Понимание субсуверенных обязательств (SSO)

Субсуверенные обязательства (SSO) — это долговые инструменты, выпускаемые государственными образованиями ниже уровня центрального правительства, такими как штаты, города или провинции, для финансирования местных проектов. Муниципальные облигации являются типичным примером SSO. Часто они освобождены от налогов, что делает их привлекательными для инвесторов с высоким доходом. SSO несут риски, включая риск дефолта и риск досрочного погашения: callable-облигации могут быть досрочно погашены эмитентом.

Основы

Субсуверенные обязательства представляют собой долговые ценные бумаги, выпускаемые субъектами на различных уровнях ниже центрального правительства страны. Эмитентами могут быть штаты, провинции, муниципалитеты, города или поселения, которые привлекают средства для финансирования проектов, ориентированных на развитие сообществ, через выпуск облигаций.

Как работают SSO

Органы власти на субсуверенном уровне привлекают такие долговые обязательства преимущественно для получения средств на проекты, направленные на повышение качества услуг и стоимости активов в их юрисдикции. Инвесторы или надзорные государственные органы могут вкладываться в эти муниципальные облигации. Они работают на основе обязательства эмитента выплачивать периодические проценты и вернуть основную сумму долга по истечении срока.

Налоговые преимущества SSO

Привлекательность SSO, особенно муниципальных облигаций, зачастую заключается в их налоговом статусе. Освобождение от федерального подоходного налога является стандартом для муниципальных облигаций, а для резидентов штата, где выпущена облигация, могут действовать дополнительные освобождения от государственных и местных налогов. Такое освобождение применяется к облигациям, финансирующим проекты общественного назначения. Однако если финансируемые проекты не приносят очевидной общественной пользы, SSO будут облагаться налогом. Налогооблагаемыми являются облигации, выпущенные, например, для покрытия дефицита пенсионных фондов, местных спортивных объектов или жилья с участием инвесторов.

Особый случай: Build America Bonds (BABs)

В качестве примечательного примера Build America Bonds — это налогооблагаемые SSO, введённые в рамках American Recovery and Reinvestment Act 2009 года. Несмотря на налогооблагаемый характер, они предлагают специальные налоговые кредиты и федеральные субсидии как для эмитентов, так и для держателей.

Риски, связанные с SSO

Кредитные рейтинговые агентства оценивают риск дефолта для каждого эмитента SSO, присваивая облигациям соответствующие рейтинги. Хотя эти облигации поддерживаются субсуверенными субъектами, у них, как правило, ниже риск дефолта по сравнению с корпоративными облигациями, что отражается в более низкой доходности.

Риск досрочного погашения и риск реинвестирования

Инвесторам в SSO следует учитывать риск досрочного погашения — возможность того, что эмитент выкупит облигации до срока погашения, обычно чтобы рефинансировать долг под более низкую ставку или изменить условия выплат. Такое действие прекращает поступление процентных выплат и создаёт для инвестора риск реинвестирования, особенно в условиях снижающихся процентных ставок, когда новые инструменты могут приносить меньшую доходность.

Заключение

Субсуверенные обязательства являются важным финансовым инструментом для муниципальных и местных органов власти при финансировании проектов, приносящих пользу обществу. Хотя они предлагают налоговые преимущества и обычно имеют более низкий риск дефолта по сравнению с корпоративными облигациями, у них есть и риски, такие как возможность досрочного погашения. Эмитенты и инвесторы должны тщательно взвешивать эти факторы, чтобы обеспечить финансовую устойчивость и инвестиционную привлекательность SSO.