Что такое off-the-run treasuries?

Off-the-run treasuries — это любые казначейские ценные бумаги кроме самой новой эмиссии, которая называется on-the-run. Хотя off-the-run treasuries по-прежнему активно торгуются на вторичном рынке, они как правило менее ликвидны, чем on-the-run бумаги. Разница в цене между ними называется премией за ликвидность: более ликвидные бумаги стоят дороже.

Основы

Off-the-run treasuries охватывают все казначейские облигации и ноты, выпущенные до самой последней эмиссии с определённым сроком погашения. В то время как on-the-run treasuries относятся исключительно к последним выпускам.

Как работают off-the-run treasuries

Когда Минфин США проводит аукционы по своим долговым бумагам, включая казначейские ноты и облигации, цены устанавливаются на основе поступивших заявок и рыночного спроса. Самые последние выпуски после аукциона называются on-the-run treasuries. В результате ранее выпущенные бумаги той же срочности переходят в статус off-the-run.

Например, если Минфин США выпустил 5-летние ноты в феврале, они считаются on-the-run и заменяют предыдущие 5-летние ноты, которые становятся off-the-run. Если другой выпуск 5-летних облигаций выходит в марте, мартовские ноты становятся on-the-run, а февральские — off-the-run, и так далее.

Торговля off-the-run treasuries

Приобрести on-the-run treasuries просто через TreasuryDirect, но off-the-run бумаги доступны только на вторичном рынке через других инвесторов. На внебиржевом вторичном рынке off-the-run treasuries торгуются реже по сравнению с их on-the-run аналогами, которые ценятся за ликвидность. Чтобы стимулировать интерес, off-the-run бумаги обычно котируются ниже и предлагают немного более высокий доход.

Спред по доходности между on-the-run и off-the-run treasuries значим. Этот спред в основном возникает из-за ограниченного предложения on-the-run бумаг, что ведёт к более высоким ценам и более низким доходностям при сильном спросе. В отличие от этого, off-the-run бумаги чаще удерживаются до погашения в портфелях управляющих активами, что снижает их торговую активность. Портфельные менеджеры предпочитают on-the-run treasuries для регулирования процентного риска и использования арбитражных возможностей, что усиливает ликвидность этих выпусков.

Кривые доходности для off-the-run treasuries

Хотя доходности on-the-run treasuries часто используются для построения интерполированных кривых доходности при оценке долговых бумаг, некоторые аналитики выбирают доходности off-the-run treasuries. Это связано с нерегулярными паттернами спроса на on-the-run бумаги, которые могут приводить к искажениям цен. Базируя расчёт кривой доходности на ставках off-the-run, аналитики могут снизить влияние колебаний спроса на оценку кривых доходности и ценообразование в сегменте фиксированного дохода.

Заключение

Off-the-run treasuries дают альтернативный взгляд на рынок государственных долговых бумаг. Это облигации и ноты, выпущенные до последней эмиссии, в отличие от on-the-run выпусков. Хотя off-the-run бумаги менее ликвидны и обычно дешевле, они важны для снижения влияния колеблющегося спроса на расчёт кривой доходности. Законы спроса и предложения определяют цену и доходность таких бумаг, создавая заметный спред по сравнению с on-the-run выпусками. Понимание особенностей off-the-run treasuries необходимо инвесторам и аналитикам, работающим на рынке фиксированного дохода.