Что такое доходность казначейских облигаций?

Доходности казначейских облигаций обозначают процентные ставки, которые Правительство США выплачивает за заимствованные средства на различные сроки. Эти доходности обратно пропорциональны ценам на казначейские бумаги и используются для оценки и торговли инструментами с фиксированным доходом, такими как казначейские облигации. Казначейские бумаги с разными сроками погашения имеют разные доходности: как правило, долгосрочные бумаги предлагают более высокую доходность, чем краткосрочные. Доходности казначейских бумаг отражают оценку инвесторами перспектив экономики. Более высокие доходности по долгосрочным бумагам указывают на более оптимистичный прогноз и более высокие ожидания инфляции.

Основы

Доходность казначейства означает годовую процентную ставку, которую Правительство США выплачивает по одному из своих долговых обязательств, выраженную в процентах. По сути, это показывает годовую доходность, которую инвесторы ожидают получить, удерживая государственную ценную бумагу с заданным сроком погашения.

Помимо влияния на стоимость заимствований правительства и доходность инвесторов по облигациям, доходности казначейских бумаг влияют на процентные ставки по кредитам для потребителей и бизнеса — на ипотеку, автокредиты и кредиты на покупку оборудования. Кроме того, доходности казначейства служат индикатором для инвесторов, оценивающих экономическую динамику. Повышенные доходности по долгосрочным казначейским бумагам отражают возросшую уверенность инвесторов в перспективах экономики. В то же время рост долгосрочных доходностей может указывать на увеличивающиеся ожидания инфляции.

Что такое доходности казначейства?

Когда требуются средства, правительство США через Казначейство выпускает долговые инструменты. Общий термин для долговых ценных бумаг — облигации, однако Treasury bonds, или T-bonds, в частности обозначают государственные облигации США со сроком погашения от 20 до 30 лет. Treasury notes представляют собой обязательства правительства США со сроком погашения более одного года, но не более 10 лет. Treasury bills, или T-bills, — это казначейские обязательства со сроком погашения в пределах года.

Доходности казначейских бумаг имеют обратную зависимость от их цен. Каждая отдельная серия по сроку погашения торгуется со своей доходностью, которая отражает её цену. Казначейство США публикует ежедневные данные о доходностях по всем срокам на своём официальном сайте.

Определение доходностей казначейства

Казначейские бумаги считаются одними из наименее рискованных инвестиций благодаря государственной поддержке США: инвесторы фактически одалживают деньги правительству, а оно выплачивает проценты, известные как купоны, что и представляет собой стоимость заимствования. Доходность, или доход инвестора за предоставление займа правительству, определяется взаимодействием спроса и предложения.

Казначейские облигации и ноты выпускаются по номинальной стоимости, которая представляет собой сумму, возвращаемую при погашении, и продаются через аукционы первичным дилерам. Заявки от этих дилеров указывают минимальную требуемую доходность. На вторичном рынке повышение цены бумаги приводит к снижению её доходности и наоборот.

Например, 10-летняя нота с номиналом $1,000, проданная на аукционе при доходности 3% и затем упавшая в цене до $974.80, заставит фактическую доходность вырасти до 3.3%. Казначейство продолжает годовые купонные выплаты в размере $30 ($1,000 x .03) вместе с возвратом $1,000 основного долга при погашении. И наоборот, если рыночная цена ноты поднимется до $1,026, эффективная доходность для покупателя снизится до 2.7%.

Динамика доходностей и влияние ФРС

Изменения целевой ставки Федеральной резервной системы по федеральным фондам, намекающие на ужесточение денежно-кредитной политики, могут привести к росту доходностей казначейских бумаг и, соответственно, к снижению цен облигаций. Это может произойти даже при простом ожидании инвесторами повышения ставки по федеральным фондам.

В таких условиях темпы роста доходностей по различным срокам казначейских бумаг могут отличаться. Прямое влияние ощущают краткосрочные ставки, которые зависят от ставки по федеральным фондам — ставки, по которой банки одалживают друг другу на овернайт-основе. В то же время цены и доходности по долгосрочным бумагам в большей степени отражают долгосрочные экономические ожидания инвесторов. Исторически при повышении ставок ФРС краткосрочные доходности растут быстрее долгосрочных, что отражает ожидания инвесторов замедления экономического роста из‑за политики ФРС.

