Как избежать рисков рехипотеки

Рехипотека — это практика, при которой кредиторы используют залог для собственных операций с целью получения финансовой выгоды. Это связано с тем, что заёмщики предоставляют активы в качестве залога в обмен на средства, что известно как гипотека. Рехипотека повышает потенциальную доходность, но одновременно увеличивает риск портфеля. Чтобы защититься от рехипотеки, потребителям следует избегать маржинальной торговли и не допускать, чтобы держатели долгов использовали их залог. После краха Lehman Brothers и последующего кредитного кризиса 2008–2009 годов хедж-фонды стали осторожнее относиться к рехипотеке.

Основы

Рехипотека — практика, когда банки и брокеры используют активы, выставленные клиентами в качестве залога, для собственных нужд. Клиенты, согласившиеся на рехипотеку, могут получать преимущества, такие как снижение затрат на заимствование или возврат части комиссий. Обычно это происходит, когда ценные бумаги, выставленные хедж-фондом в прайм-брокеридже, используются брокерской компанией для поддержки собственных операций и торгов.

Как работает рехипотека?

До 2007 года рехипотека была широко распространена, но хедж-фонды стали осторожнее после краха Lehman Brothers и кредитного кризиса 2008–2009 годов. В США рехипотека брокер-дилеров ограничена 140% от суммы займа в соответствии с правилом SEC 15c3-3.

Рехипотека возникает, когда кредиторы используют активы, предоставленные заёмщиками в качестве залога, чтобы выполнить собственные обязательства. Это может касаться различных типов активов, включая материальные ценности и ценные бумаги. Брокеры часто рехипотируют активы, когда им требуется временный оборотный капитал, даже если эти активы принадлежат клиентам. Такая практика осложняет ситуацию при дефолте брокера: клиенты могут оказаться в статусе незастрахованных кредиторов и не иметь возможности вернуть свои активы в ходе процедур банкротства.

Плюсы рехипотеки

Рехипотека может снизить затраты на заимствование для частных лиц. Это особенно важно для финансовых институтов, которые зависят от краткосрочного оборотного капитала и стремятся максимизировать прибыль через операции с ценными бумагами. Рехипотирование клиентских средств позволяет таким институтам привлекать капитал в периоды ликвидностных стрессов и повышать рентабельность за счёт эффективного использования средств.

Минусы рехипотеки

Недостатком рехипотеки является отсутствие прозрачности для клиентов. Банки и брокеры могут использовать клиентские средства без их явного информирования или согласия. Это вызывает опасения у инвесторов, склонных к минимизации рисков, или у тех, кто не желает, чтобы их активы использовались в спекулятивных целях. Кроме того, чрезмерное кредитное плечо повышает риск дефолта. В случае маржин-коллов или невыполнения долговых обязательств может возникнуть цепная реакция требований по закрытию позиций, что увеличит риск общей несостоятельности института.

Рехипотека vs гипотека

Рехипотека возникает, когда клиент размещает ценные бумаги у брокера, обычно на маржинальном счёте, и брокер использует эти ценные бумаги как залог для собственного маржинального счёта или для обеспечения кредита. Напротив, гипотека происходит, когда заёмщик закладывает актив в качестве обеспечения для получения средств. Распространённый пример — рынок жилья, где заёмщик использует приобретаемый дом в качестве залога по ипотечному кредиту.

В обоих случаях кредитор может изъять актив, если заёмщик не выполняет обязательства по платежам. Рехипотека предполагает, что актив оказывается заложенным у учреждения, отличного от первоначального кредитора. Например, если недвижимость используется как залог по ипотеке, а кредитор передаёт его в качестве обеспечения другому финансовому институту, то при дефолте ипотечного кредитора второй институт может предъявить права на этот объект.

Защита частных лиц

Чтобы защититься от рехипотеки и сохранить право собственности на активы при ликвидации, частные лица могут предпринять несколько простых шагов. Один из эффективных способов — не открывать маржинальный счёт, а использовать наличный (cash) счёт. В таком счёте нет маржинального потенциала: он ограничен исполнением ордеров на покупку или продажу акций и приобретением производных продуктов только за доступные средства. Это исключает риск маржин-коллов или требований по поддержанию маржи.

В отдельных случаях владельцы активов могут иметь возможность разрешить или запретить кастодиану передавать их активы в залог. Такие положения обычно содержатся в договоре об обслуживании, и при несогласии компания может отказать в обслуживании, особенно когда речь идёт о крупных онлайн-платформах. Для конкретных сделок, где защита залога критична, лица могут прямо прописать запрет на рехипотеку своего залога в контрактных соглашениях.

Рехипотека на практике

Рехипотека — обычная практика в финансовом секторе, позволяющая трейдерам и инвесторам получать доступ к более ликвидным средствам для инвестирования. Например, трейдер, владеющий 100 акциями Apple, может захотеть купить акции другой компании, но не иметь достаточной суммы. В таких случаях он может открыть маржинальный счёт.

На маржинальном счёте трейдер может использовать свои акции Apple как залог для получения займа. Эти средства затем можно использовать для покупки дополнительных акций желаемой компании. Теоретически этот процесс можно повторять, используя недавно приобретённые акции как новый залог для получения дополнительного финансирования.

Реальный пример

MF Global, используя клиентские средства в качестве залога, сделала спекулятивную ставку на облигации еврозоны, что привело к банкротству в 2011 году. Это позволило компании привлечь дополнительные средства для своих сделок. Клиенты получали выгоду в виде снижения комиссий, поскольку компании не приходилось брать займы. Однако при неудаче сделки клиенты оказались незастрахованными кредиторами и вынуждены были конкурировать за оставшиеся активы компании в ходе процедуры банкротства.

Согласие, риски и ограничения рехипотеки

Согласие

Рехипотека разрешена потому, что клиенты добровольно согласны с ней. При использовании ряда сервисов, например при депозите акций у брокера или открытии банковского счёта, клиенты обычно принимают определённые условия. Эти соглашения предоставляют брокеру или банку право совершать определённые действия с депонированными активами или средствами. Таким образом, рехипотека допускается на основании согласия клиента, прописанного в условиях обслуживания.

Ограничения

В США рехипотека ограничивается Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), которая допускает использование до 140 процентов от суммы займа для этой практики. Например, если залог на $300 используется для обеспечения займа в $100, допустимо рехипотировать до $140. В то же время в ряде других юрисдикций, как это имело место в деле MF Global, специальных ограничений на рехипотеку может не быть.

Риски рехипотеки биткоина

Рехипотека биткоина схожа с практикой, наблюдаемой для других ценных бумаг. Она предполагает использование биткоина в качестве залога для обеспечения займа под будущие инвестиции, даже если заёмщик не владеет самим биткоином. Однако из-за высокой волатильности биткоина риск дефолта выше по сравнению с другими активами. Один маржин-колл может привести к принудительному закрытию всех позиций инвестора.

Заключение

Банки, брокеры или частные лица могут использовать уже предъявленный залог повторно, чтобы получить финансирование для активов. Они используют ранее заложенные активы в качестве обеспечения новых займов, создавая цикл кредитного плеча, который способен увеличить прибыль, но одновременно повысить риск дефолта. Чтобы избежать рехипотеки, потребители могут выбирать немаржинальные счёта и прописывать ограничения на использование их залога кастодианами.