Что такое биржевые ноты (ETN)?

Биржевая нота (ETN) — это вид инвестиций, отслеживающий базовый индекс ценных бумаг. По своей сути она похожа на облигацию, поскольку является необеспеченным долговым инструментом. Однако в отличие от облигаций ETN не выплачивают периодические проценты. Инвесторы могут покупать и продавать ETN на крупных биржах так же, как акции, и извлекать прибыль из разницы в цене за вычетом комиссий.

Основы

Биржевые ноты представляют собой необеспеченные долговые ценные бумаги, привязанные к базовому индексу ценных бумаг и активно торгуемые на основных биржах подобно акциям. Хотя они напоминают облигации, ETN отличаются отсутствием процентных выплат, а их стоимость подвержена колебаниям, характерным для акций.

Как работают биржевые ноты?

Биржевые ноты (ETN) — это долговые ценные бумаги, выпускаемые финансовыми учреждениями и отслеживающие доходность базовых индексов, аналогично облигациям. При погашении ETN выплачивают инвесторам доходность индекса за вычетом комиссий, но не производят периодических процентных выплат, как традиционные облигации. По наступлении срока эмитент вычитает комиссии, и инвесторы получают наличные в зависимости от результатов базового индекса. Торгуемые на крупных биржах, ETN позволяют инвесторам извлекать выгоду из разницы между покупной и продажной ценой после учета сборов.

В отличие от биржевых фондов (ETF), которые владеют ценными бумагами, входящими в индекс, ETN не предоставляют права собственности, но обеспечивают инвесторам доходность, повторяющую поведение индекса. Как долговые инструменты, инвесторы полагаются на эмитента в выполнении обязательства по выплате доходности, привязанной к индексу.

Barclays Bank PLC впервые выпустил ETN в 2006 году; типичный выпуск производится банками и финансовыми учреждениями по цене около $50 за одну ноту и зависит от динамики базового индекса.

Риски, связанные с эмитентом ETN

Риск эмитента ETN связан с динамикой базового индекса, что влияет на возврат вложенного капитала. Если индекс упадёт или не покроет транзакционные издержки, инвесторы получат при погашении сумму меньше первоначального вложения. Финансовая стабильность эмитента напрямую влияет на способность ETN вернуть номинал и начисленную доходность, а кредитный рейтинг эмитента существенно влияет на стоимость ETN. Даже при стабильном индексе понижение кредитного рейтинга эмитента может привести к снижению цены ETN.

Инвесторам следует учитывать вероятность банкротства эмитента и неспособности вернуть номинал. Кроме того, внешние факторы — политические, экономические, правовые или регуляторные изменения — могут помешать своевременным выплатам держателям ETN.

Эмитенты, применяющие опционы для достижения доходности индекса, вносят дополнительный уровень риска, поскольку опционы могут усиливать как прибыль, так и убытки. Право эмитента совершать операции с акциями через платежи по премиям на рынке опционов, где контракты краткосрочны и премии волатильны, увеличивает экспозицию инвесторов.

Риск досрочного закрытия также представляет опасность: эмитент может преждевременно закрыть ETN, и в таком случае инвесторы получат текущую рыночную цену, что может привести к убыткам, если цена продажи окажется ниже цены покупки. Функция досрочного выкупа всегда раскрывается инвесторам.

Риски отслеживания индекса

Цель заключается в достижении высокой корреляции между ценой ETN и индексом, однако иногда возникают расхождения, называемые ошибками отслеживания. Эти отклонения могут быть вызваны проблемами с кредитоспособностью эмитента, из‑за чего цена ETN может расходиться с показателями базового индекса.

Риски, связанные с ликвидностью ETN

Риски ликвидности в биржевых нотах проявляются, когда финансовое учреждение воздерживается от выпуска новых ETN, что приводит к росту цен на существующие ноты из‑за ограниченного предложения. В результате такие ETN могут торговаться с премией по отношению к отслеживаемому индексу. Наоборот, внезапный выпуск дополнительного объёма ETN банком может вызвать падение цен из‑за избытка предложения.

Переменная торговая активность ETN может приводить к значительным отклонениям цен от их теоретической стоимости, что затрагивает как покупателей, так и продавцов. Инвесторы, продающие ETN до погашения, могут получить значительную прибыль или понести убытки.

Преимущества

• Инвесторы в ETN получают прибыль при росте базового индекса к моменту погашения.
• Нет необходимости владеть базовыми ценными бумагами.
• Биржевые ноты активно торгуются на крупных биржах.

Недостатки

• Отсутствие регулярных процентных выплат.
• Риск дефолта, связанный с финансовой устойчивостью эмитента.
• Возможность низких объёмов торгов, приводящих к торговле с премией.
• Риск ошибок отслеживания, если ETN отклоняется от базового индекса.

Обзор налогообложения ETN

Разница между ценой покупки и продажи ETN обычно рассматривается как прирост или убыток капитала для целей налогообложения доходов. Инвесторы могут отложить признание прибыли до момента продажи или погашения ETN. Рекомендуется проконсультироваться с налоговым специалистом для получения индивидуальной рекомендации о возможных налоговых последствиях в зависимости от конкретной ситуации.

Кейс: ETN на инфраструктуру энергетики

Для иллюстрации практического применения биржевых нот возьмём JPMorgan Alerian MLP Index ETN (AMJ), ориентированный на компании энергетического сектора, действующие в форме master limited partnerships (MLP). AMJ с активами более $2.9 млрд и коэффициентом расходов 0.85% демонстрировал колебания торговой цены в диапазоне от $7 до $26 за акцию с 2019 года. Инвесторам следует учитывать присущие ETN риски, включающие не только кредитный риск эмитента, но и возможность значительного падения цены акции ETN, как это показал пример AMJ.

Заключение

Биржевые ноты предлагают альтернативный инвестиционный путь, отслеживая базовые индексы подобно облигациям, но без регулярных процентных выплат. Они могут приносить доход, однако связаны с рисками, такими как дефолт эмитента и ошибки отслеживания. Флуктуации ликвидности и налоговые аспекты также оказывают влияние на рынок ETN.