Определение доходности до погашения (YTM) для облигаций без купона

Доходность до погашения (YTM) — это общий доход, который инвесторы в облигации могут ожидать, если удержат облигацию до её погашения. YTM учитывает регулярные купонные выплаты и возврат основного долга. Облигации без купона, иногда называемые Z-облигациями, отличаются от обычных облигаций. Они не выплачивают проценты. Вместо этого их выпускают с дисконтом, и при погашении они равны своей номинальной стоимости. Поэтому расчёт YTM для облигаций без купона отличается от расчёта для традиционных облигаций.

Основы

На рынке облигаций доходность до погашения является ключевым показателем, показывающим совокупную норму доходности, ожидаемую от облигации. Это включает как будущие процентные выплаты, так и окончательный возврат основной суммы. Следует отметить, что вычисление YTM для облигаций без купона (Z-облигаций) отличается из-за отсутствия периодических процентных выплат.

Z-облигации, часто встречающиеся в долговых выпусках отдельных эмитентов, включая некоторые бумаги казначейства США, требуют внимательного подхода к оценке YTM. В отличие от облигаций с купоном, Z-облигации не имеют повторяющихся процентных выплат. Как правило, их выпускают с рыночным дисконтом, и они погашаются по номиналу. В этом материале рассматривается методика оценки YTM применительно к облигациям без регулярных процентных выплат.

Формула для облигаций без купона

Формула, используемая для расчёта доходности до погашения по облигации без купона, выглядит следующим образом:

Иллюстрация расчёта YTM для облигации без купона

Для примера представьте облигацию без купона с номиналом $1,000, погашаемую через два года. Текущая рыночная цена этой облигации сегодня составляет $925. Формула принимает следующий вид:

YTM = (1000/925)^(1/2) - 1 = 0.03975

В результате получается 0,03975, что соответствует округлённой доходности 3.98%.

В отличие от формул временной стоимости денег (Time Value of Money, TVM), требующих разных процентных ставок для дисконтирования будущих денежных потоков в разные моменты времени, расчёты YTM для облигаций без купона упрощаются. Отсутствие купонных выплат исключает необходимость реинвестирования, делая это эквивалентом стандартной нормы доходности по облигации.

Динамика изменений YTM

Доходность до погашения изменяется со временем и зависит от колебаний рыночных цен на облигации. Например, повышенная готовность инвесторов покупать облигации в условиях экономической неопределённости может повысить их цену, что влияет на знаменатель в формуле YTM и, соответственно, снижает доходность.

YTM является важным показателем для инвестиционного анализа и служит ключевой метрикой при сравнении облигаций с разными купонными выплатами и сроками погашения. Для облигаций без купона, лишённых процентных выплат, YTM совпадает со стандартной нормой доходности, часто называемой спот-ставкой.

Рыночная динамика облигаций без купона

Облигации без купона активно торгуются на основных биржах и эмитируются корпорациями, государственными и муниципальными органами, а также казначейством США. Следует отметить, что корпоративные варианты таких облигаций несут более высокий риск по сравнению с купонными облигациями. В случае дефолта инвесторы рискуют больше, поскольку они не получали промежуточных купонных выплат. Владельцы облигаций без купона подчиняются правилам IRS и обязаны ежегодно платить налоги на начисленный доход, явление, называемое «вменённый доход».

Как правило, такие облигации имеют сроки погашения более десяти лет и подходят для долгосрочных инвестиций. Отсутствие текущего дохода может отпугнуть некоторых инвесторов, но другие рассматривают эти бумаги как инструмент для достижения долгосрочных целей, например, финансирования обучения ребёнка в колледже. Благодаря эмиссионному дисконту небольшие суммы инвестиций могут со временем превратиться в значительные средства.

Эти облигации фиксируют ставку реинвестирования, что бывает выгодно в периоды высоких процентных ставок, особенно в налогово-льготных пенсионных счетах. Чтобы снизить налоговую нагрузку, некоторые инвесторы выбирают безкупонные муниципальные облигации, освобождённые от налогов в штате проживания.

Поскольку стоимость таких облигаций зависит от текущих цен относительно номинала, облигации без купона, особенно казначейские, служат эффективным хеджем для портфелей акций при колебаниях процентных ставок. Эта особенность делает их чувствительными к рыночным изменениям: цены растут быстрее при падении ставок и наоборот.

Заключение

Доходность до погашения — важный показатель для оценки общей доходности облигации, включая процентные выплаты и возврат основного долга. Облигации без купона, из-за своей структуры без регулярных выплат, требуют отдельного подхода к расчёту YTM. Это подчёркивает их роль как долгосрочных инструментов с потенциальными налоговыми преимуществами и хеджирующими свойствами в условиях изменяющихся рынков. Понимание этих особенностей важно для инвесторов, работающих на разнообразных сегментах рынка облигаций.