Что такое криптовалютные биржевые фонды (ETF)?

Криптовалютные биржевые фонды (ETF) предоставляют возможность инвестировать в криптовалюты, не покупая и не храня цифровые активы напрямую. Хотя спотовые ETF, которые напрямую инвестируют в криптовалюту, в США пока не получили одобрения регуляторов, они доступны в других странах. Тем не менее Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) санкционировала другие ETF, использующие фьючерсные контракты для отслеживания цен на криптовалюты. ProShares Bitcoin Strategy ETF, первый и крупнейший крипто-ETF в США, начал торговаться в октябре 2021 года.

Основы

Криптовалютные ETF работают, отслеживая ценовые движения нескольких криптовалют посредством инвестиций в портфель, привязанный к соответствующим инструментам. Подобно другим ETF, эти крипто-фонды торгуются на обычных фондовых биржах и могут храниться в стандартных брокерских счетах. Это обеспечивает экспозицию к колебаниям цен на криптовалюты без необходимости совершать сделки на криптобирже или управлять сложностями и расходами, связанными с прямым владением цифровыми активами. При этом показатель расходов (expense ratio) у крипто-ETF, как правило, выше, чем у многих других ETF.

Несмотря на растущее количество ETF, дающих инвесторам доступ к различным сегментам рынка и сырьевым товарам, Комиссия по ценным бумагам и биржам США после примерно десяти лет регуляторных обсуждений пока не одобрила ETF, непосредственно держащие криптоактивы. Между тем криптовалюты проникли в мейнстрим-инвестиционные инструменты в ожидании возможного разрешения регулятора.

Как работают криптовалютные ETF

Криптовалютные ETF используют разные стратегии для моделирования доходности цифровых валют, отличаясь от традиционных ETF, которые копируют поведение индексов через набор активов. Спотовые ETF непосредственно держат криптовалюту, формируя портфель, который по сути повторяет динамику цифровых активов. В свою очередь, другие крипто-ETF выбирают фьючерсные контракты — соглашения о покупке или продаже криптовалюты по заранее установленной цене в определённую дату.

Несмотря на то, что SEC не дала одобрения спотовым ETF, напрямую инвестирующим в криптоактивы, эти инструменты доступны инвесторам в Европе и Канаде. Есть признаки того, что попытки сторонников криптовалют вывести спотовые ETF на рынки США могут увенчаться успехом в ближайшем будущем.

По действующим правилам США разрешён лишь синтетический вариант криптовалютных ETF, отслеживающих производные инструменты на криптовалюты, такие как фьючерсы, и биржевые продукты. В основном такие ETF следуют ценам фьючерсов на биткоин, торгуемых на Чикагской товарной бирже (CME).

Из-за структуры их портфелей цены акций этих ETF соответствуют изменениям цен деривативов, а не самих криптовалют. Следовательно, акции конкретного крипто-ETF колеблются в соответствии с ценами на фьючерсные контракты. Как и другие производные инструменты, синтетические крипто-ETF несут дополнительные риски из‑за иногда недостаточной прозрачности их работы.

Фьючерсные крипто-ETF

Первым представителем американского рынка крипто-ETF стал ProShares Bitcoin Strategy ETF, иллюстрирующий работу фьючерсных крипто-ETF. По состоянию на октябрь 2023 года примерно 64% портфеля фонда приходилось на фьючерсы на биткоин CME с экспирацией в конце текущего месяца, а оставшиеся 36% — на фьючерсы CME с экспирацией в следующем месяце.

Приближаясь к дате экспирации контрактов, фонд осуществляет ротацию — продаёт контракты с истекающей экспирацией и покупает контракты следующего месяца. Расходы на такие ротации могут приводить к расхождениям в доходности между ETF и базовыми криптовалютами.

После выхода ProShares на рынок фьючерсных ETF, VanEck быстро присоединился, запустив VanEck Bitcoin Strategy ETF в ноябре 2021 года. Этот ETF, помимо инвестиций в фьючерсы на биткоин CME, использует казначейские облигации США в качестве залога.

