Что такое провизорный опцион отзыва?

Провизорный опцион отзыва — это механизм, который позволяет эмитенту досрочно отозвать выпуск ценных бумаг, даже вне обычного окна отзыва. Это происходит при преодолении определённого порога. Цель провизорного опциона отзыва — защитить эмитента от необходимости проводить конвертацию по невыгодной цене. Типично условия провизорного отзыва требуют, чтобы цена составляла 150% от цены конвертации в течение 20 последовательных дней.

Основы

Конвертируемые ценные бумаги часто содержат особое положение, известное как условная опция отзыва. Эта функция позволяет эмитенту отозвать ценную бумагу в период, когда обычно отзыв не разрешён, при соблюдении определённых критериев, которые чаще всего включают заранее установленный ценовой порог. Напротив, традиционные облигации с опцией отзыва обычно подчиняются стандартным условиям отзыва и могут быть выкуплены только после оговоренного периода, часто через десять лет с даты выпуска.

Изучение условных опций отзыва

Условные опции отзыва, часто называемые провизорными опциями отзыва, позволяют эмитентам сместить дату первоначального отзыва вперёд. Это зависит от того, торгуются ли акции, лежащие в основе ценной бумаги, на уровне или выше заранее установленного уровня в течение длительного периода. Основная цель таких положений — защитить эмитента от принуждения к проведению конвертации, например превращения конвертируемой облигации в обычные акции по невыгодным ценам.

Например, в конвертируемую облигацию может быть включено положение о провизорном отзыве, которое срабатывает, если базовая акция торгуется на уровне 120% от цены конвертации в течение непрерывного 30‑дневного периода. Эта срабатывающая цена или множитель обычно называются "цена срабатывания". Как правило, условия провизорного отзыва требуют, чтобы акция держалась на уровне 150% от цены конвертации в течение 20 последовательных дней.

Защита от отзыва имеет важное значение для инвесторов, поскольку она сохраняет опционный характер конвертируемой ценной бумаги и любой доходный бонус по сравнению с базовыми акциями в течение фиксированного срока. В общем, чем длиннее период защиты от отзыва, тем больше выгода для инвесторов.

Защита от отзыва делится на два основных типа: жёсткая (hard call) и мягкая (soft call) защита. Большинство конвертируемых облигаций содержат положения жёсткого отзыва, гарантирующие, что облигации не могут быть отозваны до истечения оговоренного срока. В то же время некоторые конвертируемые облигации могут включать мягкий отзыв вместо или вместе с жёсткой защитой. При мягкой провизорной защите облигации могут быть отозваны при условии, что цена акции базовой компании превысит определённый порог.

Анализ преимуществ и недостатков условных опций отзыва

Рассматривая инвестиции, инвесторам необходимо оценивать достоинства и недостатки условной опции отзыва у ценной бумаги:

Недостатки

Неопределённость: условная опция отзыва вносит неопределённость в вопрос о том, останется ли облигация в обращении до установленной даты погашения. Это подвергает инвесторов риску утраты облигации с более высокой ставкой, если эмитент решит отозвать облигации. В таких случаях инвесторы часто вынуждены реинвестировать в бумаги с более низкой доходностью. Кроме того, такие отзывы обычно ограничивают ожидаемый рост цены облигации при начале снижения процентных ставок.

Преимущества

Повышенная доходность: облигации с условной опцией отзыва обычно предлагают инвесторам более высокую доходность, чем неотзывные облигации. Однако одна лишь высокая доходность не всегда привлекает инвесторов. Чтобы сделать такие облигации более привлекательными, эмитенты часто устанавливают цену отзыва выше номинальной стоимости облигации. Разница между ценой отзыва и номиналом называется "премией за отзыв".

Заключение

Провизорные опции отзыва — это механизмы защиты для эмитентов. Они позволяют досрочный отзыв при соблюдении конкретных критериев, обычно требующих, чтобы цена акции держалась на уровне 150% от цены конвертации в течение 20 последовательных дней. Инвесторам следует сопоставить риск преждевременной потери бумаги с преимуществом более высокой доходности за счёт премии за отзыв. Понимание этих опций важно для принятия обоснованных инвестиционных решений.