычно предлагают более низкие купонные ставки по сравнению с облигациями аналогичной срочности и кредитного качества. По оценке инвестиционного менеджера Calamos Investments, разница может составлять 300–400 базисных пунктов, что является значительным в современной среде низких процентных ставок. Более того, в случае слабой динамики акций эмитента инвестор может остаться с облигацией с более низкой доходностью.

Оценка конвертируемых бумаг: сложное переплетение факторов

Оценка стоимости конвертируемых ценных бумаг — многогранная задача. Она требует одновременного анализа факторов, влияющих на облигации, таких как процентные ставки, и факторов, воздействующих на акции, например роста прибыли. Влияние этих факторов варьируется в зависимости от того, где находится конвертируемая облигация относительно своей инвестиционной стоимости или эквивалентной не конвертируемой облигации.

Когда конвертируемая облигация близка к своей инвестиционной стоимости, процентные ставки существенно влияют на её поведение цены. Напротив, если она ближе к своей конверсионной стоимости, динамика меняется. Тем не менее, важно отметить, что в целом изменения фундаментальных показателей эмитента оказывают наибольшее влияние на цену конвертируемой ценной бумаги.

Заключение

Конвертируемые ценные бумаги, включая виснувшие конвертируемые бумаги, представляют собой уникальное сочетание характеристик облигаций и акций. На их стоимость влияют такие факторы, как процентные ставки и фундаментальные показатели эмитента. Хотя они обеспечивают доход и потенциал участия в акционерном капитале, у них более низкие купонные ставки. Компании стремятся избегать виснувшей конвертации, улучшая финансовые показатели и сокращая разрыв до цены конверсии. В этой сложной области понимание возможностей и ограничений виснувших конвертируемых бумаг имеет первостепенное значение как для инвесторов, так и для эмитентов.