Конвертируемые и реверс-конвертируемые облигации

Основы

Конвертируемые облигации позволяют держателям преобразовать свои облигации в другой долговой или акционерный инструмент по заранее установленной цене и в определённом количестве акций. Напротив, реверс-конвертируемые облигации предоставляют эмитенту право, но не обязанность, конвертировать номинал облигации в акции, наличные или иной вид долга в оговоренную дату.

Более того, как конвертируемые, так и реверс-конвертируемые облигации предусматривают схожие права на конвертацию, однако эти права принадлежат разным сторонам. По сути, опция конвертации в обоих инструментах выступает встроенным деривативом, в частности — опционной составляющей. Различие между ними заключается в структуре опционов, связанных с облигациями.

Понимание конвертируемых облигаций

Держатели конвертируемых облигаций обладают возможностью по своему усмотрению обменять облигации на обычные акции, и эта опция похожа на присоединённый колл-опцион. При росте рыночной цены базовой акции или долга, связанного с опцией конверсии, конвертируемые облигации часто торгуются с премией. Наоборот, снижение цены базового актива уменьшает стоимость опционной составляющей. Даже при обесценении опции у держателя остаётся облигация, которая, как правило, приносит купоны и возвращает номинал при погашении.

Для компаний, ищущих гибкие источники финансирования, конвертируемые облигации выгодны, особенно для эмитентов с высоким риском и потенциально высокой доходностью. Доходность по таким облигациям, как правило, ниже по сравнению с неконвертируемыми, что отражает дополнительную потенциальную прибыль, предоставляемую держателю через опцион конверсии.

Реверс-конвертируемые облигации

Как и их конвертируемые аналоги, реверс-конвертируемые облигации содержат встроенный опционный компонент. Однако здесь встроенный опцион представляет собой пут-опцион, находящийся в распоряжении эмитента на акции компании. Этот пут даёт эмитенту право «поставить» номинал облигации держателям в заранее оговоренную дату в обмен на существующую задолженность, наличные или акции базовой компании. Примечательно, что базовой компанией может быть как сам эмитент, так и совершенно сторонняя организация.

Обычно эмитент реализует опцион реверс-конвертируемой облигации, когда акции базовой компании падают ниже определённого уровня, называемого knock-in. В таких случаях держатели получают акции вместо номинала и возможных купонов, что приводит к значительной экономии для эмитента.

Рассмотрим пример: банк XYZ выпускает реверс-конвертируемую облигацию, обеспеченную долгом банка, со встроенным пут-опционом на акции ABC Corp., крупной голубой фишки. Хотя облигация может иметь заявленную доходность 10–20%, существенное падение стоимости акций ABC даёт банку возможность отдать держателям облигаций акции голубой фишки вместо наличных при погашении.

Из-за присущих рисков для инвесторов — возможности получить акции вместо купонов и возврата номинала — реверс-конвертируемые облигации часто выпускаются с более короткими сроками погашения. В результате их доходности обычно выше, чем у сопоставимых облигаций без реверс-опциона.

Заключение

Конвертируемые и реверс-конвертируемые облигации представляют собой сложные финансовые инструменты, имеющие общую идею конверсии, но различающиеся тем, у кого находятся права на конвертацию. Конвертируемые опционы дают гибкость держателям с потенциальным ростом стоимости и более низкой доходностью. Реверс-конвертируемые облигации дают эмитенту инструменты снижения риска и экономии, но это сопровождается более короткими сроками и повышенной доходностью. Этот обзор подчёркивает стратегические соображения и баланс риска и доходности в сфере конвертируемых ценных бумаг.