Оценка налоговых преимуществ муниципальных ценных бумаг

Основы

Инвестиции в казначейские векселя или паевые фонды денежного рынка славятся своей ликвидностью и надёжностью. Однако особая группа инструментов денежного рынка, называемых munis или краткосрочными муниципальными ценными бумагами, предлагает дополнительное преимущество: значительную экономию на федеральных налогах.

Определение муниципальных ценных бумаг

Муниципальные ценные бумаги выпускаются государственными и муниципальными органами для покрытия операционных расходов, предоставления финансовой поддержки отдельным освобожденным от налогов организациям, таким как учебные заведения и некоммерческие больницы, а иногда и для оказания финансовой помощи предприятиям и частным лицам. Налоговая льгота по этим ценным бумагам не только освобождает инвесторов от налога на процентный доход, но и помогает эмитентам получить более выгодные условия заимствования.

Хотя муниципальные ценные бумаги обычно классифицируются как краткосрочные инвестиции, технически они таковыми считаются, только когда срок их погашения не превышает трех лет. Среди краткосрочных муниципальных бумаг существуют векселя в ожидании облигаций, векселя в ожидании налоговых поступлений и векселя в ожидании доходов. Общая черта таких векселей — их предвосхищающий характер, то есть они служат для покрытия краткосрочных потребностей в денежных средствах до поступления средств от выпуска облигаций, налогов или доходных проектов.

В сфере долгосрочных муниципальных инструментов налогово-освобожденные коммерческие бумаги и обязательства с переменной ставкой и правом требования позволяют государственным и муниципальным органам финансировать крупные долгосрочные проекты по краткосрочным ставкам. Еще три типа долгосрочных муниципальных инструментов: свопы, муниципальные привилегированные акции и флоатеры/инверсные флоатеры. Эти инструменты дают эмитентам возможность получить долгосрочное финансирование с фиксированной ставкой, а инвесторам — доступ к краткосрочному долгу с плавающей ставкой.

Оценка влияния налогов на инвестиции

Инвесторы выбирают муниципальные бумаги прежде всего при наличии значительной федеральной налоговой нагрузки, ища налоговые преимущества. Муниципальные бумаги обычно дают меньшую доходность, чем облагаемые налогом ценные бумаги, поэтому требуется оценить, компенсируют ли налоговые льготы более низкую доходность.

Доходности муниципальных бумаг часто выражаются в эквивалентной налогооблагаемой процентной ставке, которая дала бы ту же посленалоговую доходность. Формула для расчета налогооблагаемой эквивалентной процентной ставки для муниципальных бумаг выглядит следующим образом:

R(te) = R(tf) / (1 – t)

Где:

• R(tf) = ставка, выплачиваемая по необлагаемой муниципальной бумаге
• t = предельная налоговая ставка инвестора 
• R(te) = налогооблагаемая эквивалентная доходность для инвестора с предельной налоговой ставкой "t"

Например, если ваша предельная налоговая ставка (t) составляет 25%, и вы рассматриваете необлагаемую муниципальную бумагу с доходностью 5%, расчет эквивалентной налогооблагаемой ставки будет выглядеть так:

R(te) = 0.05 / (1 – 0.25)

R(te) = 0.067

Чтобы превзойти munis, облагаемая налогом ценная бумага должна предложить доходность выше 6,67%.

Усиленные преимущества налогового освобождения

Помимо освобождения от федерального подоходного налога, муниципальные бумаги могут также предоставлять освобождение от налога штата, если инвестор приобретает ценные бумаги, выпущенные его родным штатом или местными муниципалитетами. Для инвесторов, получающих двойное налоговое освобождение, применяется модифицированная версия предыдущей формулы для вычисления эквивалентной налогооблагаемой ставки:

R(te) = R(tf) / (1 – [tF + tS(1 – tF])

Где:

• tF = предельная федеральная налоговая ставка инвестора;
• tS = предельная налоговая ставка штата инвестора

Предположим, что все переменные остаются теми же, что и в предыдущем примере, за исключением того, что munis обеспечивает двойное налоговое освобождение, а инвестор сталкивается с 10% ставкой подоходного налога штата:

R(te) = 0.05 / (1 – [0.25 + 0.10(1 – 0.25])

R(te) = 0.074

Муниципальная бумага с доходностью 5% теперь эквивалентна налогооблагаемой ставке в 7,4%.

Варианты инвестирования в munis

Вложиться в munis можно напрямую через сделку с дилером ценными бумагами. Однако более распространенный подход — инвестирование через налогово-освобожденный денежно-рыночный фонд. Такие фонды часто включают обширные портфели инструментов денежного рынка, состоящие из отдельных муниципальных бумаг, диверсифицированного пула munis или смеси munis и других инструментов денежного рынка.

Проблемы инвестирования в munis

Доход по munis заметно зависит от изменений налогового законодательства, поэтому он чувствителен к налоговой политике государства. Муниципальные бумаги особенно ценились до 1980-х годов, особенно когда состоятельные лица имели высокие предельные налоговые ставки. Однако Закон о восстановлении экономики 1981 года и Налоговая реформа 1986 года существенно снизили эти верхние налоговые ставки, уменьшив привлекательность munis.

Понижение предельных налоговых ставок привело к снижению популярности munis, в результате чего правительства вынуждены были повышать ставки по munis непропорционально по сравнению с другими облагаемыми инструментами. Это негативно сказалось на штатах и муниципалитетах, сократив преимущества дешевого долгового финансирования. В результате эти органы власти стали реже выпускать краткосрочные муниципальные бумаги для финансирования своих проектов и текущих операций.

Заключение

Хотя значимость munis уменьшилась по сравнению с пиковыми уровнями до 1980-х годов, они остаются важным активом для определенных инвесторов. Состоятельные лица, особенно те, кто пользуется двойным налоговым освобождением, могут существенно сократить налоговые обязательства с помощью munis. Краткосрочные муниципальные ценные бумаги могут стать ценным компонентом диверсифицированного портфеля, особенно для инвесторов с высокими доходами.