Высокодоходные облигации — привлекательный вариант для долгосрочной доходности, защиты от банкротства и диверсификации портфеля. Однако репутация высокодоходных облигаций была запятнана падением "Короля мусорных облигаций" Майкла Милкена. Высокодоходные облигации имеют более высокий риск дефолта и большую волатильность по сравнению с облигациями инвестиционного уровня. Они также более подвержены процентному риску, чем акции. В категории высокорискованного долга основными альтернативами являются долги развивающихся рынков и конвертируемые облигации. Для среднестатистического инвестора оптимальными способами вложения в мусорные облигации выступают паевые фонды высокодоходных облигаций и ETF.
Несмотря на их классификацию как рискованных инвестиций, высокодоходные облигации, обычно называемые мусорными облигациями, возможно, не заслуживают постоянно негативного имиджа. На самом деле включение этих высокорискованных облигаций в портфель может эффективно снизить общий риск портфеля, если рассматривать это через призму диверсификации и распределения активов.
Важно изучить тонкости высокодоходных облигаций, включая их присущие риски и основания для их включения в инвестиционные стратегии. Инвесторы могут получить доступ к высокодоходным облигациям через отдельные выпуски, паевые фонды высокодоходных облигаций и биржевые фонды (ETF), специализирующиеся на мусорных облигациях.
Высокодоходная облигация обычно характеризуется как долговое обязательство с рейтингом Ba или ниже по Moody's либо BB или ниже по Standard & Poor's. Часто в обиходе их называют мусорными облигациями или "ниже инвестиционного уровня" — эти облигации сигнализируют о более шатком финансовом положении эмитента. Более низкие рейтинги указывают на большую вероятность пропуска процентных выплат или дефолта по сравнению с эмитентами облигаций инвестиционного уровня.
Важно отметить, что такая классификация не обязательно означает некомпетентное управление или мошенничество. У устоявшихся компаний могут возникать финансовые трудности по разным причинам, например из‑за одного убыточного года или непредвиденных событий. Даже ведущие компании из S&P 500 переживали понижение рейтинга своих облигаций до статуса "мусорных". Заметным примером стало понижение долгов Ford агентством Moody's в 2019 году.
Напротив, облигации, выпущенные недавно созданной или недавно публичной компанией, могут иметь более низкие рейтинги из‑за отсутствия длительной финансовой истории. Независимо от причины, воспринимаемая как менее кредитоспособная позиция означает более высокую стоимость заимствования для таких компаний. Их процентные выплаты выше, аналогично тому, как у людей с низким кредитным рейтингом выше APR по кредитным картам. Этот риск обуславливает классификацию таких облигаций как высокодоходных, предлагая повышенные процентные ставки в качестве компенсации за дополнительные риски.
Благодаря повышенным процентным ставкам, высокодоходные инвестиции регулярно приносят более высокую доходность по сравнению с облигациями инвестиционного уровня. В долгосрочной перспективе высокодоходные облигации опережают вклады и государственные облигации. Для тех, кто ищет повышенную доходность в портфеле фиксированного дохода, это главное преимущество высокодоходных облигаций: генерация дохода.
В случае банкротства компании долговые ценные бумаги имеют важное преимущество по сравнению с акциями. Держатели облигаций получают приоритет при ликвидации активов: сначала удовлетворяются требования кредиторов, затем держатели привилегированных акций и, в последнюю очередь, держатели обыкновенных акций. Этот дополнительный уровень защиты служит ценным щитом от крупных потерь и смягчает влияние дефолтов.
Динамика высокодоходных облигаций отличается от поведения как облигаций инвестиционного уровня, так и акций. С более высокой доходностью по сравнению с облигациями инвестиционного уровня, они проявляют меньшую чувствительность к колебаниям краткосрочных ставок, особенно на низких уровнях кредитного качества. Работая отчасти как акции, зависящие от силы экономики, низкая корреляция высокодоходных облигаций делает их отличным инструментом для снижения общего риска портфеля.
Высокодоходные облигации служат противовесом активам, чувствительным к изменению процентных ставок или общим тенденциям фондового рынка. Так, во время финансового кризиса 2008 года высокодоходные облигации в целом понесли меньшие потери, чем акции. Более того, тогда как долгосрочные казначейские облигации снижались в 2009 году, высокодоходные облигации выросли в цене, и фонды высокодоходных облигаций в целом показали лучшую динамику при восстановлении рынка.
Если у высокодоходных облигаций столько преимуществ, почему их обычно называют мусорными? К сожалению, репутация этого класса активов пострадала из‑за резонансного падения Майкла Милкена.