ProShares также предлагает эфирный ETF, по аналогии с биткоин-версией. Ether Strategy ETF отслеживает цену эфира через фьючерсные контракты. Для диверсифицированной экспозиции к нескольким криптотокенам ProShares предлагает ETF, отслеживающие смесь биткоина и эфира, используя равновесную или по капитализации взвешенную методику. Инновационной версией является ProShares Short Bitcoin Strategy ETF, использующий фьючерсы для получения обратной доходности по отношению к биткоину, что позволяет инвесторам зарабатывать при падении цен на криптовалюты.

В важном событии, Округной апелляционный суд Колумбии в августе 2023 года отменил отказ SEC в преобразовании Grayscale Bitcoin Trust в ETF. Суд обязал пересмотреть заявку, что может открыть путь для появления подлинных спотовых крипто-ETF.

Спотовые крипто-ETF

Комиссия по ценным бумагам и биржам США ещё не одобрила ETF, которые напрямую держат криптовалюты, обычно называемые спотовыми крипто-ETF. Эти фонды покупают криптовалюту и затем секьюритизируют её. Как и в случае с традиционными ETF, инвесторы торгуют долями по мере необходимости. Спотовые крипто-ETF могут выпускать и выкупать акции, что повышает ликвидность на рынке криптовалют и предоставляет инвесторам путь к экспозиции этим активам.

Примерно с 2014 года разные структуры добиваются одобрения спотовых биткоин-ETF у SEC. Эта гонка побудила всплеск инициатив по использованию волатильности биткоина: с октября 2022 по октябрь 2023 года в SEC поступило более 3 500 заявок на фонды, связанные с криптовалютами.

Преимущества и недостатки криптовалютных ETF

Преимущества

• Позволяют торговать на фондовых биржах через стандартные брокерские счета
• Даёт экспозицию к криптовалютам без необходимости прямого владения
• Исключают расходы на кастодиальное хранение и торговлю криптой
• Снижают порог вхождения и сложность для инвесторов

Недостатки

• Подвержены регуляторной неопределённости
• Имеют повышенные комиссии и расходы
• Уязвимы к высокой волатильности крипторынка
• Не дают прямого владения или контроля над криптоактивами

Плюсы держания крипто-ETF

Криптовалютные ETF представляют собой быстрорастущий класс активов, и на фоне регуляторной неопределённости будущее рынка остаётся неясным. Тем не менее владение акциями крипто-ETF даёт несколько преимуществ при работе с крипторынком.

1. Экспозиция без владения: Крипто-ETF предоставляют экспозицию к криптовалютам, не создавая дополнительных затрат владения и не подвергая инвесторов сопутствующим рискам. Комиссии за хранение (кастодиальное обслуживание), годовые платежи за безопасные цифровые кошельки и скрытые расходы, такие как транзакционные и сетевые сборы, покрываются поставщиками ETF, упрощая процесс для инвестора.
2. Снижение кривой обучения: Сложный жаргон, окруживший криптовалюты и их технологическую базу, часто препятствует широкому принятию. Обычным инвесторам, далёким от сетевых технологий, такие термины как «халвинг» или «блокчейн» могут быть непонятны. Инвестиции через крипто-ETF упрощают вхождение в крипто-пространство.
3. Больше безопасности для инвесторов: Опасения по поводу безопасности в криптомире сохраняются из‑за взломов бирж, устройств хранения, кошельков и плохо спроектированных блокчейнов. Управление безопасностью криптовалюты может быть сложным для частных инвесторов, незнакомых с необходимыми методами, тогда как крипто-ETF берут на себя эти вопросы.
4. Ниже издержки для инвесторов: При наличии более 8 900 криптовалют на рынках, ситуация остаётся относительно неупорядоченной по сравнению с фондовыми биржами. Крипто-ETF предлагают экономичный способ диверсифицировать портфель без комиссий и сложностей, связанных с прямым приобретением токенов и торговлей на биржах.

