Доходность к погашению (YTM) и спот-ставка

Доходность к погашению (YTM) — это годовая норма доходности, также известная как внутренняя норма доходности (IRR), которая рассчитывается при допущении, что инвестор держит актив до его погашения. С другой стороны, спот-ставка определяет доходность облигации при покупке и последующей продаже на вторичном рынке без получения купонных выплат. 

Когда инвестор приобретает облигацию по номиналу, он получает фиксированную сумму процентов в установленном числе выплат, что приводит к общей сумме, обозначаемой как доходность к погашению. Однако если облигация перепродается новому владельцу после получения части купонных выплат, её доходность к погашению будет ниже. Для бескупонной облигации спот-ставка совпадает с YTM.

Основы

В инвестициях в облигации оценка доходности сводится к двум ключевым показателям: доходность к погашению (YTM) и спот-ставка, аналогичная спот‑процентной ставке. Спот‑ставку по государственным облигациям можно определить по кривой доходности, выделенной именно для спот‑ставок. Расчёт спот‑ставки для бескупонной облигации аналогичен вычислению YTM для её бескупонного эквивалента. Важно отличать спот‑ставку от спот‑цены, а выбор методики зависит от намерения инвестора удерживать облигацию или продавать её на открытом рынке.

Доходность к погашению отражает совокупную норму доходности облигации, включающую все купонные выплаты и окончательное погашение номинала. Напротив, спот-ставка характеризует доход, получаемый облигацией при торговле на вторичном рынке, без учёта купонных выплат. Понятие «спот‑ставка» выходит за рамки облигаций и применяется к акциям и товарам, хотя имеет тонкие смысловые различия в разных рынках.

Облигации, в основном выплачивающие регулярные купоны или проценты, зависят от стратегии инвестора. Если выбрать удержание облигации до погашения, ключевое значение приобретает доходность к погашению. Для тех, кто намерен продавать облигацию на вторичном рынке, важнейшим показателем становится спот-ставка. Даже краткосрочные держатели облигаций, не получающие купонных выплат, получают доход, соответствующий спот‑ставке. Примечательно, что по мере приближения срока погашения рыночная цена облигации стремится к её номиналу.

Доходность к погашению в инвестициях в облигации

При оценке различных предложений по облигациям инвесторы внимательно рассматривают доходность к погашению (YTM), выражаемую как годовая ставка доходности, рассчитанная при допущении удержания актива до погашения. Также называемая доходностью к погашению или балансовой доходностью, YTM является сложным показателем, учитывающим реинвестирование всех купонных выплат по той же ставке доходности облигации. Для упрощения расчётов доступны онлайн‑калькуляторы YTM.

Частные инвесторы часто покупают облигации для получения стабильного дохода от процентных выплат, намереваясь держать облигацию до погашения. При погашении инвестор получает первоначальный вложенный капитал, как в примере с облигацией на $10,000 с трёхлетним сроком и ежегодными процентными выплатами. Возвращённые $10,000 затем можно реинвестировать. Облигации, предлагающие предсказуемые доходы, являются популярным выбором для пенсионных накоплений из‑за своего невысокого, но надёжного дохода и относительно низкого риска. Несмотря на рынок и относительную ликвидность, при оценке облигаций внимание часто переключается на спот‑ставку.

Спот‑ставка упрощённо

Спот‑процентная ставка определяет доход, достигаемый инвесторами через покупку и продажу облигаций без получения купонных выплат, что особенно часто встречается у краткосрочных трейдеров и маркетмейкеров. Особенно применимо к бескупонным облигациям, спот‑ставка вычисляется по формуле:

Спот‑ставка=(Номинал/Текущая цена облигации)^(1/Лет до погашения)−1

Для примера возьмём бескупонную облигацию номиналом $1,000 с двухлетним сроком погашения, текущая цена которой составляет $925. Применяя формулу  (1000/925)^(1/2)-1, получаем спот‑ставку 3.98%.

Хотя у бескупонных облигаций отсутствуют процентные выплаты, у них накапливается неявный процент. Это происходит потому, что цена облигации с приближением погашения сходится к номиналу, что и составляет спот‑процентную доходность, получаемую держателем при сделках без купонов.

Покупка облигаций — что важно знать

Новоэмитируемые облигации торгуются по паритетной или номинальной цене, предоставляя покупателям право на периодические процентные выплаты, или купоны, до погашения. Доход облигации отражает денежные потоки её владельца и уменьшается со временем по мере приближения погашения. Для владельцев, держащих облигацию до погашения, реализуется полная доходность.

Продажа облигаций — на что обращать внимание

При продаже облигации её доходность снижается, что уменьшает эффективную доходность к погашению, несмотря на сохранение номинала в $1,000. Прохождение времени способствует этому снижению, влияя на цену перепродажи облигации, часто приводя к дисконту спот‑цены, компенсирующему утраченный доход.

Эта особенность усложняет торговлю облигациями, особенно при колебаниях процентных ставок. Спот‑ставки облигаций и других инструментов, связанных со спот‑ставками, движутся в такт изменениям процентных ставок.

Динамика доходности и спот‑ставки в оценке облигаций

Доходность к погашению облигации зависит от реинвестирования каждого купонного платежа по средней процентной ставке до погашения. Облигации, торгующиеся ниже номинала, называемые дисконтными, имеют YTM выше купонной ставки. Напротив, премиальные облигации, торгующиеся выше номинала, показывают YTM ниже купонной ставки.

Спот‑ставки получают путём определения ставки дисконтирования, при которой приведённая стоимость (PV) бескупонной облигации соответствует её рыночной цене. Этот расчёт опирается на допущения о будущих процентных ставках, что позволяет спот‑ставкам учитывать разные ставки для разных лет до погашения. В противоположность этому, YTM базируется на единой средней ставке. По сути, спот‑ставки применяют более динамический и потенциально точный дисконт‑коэффициент для текущей оценки облигации.

Заключение

Взаимосвязь между доходностью к погашению (YTM) и спот‑ставками определяет инвестиции в облигации. YTM даёт устойчивую оценку долгосрочной доходности, в то время как спот‑ставки обеспечивают актуальную оценку при покупке и продаже. Время снижает доходности при продаже, добавляя сложность рынку. Доходность к погашению предоставляет стабильность, тогда как спот‑ставки обеспечивают оперативность и точность. В совокупности эти показатели формируют тонкую динамику торговли облигациями и дают инвесторам многогранный инструментарий для навигации по рынку.