В 1980‑е Милкен, работая в Drexel Burnham Lambert Inc., прославился своей влиятельной ролью на Уолл‑стрит. Он значительно расширил использование высокодоходного долга в сделках слияний и поглощений, разогрев бум выкупов с использованием заемного капитала. Милкен заработал состояние, торгуя облигациями так называемых fallen angels — компаний, которые когда‑то были финансово устойчивы, но затем столкнулись с трудностями и были понижены в кредитном рейтинге.
В 1989 году Рудольф Джулиани предъявил Милкену 98 обвинений по законам о рэкете и мошенничестве (RICO). По итогам досудебного соглашения он отбывал 22 месяца в тюрьме и выплатил более $600 млн штрафов и гражданских урегулирований. Сегодня сохраняющееся негативное восприятие мусорных облигаций часто связывают с сомнительными практиками Милкена и аналогично громкими фигурами с Уолл‑стрит.
Среди недостатков высокодоходных инвестиций на первое место выходят повышенная волатильность и риск дефолта. В 2017 году уровень дефолтов по американским высокодоходным облигациям составил 1,8% по данным Fitch Ratings. Однако глобальный рост корпоративной долговой нагрузки вызывает тревогу у аналитиков и экономистов. В период рецессии 2009 года в США ставка дефолтов по высокодоходным облигациям достигла 14%, и схожая динамика ожидается в следующем экономическом спаде.
Важно учитывать, что менеджеры паевых фондов высокодоходных облигаций могут воздействовать на показатель дефолтов. Они способны продавать облигации до момента дефолта, заменяя их на новые. Чтобы точнее оценить риск дефолтов фонда, изучите его историческую общую доходность в периоды рынка вниз. Оборот (turnover) свыше 200% может указывать на частую замену облигаций, близких к дефолту. Также полезно обратить внимание на среднее кредитное качество фонда: если оно находится на уровне BB или B по шкале Standard & Poor's, риски выше. Среднее значение CCC или CC сигнализирует о высокой спекулятивности, а D означает дефолт.
Еще одной опасностью в высокодоходных инвестициях является влияние слабой экономики и роста процентных ставок на доходности. Инверсия зависимости между ценами облигаций и процентными ставками, знакомая инвесторам в облигации, усиливается в секторе высокодоходных бумаг. Хотя такие облигации менее чувствительны к краткосрочным ставкам, они тесно следуют за долгосрочными процентными трендами. Повышение ставок Федеральной резервной системой в 2017 и 2018 годах сначала привело к падению цен облигаций, но последующий разворот в 2019 году принес рынку доходность.
В период бычьего рынка высокодоходные инвестиции могут отставать от акций. Менеджеры фондов могут реагировать увеличением оборота портфеля, что повышает процентный оборот и ведет к дополнительным расходам для инвесторов. Хотя сильная экономика воспринимается как защита для высокодоходных облигаций, инвесторам стоит оставаться внимательными к другим рискам, включая ослабление иностранной экономики, колебания валютных курсов и политическую неопределенность.
Для инвесторов, ищущих значительные премии к доходности сверх внутренних мусорных облигаций, доступны альтернативы. Долговые бумаги развивающихся рынков представляют собой перспективное дополнение к портфелю, часто более рентабельное по сравнению с их американскими аналогами из‑за меньших внутренних рынков по отдельности. В совокупности такие бумаги составляют существенную долю глобального рынка высокодоходного долга.
Некоторые менеджеры фондов целенаправленно включают в портфели конвертируемые облигации от компаний, чьи акции резко упали, делая опцион конверсии почти бесполезным. Такие бумаги называют busted convertibles и приобретают их с дисконтом, отражающим резкое падение рыночной цены связанной обыкновенной акции.
Менеджеры фондов часто имеют гибкость для дальнейшей диверсификации, включая разные активы. Акции с высокой дивидендной доходностью и привилегированные акции, похожие по свойствам на высокодоходные облигации, обеспечивают существенный доход. Спекулятивные характеристики, похожие на мусорные облигации, наблюдаются и у некоторых варрантов. Кроме того, кредитные линии с повышенной процентной ставкой, отражающей более высокий риск заемщика, представляют еще одну жизнеспособную альтернативу.
Для типичного инвестора паевые фонды высокодоходных облигаций и ETF представляют собой оптимальные пути входа в сегмент мусорных облигаций. Эти инструменты аккумулируют разнообразие низкоранговых долговых обязательств, что снижает индивидуальные риски, связанные с финансово затруднительными компаниями.
Прежде чем инвестировать в высокодоходные облигации или похожие ценные бумаги, крайне важно всесторонне понять сопутствующие риски. После тщательного исследования включение таких бумаг в ваш портфель может быть оправдано, если это соответствует вашей финансовой ситуации. Привлекательность повышенного потенциала дохода и возможность снижения общей волатильности портфеля — веские причины рассматривать высокодоходные инвестиции.