Проблемы крипто-ETF

Новизна криптовалютных ETF создаёт вызовы, в основном связанные с меняющимся регуляторным ландшафтом. В преддверии возможного появления большего числа крипто-ETF, включая потенциальные спотовые ETF в США, важно учитывать сопутствующие проблемы.

1. Риск ошибки трекинга: Крипто-ETF не всегда точно повторяют ценовые движения базовых цифровых токенов, особенно те, которые опираются на фьючерсы и требуют ротации позиций при экспирации контрактов.
2. Повышенные комиссии ETF: Хотя крипто-ETF снимают часть расходов, связанных с прямым владением цифровыми валютами, они вводят собственные комиссии. Часто активно управляемые, эти фонды могут иметь более высокие показатели расходов по сравнению с другими ETF. Например, ProShares Bitcoin Strategy ETF имеет expense ratio 0.95%, а VanEck Bitcoin Strategy ETF — 0.76%, в то время как SPDR S&P 500 ETF обладает всего 0.09%.
3. Волатильность рынка: Несмотря на упрощение некоторых аспектов торговли цифровыми валютами, крипто-ETF остаются подвержены резким колебаниям цен, присущим крипторынкам, что делает их рискованнее по сравнению с типичными ETF.
4. Отсутствие прямого владения: Инвесторы в крипто-ETF не являются владельцами самих цифровых активов. Хотя это удобно, крипто-ETF не дают контроля или доступа к криптовалюте, что отличается от децентрализованных и анонимных свойств прямого владения.

Диверсификация крипто-экспозиции помимо ETF

Инвесторы, рассматривающие альтернативы крипто-ETF, могут обратить внимание на различные продукты для получения экспозиции к криптовалютам помимо фьючерсных ETF или потенциальных спотовых ETF, ожидающих одобрения.

Крипто-трасты

При отсутствии спотовых крипто-ETF в США трасты для инвестиций в биткоин предлагают похожую опцию. Работая как фонды с ограниченным числом акций (closed-end funds), эти трасты имитируют предложение спотовых ETF, держа биткоины для инвесторов. Однако они доступны ограниченным инвестиционным фирмам, аккредитованным инвесторам или крупным частным инвесторам с высоким минимальным порогом инвестиций и связанными периодами блокировки.

Компании с криптовалютой на балансе

Инвестиции в публичные компании, держащие криптовалюты на своих балансах, дают косвенный путь к крипто-экспозиции. Примечательными примерами являются MicroStrategy Inc., которая держала 152 800 биткоинов по состоянию на 31 июля 2023 года, а также Galaxy Digital Holdings Ltd. и Square Inc., имеющие биткоин в своих активах.

ETF, связанные с криптоиндустрией

Множество ETF предоставляют диверсифицированную экспозицию к компаниям, работающим в крипто-секторе. Например, Amplify Transformational Data Sharing ETF формирует портфель компаний, занимающихся разработкой и внедрением блокчейн‑технологий.

Налоговые различия между крипто-ETF и прямыми инвестициями

Понимание налоговых последствий от вложений в крипто-ETF по сравнению с прямым владением криптовалютой имеет важное значение. Как правило, прибыли от крипто-ETF во многих юрисдикциях рассматриваются как прирост капитала, что может дать более благоприятное налоговое обращение по сравнению с прямыми операциями с криптовалютой. Рекомендуется обратиться к налоговому консультанту с учётом вашей конкретной ситуации.

Вывод

Подводя итог, ETF представляют собой удобный для розничных инвесторов путь к относительно недорогой экспозиции к активам, которые иначе могут быть дорогими. Брокеры стремятся упростить доступ среднего инвестора к криптовалютам через биржевые фонды, держащие цифровые активы. Несмотря на то, что регуляторы сдерживают прямое владение криптовалютами внутри ETF, борьба между SEC и эмитентами продолжается, подчёркивая продолжающуюся дискуссию о легальности и будущем таких фондов в поисках более широкого доступа к криптоактивам.