Что такое обменные облигации?

Обменные облигации — это гибридный финансовый инструмент, дающий возможность конвертировать долг в акции другой компании, как правило дочерней. Компании эмитируют обменные облигации главным образом для получения налоговых преимуществ и облегчения дивестиции крупных долей в другой компании, часто в дочерней структуре.

Из-за своей конвертируемой природы обменные облигации имеют более низкую купонную ставку и, следовательно, предлагают меньшую доходность по сравнению с эквивалентными неконвертируемыми долговыми инструментами. Условия обменных облигаций, включая цену конверсии, коэффициент конверсии и срок погашения, подробно прописываются в договоре по облигациям при их выпуске. Оценка цены обменных облигаций включает стоимость «простого» облигационного инструмента плюс стоимость встроенной опции обмена, что отражает их специфические финансовые характеристики.

Основы

Обменные облигации, как вид гибридных долговых инструментов, обладают уникальным свойством — возможностью конвертации в акции другой компании, обычно дочерней, а не в акции эмитента. Компании выпускают обменные облигации по разным стратегическим соображениям, среди которых получение налоговых преимуществ и упрощение процесса масштабной дивестиции в других корпоративных структурах, будь то независимые компании или дочерние предприятия. Универсальность этого инструмента и потенциальные выгоды делают его стратегическим выбором для организаций, стремящихся оптимизировать структуру капитала.

Изучаем обменные облигации

Простые облигации не содержат опции конвертации в акции. Такие бумаги дают более высокую доходность по сравнению с конвертируемыми, поскольку не участвуют в росте стоимости акций. Обменные облигации комбинируют «простую» облигацию с встроенным правом на обмен, позволяя держателям облигаций конвертировать долг в акции другой компании, отличной от эмитента.

Обычно эта другая компания выступает дочерним предприятием эмитента. Конвертация происходит в заранее оговоренные периоды и в соответствии с условиями, установленными при выпуске. Ключевые параметры обменных облигаций — цена конверсии, коэффициент конверсии и срок погашения — фиксируются в документации при выпуске. Из‑за положения о конверсии обменные облигации обычно имеют более низкие купонные ставки и предлагают меньшую доходность по сравнению с эквивалентными «простыми» облигациями, что схоже с динамикой конвертируемых облигаций.

Обменные облигации против конвертируемого долга

Обменные облигации во многом схожи с конвертируемым долгом, но главное отличие в том, что конвертируемый долг превращается в акции материнской компании, тогда как обменный — в акции дочерней. Проще говоря, доходность по обменным облигациям зависит от результатов деятельности дочерней компании, тогда как по конвертируемым бумагам — от результатов материнской компании.

Процесс конверсии также различается: в случае обменных облигаций эмитент обычно определяет момент, когда происходит обмен на акции. Для конвертируемых облигаций держатель обычно может конвертировать их в акции или получить погашение наличными по достижении срока. Эта разница подчёркивает особые характеристики и факторы, которые следует учитывать при выборе между этими типами долговых инструментов.

Оценка стоимости обменных облигаций

У обменных облигаций есть своя особенность в механизме ценообразования. Цена таких облигаций складывается из стоимости обычной «простой» облигации и встроенной опции на обмен. Поэтому цена обменных облигаций как правило выше цены эквивалентной простой облигации. Эта разница обоснована дополнительной стоимостью встроенной опции обмена для инвестора.

Вместе с тем обменные облигации учитывают понятие паритета конверсии, то есть потенциальную стоимость акций, которые можно получить при реализации опции, привязанной к базовой акции. Прибыльность зависит от конкретного паритета в момент конверсии. Инвесторы взвешивают, выгоднее ли конвертировать обменные облигации в базовые акции или дождаться погашения облигации и получить начисленные проценты и номинал. Это рассуждение подчёркивает стратегические соображения инвесторов при работе с обменными облигациями.

Использование обменных облигаций для дивестиции

Обменные облигации представляют собой привлекательный инструмент для компаний, желающих вывести значительную часть своих долей в другой компании. Резкая продажа акций другой компании иногда может вызвать негативную реакцию рынка, порой сигнализируя о проблемах с финансовой устойчивостью.

Кроме того, выпуск новых акций может привести к их недооценке, поэтому использование облигаций с опцией обмена может быть более выгодным для эмитента. Важно отметить, что до момента погашения, пока обменные облигации остаются в обращении, холдинговая компания или эмитент сохраняют право на получение дивидендов от базовой компании. Такой подход подчёркивает гибкость и финансовые преимущества обменных облигаций в сценариях дивестиции.

Заключение

Обменные облигации дают компаниям гибкий и менее заметный способ дивестиции крупных долей в другой компании без создания паники на рынке. Быстрая распродажа акций может породить сомнения в стабильности компании, поэтому обменные облигации становятся стратегическим инструментом. Выпуск новых акций может обесценить их, что делает обменные облигации более привлекательными для эмитента. Встроенная опция обмена позволяет сохранять право на дивиденды до погашения долга, повышая привлекательность инструмента. Все эти факторы подчёркивают ценность обменных облигаций как мощного инструмента в стратегиях дивестиции.