Regulaciones de la SEC: limitaciones a las ventas en corto

Vender en corto significa vender acciones que has tomado prestadas, con la intención de recomprarlas a un precio inferior. Esta estrategia se utiliza para obtener ganancias en un mercado que se espera que decline. La venta en corto se ha vinculado a desplomes del mercado y ha sido prohibida temporalmente en múltiples ocasiones a nivel mundial. La uptick rule en Estados Unidos es una norma que limita la venta en corto a casos donde el siguiente precio cotizado es superior a la puja anterior. Investigaciones extensas muestran que la venta en corto tiene un impacto positivo en la eficiencia del mercado y en la difusión de información, lo que llevó a reemplazar la uptick rule por medidas más relajadas.

Conceptos básicos

Tras el desplome bursátil de 1929 y la subsiguiente Gran Depresión, la venta en corto a menudo fue considerada responsable de las caídas del mercado. Esta práctica implica que los inversores tomen prestadas acciones y las vendan, con el objetivo de obtener beneficios al recomprarlas a un precio menor.

Reconociendo la necesidad de frenar una presión bajista excesiva, la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) impuso limitaciones a las transacciones de venta en corto tras la Gran Depresión. A pesar de las críticas y las preocupaciones éticas en torno a la venta en corto como apuesta contra el crecimiento, economistas y expertos financieros reconocen su papel vital para mantener un mercado bien funcionando. La venta en corto proporciona liquidez a los compradores y facilita la formación de precios. Sin embargo, las bolsas y los reguladores ocasionalmente imponen restricciones o prohibiciones a esta práctica. Analicemos algunas de estas medidas.

Historia de las prohibiciones de venta en corto

A lo largo de los anales de la historia financiera, los reguladores y legisladores han recurrido a la prohibición temporal o permanente de la venta en corto. Tales medidas buscaban restaurar la confianza de los inversores y estabilizar mercados en caída, con la creencia de que la venta en corto desencadenaba o agravaba las crisis.

A principios del siglo XVII, la bolsa de Ámsterdam aplicó una prohibición temporal de la venta en corto después de que un vendedor en corto destacado fuera acusado de manipular los precios de las acciones de la Compañía Holandesa de las Indias Orientales. De forma similar, tras la burbuja de los Mares del Sur en 1720, el gobierno británico impuso una prohibición a la venta en corto.

Más recientemente, durante la crisis financiera de 2008, Estados Unidos, Reino Unido, Francia, Alemania, Suiza, Irlanda, Canadá y varios otros países implementaron prohibiciones temporales y restricciones a la venta en corto.

Los gobiernos de todo el mundo han tomado diversas medidas para limitar o regular la venta en corto debido a su asociación con numerosas liquidaciones bursátiles y crisis financieras. Sin embargo, las prohibiciones totales generalmente se han levantado, ya que la venta en corto sigue siendo parte integral del comercio diario en los mercados.

Medidas para la estabilidad del mercado: la evolución de la uptick rule

A lo largo de su existencia, la uptick rule ha desempeñado un papel significativo en el mantenimiento del equilibrio del mercado. Promulgada tras la Gran Depresión en 1938, esta norma restringía la venta en corto para que solo se produjera cuando la venta anterior de una acción hubiera sido al alza. En términos prácticos, esto significaba que si la última operación se realizó a $17.86, una venta en corto solo podía ejecutarse si la siguiente puja era al menos $17.87. La intención era prevenir una presión vendedora excesiva por parte de quienes venden en corto y mantener el equilibrio en el mercado.

No obstante, estudios realizados a lo largo de los años han mostrado que la uptick rule no aporta alivio adicional durante mercados bajistas. En consecuencia, en 2007 la U.S. Securities and Exchange Commission derogó la uptick rule, concediendo mayor libertad a los vendedores en corto. Esta decisión fue relevante, ya que los vendedores en corto la aprovecharon durante el posterior desplome bursátil de 2008.

Posteriormente, la SEC revisó la norma, reintroduciendo restricciones de uptick para ciertas acciones que experimentaran una caída de más del 10% respecto al cierre del día anterior.

La alternativa a la uptick rule, conocida como Rule 201, se implementó en 2010. Permite a los inversores vender sus posiciones largas antes de que se autorice la venta en corto. Se activa cuando el precio de una acción sufre un descenso diario de al menos el 10%. En ese punto, la venta en corto solo está permitida si el precio supera la mejor puja vigente. El objetivo es mantener la confianza del inversor y fomentar la estabilidad del mercado durante periodos de estrés y alta volatilidad.

Regulation SHO: protección contra los naked shorts

Preservar la integridad de la venta en corto implica garantizar la disponibilidad de las acciones para la entrega. Las acciones deben estar accesibles por parte de los broker-dealers para su entrega en el momento del settlement, de lo contrario se produce una entrega fallida o lo que se conoce como naked short sale. Aunque esto puede considerarse un incumplimiento en una operación de valores, estrategias alternativas como los contratos de opciones o futuros pueden lograr posiciones similares.

Para abordar estas preocupaciones, la SEC introdujo Regulation SHO en 2005. Esta normativa tenía como objetivo actualizar y reforzar las reglas relativas a las prácticas de venta en corto. Regulation SHO implantó dos estándares cruciales: los estándares de "locate" y "close-out", dirigidos principalmente a prevenir la venta en corto desnuda y otras actividades poco éticas.

Bajo el estándar de "locate", los brokers deben creer razonablemente que el título que se va a vender en corto puede ser tomado prestado y entregado al vendedor en corto en una fecha específica antes de ejecutar la venta en corto. Mientras tanto, el estándar de "close-out" impone requisitos de entrega más estrictos sobre valores que experimenten numerosas fallas de entrega prolongadas en una cámara de compensación.

Conclusión

La venta en corto juega un papel vital en mejorar la eficiencia del mercado al aumentar la liquidez y ayudar a determinar precios. Investigaciones extensas han validado esta idea, demostrando que regulaciones como la uptick rule o las prohibiciones de venta en corto no fomentaron la estabilidad.

En el panorama global actual, la venta en corto sigue siendo legal en muchas jurisdicciones. Las prohibiciones o restricciones temporales impuestas durante turbulencias del mercado suelen levantarse una vez que las crisis amainan, lo que subraya el reconocimiento del papel integral de la venta en corto en el funcionamiento de los mercados financieros.