Цены облигаций могут колебаться в зависимости от изменений процентных ставок. Если процентные ставки растут, цены облигаций, как правило, падают, и, наоборот, при снижении ставок цены облигаций имеют тенденцию к росту. Инфляция играет значительную роль во влиянии на процентные ставки. Когда в экономике наблюдается рост цен, центральный банк часто отвечает повышением целевой процентной ставки, чтобы сдержать чрезмерный экономический рост.
Помимо риска изменения процентных ставок, инфляция может уменьшать реальную стоимость номинала облигации, особенно затрагивая долговые инструменты с длительным сроком обращения. Следовательно, колебания инфляции и её прогнозов могут существенно влиять на цены облигаций. Взаимосвязь между процентными ставками и инфляцией — критический фактор, приводящий к значительной волатильности цен облигаций.
Владение облигацией означает право на последовательность будущих денежных выплат, обычно состоящих из регулярных процентных платежей и возврата номинальной суммы в дату погашения облигации. При отсутствии кредитного риска, то есть риска дефолта, оценка этой последовательности будущих выплат зависит от требуемой вами нормы доходности, которая формируется в зависимости от ожиданий по инфляции. В этой статье рассматриваются тонкости ценообразования облигаций, даётся разъяснение доходности облигации и показывается, как оценка облигации зависит от ожиданий инфляции и процентных ставок.
При изучении инвестиций в облигации следует оценивать два основных риска: риск изменения процентных ставок и кредитный риск. Хотя наше основное внимание сосредоточено на влиянии процентных ставок на ценообразование облигаций, инвестору также необходимо учитывать кредитный риск. На заседании FOMC в июле 2023 года Федеральная резервная система объявила о повышении ставки по федеральным фондам на 0,25%, в результате чего целевой диапазон составил 5,25%–5,50%. ФРС намерена последовательно повышать ставки для борьбы с инфляцией, в результате чего доходность 10-летних казначейских облигаций приблизилась к 4%.
Риск изменения процентных ставок включает возможность колебаний стоимости облигации вследствие изменения рыночных процентных ставок. Различия в том, как изменения краткосрочных и долгосрочных ставок влияют на разные облигации, мы рассмотрим далее. Одновременно кредитный риск — это угроза того, что эмитент не выполнит предусмотренные процентные или основные выплаты. Вероятность неблагоприятного кредитного события или дефолта влияет на ценообразование облигации: чем выше риск такого события, тем больший процент требуют инвесторы в качестве компенсации за принятие риска.
Казначейские облигации США, которые правительство США использует для финансирования своей деятельности, называются векселями, нотами или облигациями в зависимости от срока их погашения. Эти казначейские бумаги широко воспринимаются как не имеющие риска дефолта. Иными словами, инвесторы не сомневаются в том, что правительство США выполнит обязательства по выплате процентов и погашению основного долга по выпущенным бумагам. В дальнейшем в этой статье иллюстрации будут основаны на казначейских облигациях США, что позволяет не затрагивать вопрос кредитного риска.
Чтобы понять влияние процентных ставок на оценку облигации, необходимо сначала разобраться в понятии доходности. Существуют разные способы расчета доходности, но в этой статье мы сосредоточимся на доходности до погашения (YTM). YTM представляет собой ставку дисконтирования, которая приравнивает приведенную стоимость будущих денежных потоков облигации к её текущей цене.
Проще говоря, цена облигации определяется суммой приведённых стоимостей всех её денежных потоков, причём для каждого платежа используется одинаковый коэффициент дисконтирования — сама доходность. Когда доходность облигации растёт, её цена по определению падает, и наоборот: при снижении доходности цена облигации повышается.
На доходность облигации существенно влияет её срок до погашения. Чтобы это понять, важно ознакомиться с понятием кривой доходности, которая отражает YTM для определённого класса облигаций, например казначейских облигаций США. При обычной процентной структуре более длительный срок до погашения обычно сопровождается более высокой доходностью. Это логично: чем дольше период до получения денежных потоков, тем выше вероятность роста требуемой ставки дисконтирования или доходности.
Инфляция представляет серьёзную угрозу для облигаций, размывая будущую покупательную способность их денежных потоков. Облигации, как правило, имеют фиксированную ставку, и при росте инфляции реальная доходность облигации (скорректированная на инфляцию) снижается. Например, если облигация приносит 4%, а инфляция составляет 3%, реальная доходность облигации всего 1%.
