Qu'est-ce que la faillite Chapter 11 ?

La faillite Chapter 11 permet aux entreprises et à certaines personnes de réorganiser et de restructurer leurs dettes tout en étant protégées contre les actions des créanciers. Les rumeurs de faillite peuvent nuire aux cours des actions, mais le dépôt réel peut causer des dégâts encore plus importants. Une fois le Chapter 11 déposé, les actions de la société ne sont généralement plus cotées sur les grandes places boursières. Les investisseurs détenant des actions ordinaires ont la plus faible priorité pour récupérer leur investissement, les détenteurs d'obligations et les actionnaires privilégiés ayant priorité. Les actionnaires peuvent ne recevoir qu'une fraction de leur investissement, ou potentiellement rien du tout.

Principes de base

Dans le paysage complexe des difficultés financières, les entités trouvent un recours dans l'abri offert par le Chapter 11. Cette manœuvre juridique stratégique permet aux entreprises, qu'il s'agisse de grands groupes, d'entrepreneurs individuels ou de coentreprises, de se protéger contre des créanciers persistants. L'intérêt principal de cette protection réside dans la possibilité d'un remaniement organisationnel complet et d'une révision judicieuse des dettes.

Dans cet abri juridique, la gestion quotidienne reste entre les mains de l'équipe dirigeante de l'entreprise. Cependant, un changement significatif intervient dans la prise de décisions importantes. Les questions de portée majeure, notamment les arbitrages sur la répartition des dettes et les titres de créance, relèvent désormais du tribunal des faillites. C'est l'approbation judiciaire qui devient le guide de ces décisions cruciales, assurant un parcours équilibré vers le redressement financier.

Comprendre la dynamique du Chapter 11

Comprendre le Chapter 11 implique d'envisager un moment où une entreprise se trouve au bord d'un arrêt d'activité, tout en croyant encore possible une renaissance par la révision de ses actifs, passifs et structures commerciales.

Bien que la procédure de restructuration au titre du Chapter 11 soit complexe et coûteuse, elle reste souvent préférée par les sociétés plutôt que l'alternative radicale du Chapter 7. Ce dernier impose l'arrêt complet des opérations et la liquidation totale des actifs répartis entre les créanciers. Opter pour le Chapter 11 offre aux entreprises une seconde chance pour redresser leur situation commerciale.

Une alternative : la procédure Chapter 7

Sous le Chapter 7, l'activité de l'entité cesse et ses actifs sont liquidés pour être convertis en liquidités. Ces fonds servent d'abord à couvrir les frais juridiques et administratifs générés par la procédure de faillite. Ensuite, la société suit un ordre de priorité pour régler ses dettes :

1. créanciers garantis
2. créanciers non garantis
3. actionnaires

Traditionnellement, il ne reste qu'un maigre reliquat, voire rien, pour les actionnaires une fois que les créanciers seniors ont été payés.

Impact de la faillite sur le cours de l'action

L'interaction entre la faillite d'une entreprise et la dynamique de son titre est complexe. Lorsqu'une société entre en Chapter 11, la valeur intrinsèque de son action devient souvent très faible. Les dividendes cessent et le risque de radiation des grandes places boursières augmente, laissant parfois la voie du marché de gré à gré (OTC) pour les échanges.

Un changement notable survient lorsque l'entreprise se retrouve sur les pink sheets ou le Over-the-Counter Bulletin Board (OTCBB). L'ajout de la lettre Q au symbole boursier de la société symbolise son immersion dans une procédure de faillite.

Une entreprise au bord de l'insolvabilité voit souvent son cours refléter la probabilité d'une transition du Chapter 11 vers le Chapter 7. Par exemple, une société dont l'action valait 50 USD peut voir son cours chuter à 2 USD en période de rumeurs, puis à 0,10 USD après le dépôt du Chapter 11. Ce montant minime reflète une combinaison de rendement potentiel après liquidation et d'une probabilité de redressement. Des investisseurs spécialisés peuvent négocier ces actions à 10 cents sur le marché OTC. Le cours n'atteindra zéro que si les chances de relance deviennent nulles et qu'une liquidation au titre du Chapter 7 s'impose ou si l'entreprise y succombe.

Inversement, si l'entreprise se transforme stratégiquement et sort du Chapter 11 reconstituée, le cours de l'action peut retrouver une appréciation significative.

Les différents chapitres de la faillite

Aux États-Unis, le code de la faillite contient plusieurs chapitres distincts, chacun avec ses exigences, procédures et conséquences. Le Chapitre 1 établit des dispositions générales, le Chapitre 2 donne les définitions, le Chapitre 3 traite de l'administration des affaires, et le Chapitre 4 aborde les obligations des débiteurs et des administrateurs. Les détails relatifs aux créanciers, débiteurs et à la masse sont couverts au Chapitre 5.

Parmi les chapitres les plus connus figurent :

• Chapter 7 : dite procédure de liquidation, le Chapter 7 consiste à vendre les actifs non exemptés d'un débiteur pour régler les demandes des créanciers. Il est généralement utilisé par des particuliers ayant peu d'actifs et des revenus limités.
• Chapter 9 : destiné aux collectivités locales en difficulté financière, le Chapter 9 s'applique aux villes, municipalités et comtés, permettant la restructuration de dettes tout en préservant les services publics essentiels.
• Chapter 11 : principal recours pour les entreprises, le Chapter 11 organise la révision des dettes et des opérations sous la protection judiciaire. Des individus fortement endettés, non éligibles aux Chapters 7 ou 13, peuvent aussi y recourir.
• Chapter 12 : similaire à l'esprit du Chapter 11, le Chapter 12 est conçu spécifiquement pour les agriculteurs et pêcheurs familiaux.
• Chapter 13 : offre un plan de remboursement sur trois à cinq ans, souvent utilisé par des personnes ayant des revenus stables mais des dettes non garanties importantes, comme des frais médicaux ou des cartes de crédit.
• Chapter 15 : traite des insolvabilités transfrontalières impliquant plusieurs juridictions, facilitant la coopération entre tribunaux et assurant un traitement équitable des parties prenantes.

Dans le récit d'un éventuel redressement, le sort des actionnaires après un passage par le Chapter 11 reste incertain. Le résultat peut être la fin des actions existantes dans le cadre de la procédure de faillite, ou l'émission de nouvelles actions en remplacement.

Conséquences possibles d'un Chapter 11

Selon les circonstances, un dépôt au titre du Chapter 11 peut produire des effets positifs comme négatifs. Une entreprise peut se réorganiser et sortir de la faillite plus forte et plus rentable. La procédure peut être longue et coûteuse, et la société devra parfois céder une part de contrôle au tribunal et aux créanciers. Les investisseurs de l'entreprise en difficulté risquent de perdre une partie ou la totalité de leur capital.

Conclusion

Face à des difficultés financières, le recours au Chapter 11 offre des protections juridiques contre les créanciers et permet de restructurer l'activité et l'architecture des dettes. La gestion quotidienne reste entre les mains de la direction, mais les décisions majeures passent par l'approbation du tribunal des faillites. Sous le Chapter 11, la valeur de l'action conserve une part résiduelle de sa valeur antérieure, bien qu'elle soit souvent diluée et que les dividendes cessent. Les actionnaires ordinaires, derrière les créanciers et les actionnaires privilégiés, voient leurs chances de récupération réduites, pouvant aboutir à des gains minimes ou à aucune récupération. Dans le cas rare d'un redressement réussi, les actionnaires existants peuvent toutefois voir leur sort évoluer, l'ancienne action pouvant être remplacée par de nouvelles émissions.