Регулирование SEC: ограничения на шорт-продажи

Шорт-продажа означает продажу взятых взаймы акций с намерением выкупить их по более низкой цене. Эта стратегия применяется для получения прибыли при ожидаемом снижении рынка. Короткие продажи связывали с биржевыми крахами, и их временно запрещали множество раз по всему миру. Правило uptick в Соединённых Штатах — это закон, который ограничивает шорт-продажи случаями, когда следующая котируемая цена выше предыдущего бидa. Обширные исследования показывают, что шорт-продажи положительно влияют на эффективность рынка и информационный процесс, что привело к замене правила uptick на более мягкие меры.

Основы

После биржевого краха 1929 года и последовавшей Великой депрессии шорт-продажи часто обвиняли в усугублении падений рынка. Эта практика предполагает, что инвесторы берут акции взаймы и продают их, рассчитывая получить прибыль от последующего выкупа по более низкой цене.

С целью ограничить чрезмерное давление на понижение Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела ограничения на сделки коротких продаж после Великой депрессии. Несмотря на критику и этические сомнения вокруг шорт-продаж как ставки против роста, экономисты и финансовые эксперты признают их важную роль для функционирования рынка. Шорт-продажи обеспечивают ликвидность для покупателей и способствуют обнаружению справедливых цен. Тем не менее биржи и регуляторы периодически вводят ограничения или запреты на эту практику. Рассмотрим некоторые из таких мер.

История запретов на шорт-продажи

На протяжении истории финансов регуляторы и законодательные органы прибегали к временному или постоянному запрету шорт-продаж. Такие меры преследовали цель восстановить доверие инвесторов и стабилизировать падающие рынки, считая, что шорт-продажи либо провоцируют, либо усугубляют кризисы.

В начале XVII века Амстердамская фондовая биржа ввела временный запрет на шорт-продажи после того, как одного из известных шорт-селлеров обвинили в манипулировании ценами акций Голландской Ост-Индской компании. Аналогично, после лопнувшего Южноморского пузыря в 1720 году британское правительство запретило шорт-продажи.

Более недавно, во время финансового кризиса 2008 года, такие страны, как США, Великобритания, Франция, Германия, Швейцария, Ирландия, Канада и ряд других, вводили временные запреты и ограничения на короткие продажи.

Правительства по всему миру применяли разные меры для ограничения или регулирования шорт-продаж из-за их связи с многочисленными распродажами на фондовых рынках и финансовыми кризисами. Тем не менее прямые запреты, как правило, были отменены, поскольку шорт-продажи остаются неотъемлемой частью повседневной торговли на рынках.

Меры для стабильности рынка: эволюция правила uptick

За годы своего существования правило uptick играло значительную роль в поддержании равновесия на рынке. Принятое после Великой депрессии в 1938 году, это правило ограничивало шорт-продажи только теми случаями, когда предыдущая сделка имела «аптик» — то есть последняя цена была выше предыдущей. На практике это означало, что если последняя сделка состоялась по $17.86, шорт-продажа могла быть выполнена лишь при следующей цене не ниже $17.87. Целью было предотвратить чрезмерное давление со стороны шорт-селлеров и сохранить баланс на рынке.

Однако исследования, проведённые за эти годы, показали, что правило uptick не даёт дополнительного облегчения в условиях медвежьего рынка. В результате Комиссия по ценным бумагам и биржам США в 2007 году отменила это правило, предоставив шорт-селлерам больше свободы. Это решение оказалось значимым, поскольку шорт-продавцы воспользовались этой свободой во время последующего биржевого краха 2008 года.

Позже SEC пересмотрела подход и вновь ввела ограничение для определённых акций, цена которых упала более чем на 10% относительно закрытия предыдущего дня.

Альтернативное правило uptick, известное как Правило 201, было введено в 2010 году. Оно позволяет инвесторам сначала ликвидировать длинные позиции перед тем, как разрешить шорт-продажи. Правило срабатывает при однодневном снижении цены акции не менее чем на 10%. В этот момент шорт-продажа разрешается только в случае, если цена превышает текущий лучший бид. Цель — поддерживать доверие инвесторов и способствовать стабильности рынка в периоды крайнего стресса и волатильности.

Regulation SHO: защита от голых шортов

Сохранение целостности механизма коротких продаж требует гарантии наличия акций для поставки. Акции должны быть доступны у брокеров-дилеров для доставки при расчёте, иначе возникает непоставленная сделка, известная как голая шорт-продажа. Хотя это можно рассматривать как неисполнение обязательств по сделке, альтернативные стратегии, такие как опционы или фьючерсы, могут давать похожие позиции.

Для решения этих проблем SEC ввела Regulation SHO в 2005 году. Это законодательство обновляло и усиливало правила, регулирующие практики коротких продаж. Regulation SHO ввело два ключевых стандарта: стандарты «locate» и «close-out», направленные в первую очередь на предотвращение голых шорт-продаж и других неэтичных действий.

По стандарту «locate» брокеры должны обоснованно считать, что акции, предназначенные для короткой продажи, можно будет занять и доставить шорт-продавцу к установленной дате, прежде чем совершать сделку. Стандарт «close-out» налагает более строгие требования по поставке ценных бумаг, которые испытывают многочисленные длительные непоставки в расчётной организации.

Заключение

Шорт-продажи играют важную роль в повышении эффективности рынка, увеличивая ликвидность и способствуя определению цен. Обширные исследования подтверждают эту идею, показывая, что такие регуляции, как правило uptick или запреты на шорт-продажи, не способствовали устойчивости.

В современном мире шорт-продажи продолжают быть легальными во многих юрисдикциях. Временные запреты или ограничения, введённые в периоды рыночных потрясений, как правило, снимаются после стабилизации ситуации, что подчёркивает признание важности шорт-продаж для функционирования финансовых рынков.