Хотя общее предположение состоит в том, что долгосрочные казначейские бумаги должны предлагать более высокую доходность в компенсацию повышенного риска от роста ставок, экономическая неопределённость может привести к инверсии кривой доходности перед рецессией. Инверсия происходит, когда доходности по долгосрочным бумагам падают ниже доходностей краткосрочных, что сигнализирует о том, что инвесторы ожидают замедления экономики. Инверсия кривой, особенно когда доходность 10‑летней ноты опускается ниже доходности 2‑летней, часто предшествует экономическим спадам, хотя иногда давала ложные сигналы.

Доходности краткосрочных векселей (T-bills)

В отличие от нот и облигаций, которые имеют регулярные купонные выплаты, Treasury bills (T-bills) функционируют подобно бескупонным облигациям. Они выпускаются с дисконтом к номиналу, не предусматривают процентных выплат, но погашаются по номиналу при наступлении срока. Получаемый доход представляет собой разницу между номиналом и ценой покупки и определяется через два метода, используемые Казначейством: дисконтный и инвестиционный.

В дисконтном методе доходность рассчитывается как процент от номинала, а не от цены покупки. Например, покупка 90‑дневных T‑bills с номиналом $10,000 за $9,950 даст 2% доходности:

Дисконтная доходность = [(10,000 - 9,950) / 10,000] x (360/90) = 0.02, или 2%

В инвестиционном методе доходность рассчитывается как процент от цены покупки, а не от номинала. В том же примере:

Инвестиционная доходность = [(10,000 - $9,950) / $9,950] x (365/90) = 0.0204 округлённо, или 2.04%

Стоит отметить, что оба метода используют разные основы для числа дней в году. Дисконтный метод опирается на 360 дней, что соответствует банковским конвенциям для краткосрочных ставок и тому, как котируются ставки T‑bill на вторичном рынке. Инвестиционный метод использует 365 или 366 календарных дней, давая более точное представление о доходности покупателя и облегчая сравнение с купонными бумагами, погашающимися в ту же дату.

Ноты и облигации: разбор динамики доходности

Доходность для инвесторов, держащих Treasury notes и bonds, тесно связана с полугодовыми купонными выплатами и возвратом номинала при погашении. Покупка по номиналу, с дисконтом или с премией зависит от доходности при покупке относительно первоначальной купонной ставки.

Если бумага куплена по номиналу, её доходность равна купонной ставке. При покупке с дисконтом доходность будет выше купона, а при покупке с премией — ниже.

Формула для расчёта доходности по нотам и облигациям, удерживаемым до погашения, выглядит так:

Доходность = [C + ((FV - PP) / T)] ÷ [(FV + PP)/2]

где:

• C =  купонная ставка
• FV = номинал
• PP = цена покупки
• T = годы до погашения  

Доходность по 10‑летней ноте с купоном 3%, купленной с премией за $10,300 и удерживаемой до погашения, вычисляется так:

Доходность = [$300 + (($10,000 - $10,300) / 10)] ÷ [($10,000 + $10,300) / 2] = $270 / $10,150 = .0266 округлённо, или 2.66%

Заключение

Цена казначейской бумаги выражается через её доходность: Treasuries оцениваются, цитируются и обмениваются, используя доходность в качестве показателя цены. Казначейские бумаги, считающиеся относительно низкорискованными при удержании до погашения, обеспечивают более скромную доходность по сравнению со многими альтернативными инвестициями. Ставки по другим инструментам с фиксированным доходом иногда выражаются как надбавка к доходности казначейства той же даты погашения. Эта надбавка компенсирует инвесторам повышенный кредитный риск при кредитовании не‑государственных эмитентов.

Долгосрочные казначейские бумаги обычно приносят более высокую доходность, чем краткосрочные, чтобы компенсировать риск длительности при повышении процентных ставок. Ситуации, когда краткосрочные ставки превышают долгосрочные, образуют инвертированную кривую доходности, что потенциально указывает на замедление экономической активности.