По сути, более высокие текущие и ожидаемые будущие темпы инфляции приводят к повышению доходностей по всем точкам кривой доходности, поскольку инвесторы требуют большей компенсации за инфляционный риск. Стоит отметить, что казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS) предлагают эффективный способ снижения инфляционного риска при обеспечении реальной доходности, гарантированной правительством США. Соответственно, TIPS могут быть ценным инструментом для защиты портфеля от инфляции.
Инфляция и её будущие прогнозы зависят от взаимодействия краткосрочных и долгосрочных процентных ставок. Краткосрочные процентные ставки в разных странах находятся в ведении центральных банков. В Соединённых Штатах Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) Федеральной резервной системы контролирует ставку по федеральным фондам. Примечательно, что краткосрочные долларовые ставки, такие как LIBOR или LIBID, исторически демонстрировали сильную корреляцию со ставкой по федеральным фондам.
FOMC использует ставку по федеральным фондам для стимулирования экономического роста и поддержания ценовой стабильности. Эта задача сопряжена с трудностями и дискуссиями о том, какой уровень ставки является оптимальным, поскольку участники рынка формируют собственные оценки действий FOMC. Центральные банки не диктуют долгосрочные процентные ставки — они определяются рыночными силами и равновесным ценообразованием долгосрочных облигаций. Когда рынок облигаций считает, что FOMC установил ставку по федеральным фондам слишком низко, ожидания будущей инфляции растут, что приводит к увеличению долгосрочных ставок относительно краткосрочных — эффект, известный как уклон кривой доходности вверх (steepening). И наоборот, если рынок считает, что ставка установлена слишком высоко, долгосрочные ставки снижаются относительно краткосрочных, что приводит к выравниванию кривой доходности.
Важна временная структура денежных потоков облигации, включая срок до погашения. Когда участники рынка ожидают более высокой будущей инфляции, процентные ставки и доходности облигаций растут, что ведёт к снижению их цен — это компенсация за размывание покупательной способности будущих выплат. Облигации с более длительными денежными потоками испытывают наибольшее повышение доходностей и падение цен.
Чтобы понять это, рассмотрите расчёт приведённой стоимости: изменение ставки дисконтирования, применяемой к последовательности будущих платежей, сильнее влияет на приведённую стоимость, если срок до получения платежей больше. На рынке облигаций существует ключевой показатель чувствительности цены к изменениям ставок, обычно называемый дюрацией.
Номинальные ставки, в отличие от реальных ставок, учитывающих инфляцию, представляют собой заявленные процентные ставки. Реальные ставки дают более точную оценку стоимости заимствований и доходности инвестиций с учётом размывания покупательной способности. Обратная связь между ценами облигаций и процентными ставками очевидна. Рост ставок приводит к тому, что новые выпуски облигаций предлагают более высокую доходность, что делает существующие облигации с более низкой доходностью менее привлекательными и снижает их цены.
Значение кривой доходности заключается в отображении связи между доходностями облигаций и их сроками. Типичная кривая направлена вверх, что указывает на более высокие доходности для более длинных сроков, тогда как плоская или инвертированная кривая может свидетельствовать о экономической неопределённости или надвигающейся рецессии. Эта кривая передаёт ожидания относительно будущего состояния экономики. Инвесторы могут защитить свои портфели от колебаний ставок и инфляции, диверсифицируя активы — акции, товары и ценные бумаги с защитой от инфляции. Если вы хотите застраховаться от высоких или растущих ставок, рекомендуется обратиться к финансовому консультанту для индивидуальных рекомендаций.
Процентные ставки, доходности облигаций (и их цены) и ожидания инфляции взаимосвязаны. Изменения краткосрочных ставок, находящихся в ведении центрального банка страны, по-разному влияют на облигации с разными сроками в зависимости от рыночных ожиданий уровня будущей инфляции.
Чтобы понять, как изменение процентной ставки отразится на цене и доходности конкретной облигации, важно определить её положение на кривой доходности (короткий или длинный конец) и уяснить взаимодействие краткосрочных и долгосрочных ставок. Обладая этими знаниями, вы сможете применять различные метрики дюрации и выпуклости, повышая свою компетентность как опытного инвестора на рынке облигаций.