Что такое инвертированная кривая доходности?

Кривая доходности — это графическое представление доходностей по схожим облигациям с разными сроками погашения. Инверсия кривой доходности происходит, когда краткосрочные долговые инструменты предлагают более высокую доходность, чем долгосрочные при одинаковом кредитном риске. Это необычное явление отражает ожидания инвесторов по облигациям о снижении долгосрочных процентных ставок, что обычно связано с рецессиями. Участники рынка и экономисты используют различные доходностные спреды как прокси для кривой доходности.

Основы

Инвертированная кривая доходности проявляется, когда долгосрочные процентные ставки опускаются ниже краткосрочных. В этом сценарии доходность снижается по мере увеличения срока погашения. Часто такую ситуацию называют отрицательной кривой доходности; исторические данные подтверждают её надежность как предвестника приближающейся рецессии.

Изучение инвертированных кривых доходности

Кривая доходности — графическое отображение доходностей по сопоставимым облигациям на разных сроках, обычно называемое структурой сроков процентных ставок. Ежедневная публикация доходностей по векселям и облигациям казначейства США позволяет визуализировать эту кривую. Аналитики нередко упрощают сигналы кривой доходности, фокусируясь на спреде между двумя сроками. Однако единого мнения по поводу того, какой спред является наиболее надежным индикатором рецессии, не существует.

Традиционно кривая доходности имеет восходящий наклон, отражая возрастание риска для держателей долгосрочного долга. Инверсия возникает, когда долгосрочные процентные ставки опускаются ниже краткосрочных, что указывает на перераспределение средств инвесторов из краткосрочных в долгосрочные облигации. Это изменение отражает растущий пессимизм относительно краткосрочных экономических перспектив.

Исторически инверсии кривой доходности, хотя и редкие, нередко предшествовали рецессиям, что привлекло значительное внимание участников финансовых рынков. Среди ведущих индикаторов инвертированная кривая доходности казначейских облигаций США считается особенно надежной в прогнозировании приближающейся рецессии.

Выбор спреда

В академических исследованиях связь инвертированной кривой доходности с экономическими спадами обычно изучается через сравнение доходностей 10-летних казначейских облигаций США и трехмесячных векселей. С другой стороны, участники рынка часто обращают внимание на разницу доходностей между 10-летними и двухлетними облигациями.

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в марте 2022 года выразил склонность оценивать риск рецессии, исследуя разницу между текущей ставкой по трехмесячным казначейским векселям и оценкой рынка через деривативы, предполагающую ту же ставку через 18 месяцев.

Исторические случаи инверсии кривой доходности

За годы наблюдений разница между 10-летними и двухлетними казначейскими бумагами проявила себя как заметный предиктор рецессий, с единичным ложным сигналом в середине 1960-х годов, несмотря на скептицизм многих старших экономических чиновников США.

В 1998 году после дефолта России кратковременная инверсия спреда 10 лет/2 года произошла, но своевременные снижения ставок Федеральной резервной системой предотвратили рецессию в США.

Хотя инвертированная кривая доходности в последние десятилетия часто предвещала рецессии, сама по себе она не является причиной экономического спада. Скорее, она отражает ожидания инвесторов о снижении долгосрочных доходностей, что типично для рецессий.

В 2006 году спред находился в инверсии длительное время, предвосхищая Великую рецессию, начавшуюся в декабре 2007 года. 28 августа 2019 года кратковременная отрицательная инверсия спреда 10 лет/2 года предшествовала двухмесячной рецессии в феврале и марте 2020 года на фоне вспышки COVID-19.

Связь между сегодняшней инвертированной кривой доходности и будущими рецессиями

По состоянию на 2 декабря 2022 года, на фоне роста инфляции, кривая доходности снова оказалась в инверсии; доходности казначейских бумаг составляли:

• Доходность по трехмесячным векселям: 4.22%
• Доходность по двухлетним бумагам: 4.28%
• Доходность по 10-летним бумагам: 3.51%
• Доходность по 30-летним бумагам: 3.56%

Примечательно, что отрицательный разрыв между 10-летней и двухлетней доходностью казначейских облигаций США достигает наибольшей величины с конца 1981 года, когда наблюдалась глубокая рецессия.

Положение кривой доходности указывает на то, что инвесторы ожидают трудных времен и что Федеральной резервной системе, возможно, придётся снижать ставки. Тем не менее среди экономистов нет единого мнения о вероятности рецессии в ближайшем будущем. Некоторые эксперты полагают, что инверсия в декабре 2022 года не обязательно означает экономические потрясения, а скорее сигнализирует о вере инвесторов в то, что рост инфляции взят под контроль и ситуация вскоре придет в норму.

Заключение

Продолжительные периоды инверсии кривой доходности оказываются более надежным индикатором приближающейся рецессии по сравнению с кратковременными инверсиями, независимо от выбранного доходностного спреда в качестве прокси. Тем не менее редкость рецессий затрудняет выведение окончательных выводов. Один исследователь ФРС признаёт сложность прогнозирования рецессий, ссылаясь на их небольшое количество и неполное понимание причин. Несмотря на эти трудности, стремление к лучшему пониманию продолжается.