Howey Testi, bir şeyin "yatırım sözleşmesi" olup olmadığını ve dolayısıyla ABD menkul kıymetler yasalarının yetki alanına girip girmediğini belirler. Bir yatırım sözleşmesi, başkalarının çabalarından elde edilecek kâr beklentisiyle ortak bir projeye para yatırıldığında oluşur. Howey Testi, yatırımcılara ve proje destekçilerine blockchain ve dijital para projelerinin sonuçlarını anlamada hayati önem taşır. Howey Testi'ne göre, bazı kripto paralar ve ilk coin teklifleri (ICO'lar) "yatırım sözleşmesi" olarak değerlendirilebilir.
Temel Bilgiler
Howey Testi, önemli bir ABD Yüksek Mahkeme davasıyla yerleşmiş olan menkul kıymetler düzenlemesinin önemli bir parçasıdır. Bu test, bir işlemin "yatırım sözleşmesi" sayılıp sayılmayacağını belirlemede kara bir test görevi görür ve sonucunda 1933 Menkul Kıymetler Yasası ile 1934 Menkul Kıymetler Borsası Yasası'nda belirtilen açıklama ve kayda alma gerekliliklerine tabi olur. Uygulama alanı çeşitli sözleşmeleri, düzenleri ve işlemleri kapsar ve yatırımcılar ile proje destekçilerini içeren blockchain ve dijital para girişimlerinin değerlendirilmesinde büyük önem taşır. Belirtmek gerekir ki, bazı kripto paralar ve ilk coin teklifleri Howey Testi tarafından tanımlanan "yatırım sözleşmesi" kriterlerini karşılayabilir.
Howey Testi Nedir?
1946'da Yüksek Mahkeme'ye kadar giden SEC v. W.J. Howey Co. davasında Howey Testi kavramı ortaya kondu. Florida merkezli Howey Company, alıcılara narenciye bahçesi parselleri satıyor ve daha sonra arazileri Howey'e geri kiralıyordu. Şirket personeli bahçeleri yönetip meyveleri satıyor ve elde edilen gelir her iki taraf arasında paylaşılıyordu. Önemli olarak, alıcıların çoğu tarım deneyimine sahip değildi ve arazide çalışmaları gerekmiyordu.
Ancak Howey Company bu işlemleri kaydettirmemişti ve ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) olaya müdahale etti. Nihayetinde Yüksek Mahkeme, geri kiralama düzenlemelerinin yatırım sözleşmeleri oluşturduğuna karar verdi. Bu dönüm noktası karar, bir yatırım sözleşmesinin var olup olmadığını belirlemek için dört kriter belirledi:
- Para yatırımı
- Ortak bir girişimde
- Kâr beklentisiyle
- Başkalarının çabalarından elde edilecek kâr
Bu kriterler Howey davasına uygulandığında, Florida narenciye bahçelerini alanlar işlemleri esasen başkalarının emeği ve uzmanlığı sayesinde değerli görüyorlardı. Rolü sadece gelir akışına erişmek için sermaye yatırmaktı. Bu sınıflandırma, işlemi ünlü Howey Testi'ne göre yatırım sözleşmesi olarak nitelendirdi ve SEC'e kayıt gerekliliğini doğurdu.
Dijital Varlıkların Sınıflandırılması: Howey Testi ve Kripto Paralar
Dijital para birimlerinin düzenleyici statüsünü belirlemek zor olabilir. Merkeziyetsiz doğaları nedeniyle çoğu zaman geleneksel düzenlemelerden kaçınırlar. Bununla birlikte, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu dijital varlıklara ilgi göstermiş ve bu varlıkların satışının ne zaman yatırım sözleşmesi tanımına girdiğini netleştirmeyi amaçlamıştır.
SEC, dijital varlık satışında "para yatırımı" testinin genellikle yerine getirildiğini vurgular; çünkü bu satışlar fiat para veya diğer dijital varlıklarla takas içerir. Benzer şekilde, "ortak işletme" testi de çoğu durumda karşılanır.
Ancak dijital bir varlığın yatırım sözleşmesi sayılıp sayılmayacağını belirlemede kritik faktör, "başkalarının çabalarından elde edilecek kâr beklentisi"dir. Alıcılar, özellikle ilk aşamalarda projenin destekçilerine ağın oluşturulması ve sürdürülmesinde bağımlıysa ve bunun yerine dağıtılmış bir kullanıcı tabanı yoksa, bu şart karşılanmış olur. Projenin destekçileri token yakma gibi yöntemlerle dijital varlığın değerini artırmak için adım atarsa, testin gereği yerine gelmiş sayılabilir. Ayrıca projenin arkasındakiler yönetici bir rolü elinde tutuyorsa, "başkalarının çabaları" kriteri karşılanır.
Bu örnekler, SEC tarafından belirtilen senaryoların bir alt kümesini temsil eder. Bir projenin başarısı destekçilerinin sürekli katılımına bağlıysa, ilişkili dijital varlığı satın alanlar muhtemelen "başkalarının çabalarına" bağımlı sayılacaktır.
Ayrıca, ilk coin teklifleri (ICO) pazarının önemli bir düşüş yaşadığı not edilmelidir. 2018'in 1. çeyreğinde ICO'lar 6,9 milyar $ toplamıştı. Ancak 2019'un 1. çeyreğinde bu rakam 118 milyon $'a geriledi ve önceki yılın rakamına göre 58 kat azalma gösterdi.
Bitcoin Bir Menkul Kıymet mi?
Haziran 2018'de eski SEC Başkanı Jay Clayton açık bir görüş bildirdi ve Bitcoin'in menkul kıymet olarak sınıflandırılmaması gerektiğini söyledi. Clayton, özellikle dolar, euro veya yen gibi egemen para birimlerinin yerine geçmeyi amaçlayan kripto paraların menkul kıymet kategorisine girmediğini vurguladı.
Bitcoin, teknolojik gelişimi için hiç kamu finansmanı aramadığı için SEC'in Howey Testi açısından menkul kıymet tanımını karşılamaz. Bununla birlikte, Clayton'ın tanımına göre ilk coin tekliflerinde kullanılan token'lar genellikle menkul kıymet olarak kabul edilmektedir.
Sonuç
Howey Testi, bir işlemin ABD menkul kıymetler yasaları kapsamında "yatırım sözleşmesi" sayılıp sayılmayacağını belirler. Test dört kriterden oluşur: para yatırımı, ortak girişim, kâr beklentisi ve başkalarının çabalarından elde edilen kâr. Test, yatırımcıların ve proje destekçilerinin blockchain ve dijital para projelerini anlamalarına yardımcı olur. Bazı kripto paralar ve ICO'lar testin "yatırım sözleşmesi" tanımını karşılayabilir. Bitcoin menkul kıymet olarak sınıflandırılmazken, ICO token'ları genellikle öyledir. Howey Testi, menkul kıymet düzenlemeleri ve dijital varlıklar arasında yol gösterici bir araç sağlar.