Normative della SEC: Limiti alle vendite allo scoperto

Vendere allo scoperto significa vendere azioni che hai preso in prestito, con l'intenzione di ricomprarle a un prezzo inferiore. Questa strategia è utilizzata per trarre profitto da un mercato previsto in calo. Le vendite allo scoperto sono state messe in relazione con crolli di mercato e vietate temporaneamente più volte a livello mondiale. L'uptick rule negli Stati Uniti è una normativa che limita le vendite allo scoperto ai casi in cui il prezzo quotato successivo sia superiore alla precedente offerta. Ampia ricerca mostra che le vendite allo scoperto hanno un impatto positivo sull'efficienza e sull'informazione del mercato, portando alla sostituzione dell'uptick rule con misure più permissive.

Nozioni di base

In seguito al crollo del mercato azionario del 1929 e alla successiva Grande Depressione, le vendite allo scoperto sono state spesso ritenute responsabili dei ribassi di mercato. Questa pratica consiste nel prendere in prestito e vendere azioni, puntando a realizzare un profitto riacquistandole a un prezzo inferiore.

Riconoscendo la necessità di limitare una pressione eccessiva al ribasso, la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) impose restrizioni sulle operazioni di vendita allo scoperto dopo la Grande Depressione. Nonostante le critiche e le preoccupazioni etiche legate alla vendita allo scoperto come scommessa contro la crescita, economisti ed esperti finanziari ne riconoscono il ruolo fondamentale per il corretto funzionamento del mercato. Le vendite allo scoperto forniscono liquidità agli acquirenti e facilitano la scoperta dei prezzi. Tuttavia, borse e regolatori a volte impongono limitazioni o divieti a questa pratica. Esaminiamo alcune di queste misure.

La storia dei divieti sulle vendite allo scoperto

Nel corso della storia finanziaria, regolatori e legislatori hanno ricorso al divieto temporaneo o permanente delle vendite allo scoperto. Tali misure miravano a ripristinare la fiducia degli investitori e stabilizzare i mercati in calo, con la convinzione che le vendite allo scoperto avessero innescato o aggravato le crisi.

Nei primi anni del 1600, la borsa di Amsterdam impose un divieto temporaneo sulle vendite allo scoperto dopo che un noto venditore allo scoperto fu accusato di manipolare i prezzi delle azioni della Compagnia delle Indie Orientali olandese. Allo stesso modo, dopo la bolla dei South Sea del 1720, il governo britannico impose un divieto sulle vendite allo scoperto.

Più recentemente, durante la crisi finanziaria del 2008, Stati Uniti, Regno Unito, Francia, Germania, Svizzera, Irlanda, Canada e diversi altri paesi adottarono divieti temporanei e restrizioni sulle vendite allo scoperto.

I governi di tutto il mondo hanno adottato misure diverse per limitare o regolamentare le vendite allo scoperto a causa della loro associazione a numerosi crolli di mercato e crisi finanziarie. Tuttavia, i divieti assoluti sono stati generalmente revocati, poiché la vendita allo scoperto rimane parte integrante delle operazioni quotidiane di mercato.

Misure per la stabilità del mercato: l'evoluzione della uptick rule

Durante la sua esistenza, la uptick rule ha svolto un ruolo significativo nel mantenimento dell'equilibrio del mercato. Entrata in vigore dopo la Grande Depressione nel 1938, questa regola limitava le vendite allo scoperto solo quando l'ultima vendita precedente di un titolo aveva registrato un aumento. In termini pratici, ciò significava che se l'ultima transazione era avvenuta a $17,86, una vendita allo scoperto poteva essere eseguita solo se il prezzo della successiva offerta fosse stato almeno $17,87. L'intenzione era prevenire una pressione di vendita eccessiva da parte degli short seller e mantenere l'equilibrio del mercato.

Tuttavia, studi condotti nel corso degli anni hanno dimostrato che la uptick rule non offre sollievo aggiuntivo durante i mercati ribassisti. Di conseguenza, nel 2007 la U.S. Securities and Exchange Commission abrogò la uptick rule, concedendo maggior libertà agli short seller. Questa decisione si rivelò significativa, poiché gli short seller ne approfittarono durante il successivo crollo del 2008.

Successivamente, la SEC ha rivisto la regola, reintroducendo la uptick rule per alcuni titoli che registrano una perdita di prezzo superiore al 10% rispetto alla chiusura del giorno precedente.

L'alternativa alla uptick rule, nota come Rule 201, è stata introdotta nel 2010. Essa consente agli investitori di vendere le loro posizioni long prima che siano permesse le vendite allo scoperto. Si attiva quando il prezzo di un titolo subisce un calo giornaliero di almeno il 10%. A quel punto, la vendita allo scoperto è consentita solo se il prezzo supera la migliore offerta corrente. L'obiettivo è mantenere la fiducia degli investitori e favorire la stabilità del mercato durante periodi di stress e volatilità estrema.

Regulation SHO: proteggere contro le vendite allo scoperto "nude"

Tutelare l'integrità delle vendite allo scoperto implica garantire la disponibilità effettiva dei titoli da vendere. I titoli devono essere facilmente accessibili dai broker-dealer per la consegna al regolamento, altrimenti si verifica una mancata consegna, nota come vendita allo scoperto "nuda". Sebbene ciò possa essere considerato un inadempimento in una transazione azionaria, strategie alternative come contratti di opzione o future possono ottenere posizioni simili.

Per affrontare queste preoccupazioni, la SEC introdusse Regulation SHO nel 2005. Questa normativa mirava ad aggiornare e rafforzare le regole riguardanti le pratiche di vendita allo scoperto. Regulation SHO ha introdotto due standard cruciali: il requisito di "locate" e lo standard di "close-out", rivolti principalmente a prevenire la vendita allo scoperto nuda e altre attività non etiche.

Secondo il requisito di "locate", i broker devono ragionevolmente credere che il titolo da vendere allo scoperto possa essere preso in prestito e consegnato al venditore allo scoperto in una data specifica prima di procedere con la vendita. Nel frattempo, lo standard di "close-out" impone requisiti di consegna più severi per i titoli che registrano numerosi fallimenti di consegna prolungati presso una clearing agency.

Conclusione

La vendita allo scoperto svolge un ruolo fondamentale nell'incrementare l'efficienza del mercato aumentando la liquidità e aiutando a determinare i prezzi. Ampie ricerche hanno confermato questa idea, dimostrando che normative come la uptick rule o i divieti sulle vendite allo scoperto non hanno favorito la stabilità.

Nell'attuale contesto globale, le vendite allo scoperto continuano a essere legali in molte giurisdizioni. I divieti temporanei o le restrizioni imposte durante i momenti di turbolenza di mercato vengono generalmente revocati una volta superata la crisi, sottolineando il riconoscimento del ruolo integrale delle vendite allo scoperto nel funzionamento dei mercati finanziari.