Что такое tracking error?

Треккинг-эррор (tracking error) — это разница между фактической доходностью инвестиционного портфеля и его бенчмарком. Он может служить индикатором степени активного управления фондом и уровня его риска. Оценка исторического tracking error у менеджера портфеля помогает понять способность контролировать риск бенчмарка в будущем.

Основы

В финансовой сфере отклонение доходности означает разброс ценовых движений между позицией или портфелем и эталонным бенчмарком. Обычно это касается хедж-фондов, паевых инвестиционных фондов или ETF: иногда ожидаемая эффективность не совпадает с реальной, что приводит к непредвиденным прибылям или убыткам. Tracking error выражается в виде процентного стандартного отклонения и количественно показывает различие между доходностью инвестора и бенчмарком, который он пытается повторить.

Пояснение tracking error

Tracking error — важный показатель при оценке эффективности инвестиций относительно бенчмарка; он показывает стабильность поведения портфеля за определённый период. Даже если портфели в целом совпадают с бенчмарком, существуют небольшие колебания день ото дня, квартал к кварталу или год к году. Эти различия измеряются tracking error, который рассчитывается как стандартное отклонение разницы между доходностью инвестиций и бенчмарком.

Формула для tracking error выглядит так:

Tracking Error = стандартное отклонение (P - B)

Где: 

• P — доходность портфеля;
• B — доходность бенчмарка.

Инвесторы используют tracking error для анализа работы менеджеров портфелей: менеджер с низкой средней доходностью и большим tracking error может вызывать беспокойство, и инвесторы склонны рассматривать альтернативные варианты.

Помимо ретроспективного анализа, tracking error помогает прогнозировать поведение — особенно для количественных менеджеров портфелей. Они используют модели риска, включающие ключевые факторы, влияющие на изменение цен. Совмещая характеристики портфеля с характеристиками бенчмарка (стиль, плечо, импульс, капитализация и т. п.), менеджеры стремятся формировать портфели с минимальным tracking error, повышая шансы следовать за бенчмарком.

Факторы, влияющие на tracking error в инвестиционных инструментах

Факторы, влияющие на tracking error, многообразны и охватывают разные аспекты управления фондом. Одним из определяющих факторов является чистая стоимость активов (NAV) индексного фонда, которая из‑за комиссий фонда обычно ниже, чем у бенчмарка. Высокое соотношение расходов может ухудшать результаты, но грамотное управление портфелем, включая ребалансировку и корректную работу с дивидендами или процентными выплатами, способно смягчить этот эффект.

Кроме того, состав активов фонда по отношению к базовому индексу существенно влияет на tracking error. Различия в весах и наличие неликвидных или слабо торгуемых бумаг увеличивают tracking error, так как ценовые разрывы при сделках приводят к отклонениям от рыночных цен.

Премии или дисконты к NAV возникают, когда рыночная цена расходится с NAV корзины ценных бумаг ETF. Такие несоответствия, хоть и редки, побуждают авторизованных участников проводить арбитраж, восстанавливающий равновесие. Кроме того, используется оптимизация портфеля, когда в индексе присутствуют тонко торгуемые акции, которые невозможно напрямую купить, поэтому в качестве заменителей применяют более ликвидные бумаги.

Ограничения диверсификации, установленные регуляторами, накладывают лимиты на ETF: например, 75% активов должны быть инвестированы в указанные категории, а доля одной бумаги не должна превышать 5% от активов. Это создаёт сложности для ETF, отслеживающих сектора, доминируемые несколькими крупными компаниями.

Cash drag — снижение доходности из‑за накопления денежных средств от дивидендов, ночных балансов и торговой активности — влияет на фонды с высокой дивидендной доходностью. Изменения состава индекса, распределение прироста капитала при высокой оборачиваемости, заимствование ценных бумаг, затраты на валютное хеджирование и ролловер фьючерсов в товарных ETF также вносят вклад в tracking error.

Левериджированные и инверсные ETF сталкиваются с особыми проблемами: деривативы требуют ежедневной ребалансировки, чтобы поддерживать постоянное плечо. Понимание и управление этими факторами важно для инвесторов, работающих с tracking error в инвестиционных инструментах.

Пример расчёта tracking error 

Рассмотрим пример: крупный паевый фонд сравнивается с индексом S&P 500 за пять лет. Соответствующие годовые доходности фонда и индекса:

• Пайовый фонд: 11%, 3%, 12%, 14%, 8%
• Индекс S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9%, 7%

Для вычисления tracking error берутся разности соответствующих доходностей: (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) и (8% - 7%), что даёт -1%, -2%, -1%, 5% и 1% соответственно. Стандартное отклонение этих разностей, то есть tracking error, оказывается равным 2,50%.

Заключение

Tracking error — ключевой показатель при оценке соответствия инвестиционного портфеля бенчмарку, дающий ценную информацию о его исторической стабильности. Этот метрический показатель помогает понять характер активного управления и профиль риска фонда, а также служит опорой для прогнозирования будущих результатов. Анализируя tracking error вместе с другими факторами, инвесторы могут принимать обоснованные решения при выборе менеджеров и управлении инструментами, повышая шансы достижения желаемых результатов в динамичной финансовой среде.