Çin'in ABD Hazine tahvillerine yaptığı önemli yatırımlar, rekabetçi ihracat fiyatlarını korumayı amaçlıyor. İstihdam yaratmak için ihracata dayalı ekonomik büyümeye odaklanan Çin, para birimi renminbi'nin (RMB) değerini ABD dolarına karşı rekabetçi tutmak için aktif şekilde yönetiyor. ABD, Hazine tahvilleri yoluyla borcunun önemli bir kısmını Çin'e borçlu; bunun başlıca nedeni bu varlıkların güvenliği ve istikrarı olarak görülmesi. Çin'in ABD borçlarından çıkması ve bu durumun ekonomik büyümeyi engellemesi yönündeki endişeler bulunsa da, büyük çaplı satışlar Çin için de riskler taşıdığından, böyle bir hareketin gerçekleşme olasılığı düşüktür.
Başlıca üretim gücü ve ihracata yönelik ekonomisiyle bilinen Çin, 1985'ten bu yana ABD ile sürekli olarak büyük bir ticaret fazlası sürdürüyor. Bu, Çin'in ABD'ye yaptığı ihracatın ABD'den yaptığı ithalattan sürekli fazla olduğunu gösterir.
Çinli ihracatçılar ABD'ye mal satarken ödemeleri ABD doları (USD) olarak alırlar. Ancak, iş gücünü ücretlendirmek ve yerel finansal işlemleri yürütmek için Çin para birimi renminbi'ye (RMB veya yuan) ihtiyaç duyarlar. Sonuç olarak, ihracattan elde ettikleri USD'yi RMB'ye çevirirler; bu uygulama piyasadaki USD arzını artırırken aynı zamanda RMB talebini güçlendirir.
Çin'in merkez bankası olan Çin Merkez Bankası (PBOC), yerel piyasalardaki dolar ve yuan dengesizliğini düzeltmek için proaktif müdahalelerde bulunur. PBOC, ihracatçılardan artan USD'leri satın alıp onlara gerekli yuanı sağlayarak bunu gerçekleştirir. Önemle belirtmek gerekir ki, PBOC gerektiğinde yuan basma kapasitesine sahiptir ve bu müdahale yoluyla dolar kıtlığı oluşturarak USD döviz kurunun daha yüksek seviyelerde kalmasını sağlar; bu da Çin'in yabancı rezerv olarak USD biriktirmesini kolaylaştırır.
İki para biriminin dahil olduğu uluslararası ticarette doğal bir kendini düzeltme süreci işler. Avustralya'nın cari işlemler açığı yaşadığı bir senaryoyu ele alalım; bu, Avustralya'nın ithalatının ihracatından fazla olduğu anlamına gelir (senaryo 1). Bu durumda Avustralya'ya mal satan ülkeler Avustralya doları (AUD) alır ve küresel piyasalarda AUD arzı artar; bu da AUD'nin diğer paralar karşısında değer kaybetmesine neden olur.
AUD'nin değer kaybetmesi, Avustralyalı ihracatçıların fiyat rekabetini artırırken ithalatı pahalılaştırır. Zamanla Avustralya daha fazla ihraç etmeye ve daha az ithal etmeye başlar; devalüe olan para birimi bu süreci tetikler. Bu tür kendini düzeltme mekanizmaları uluslararası ticaret ve döviz piyasalarında yaygındır ve genellikle dış müdahale gerektirmez veya çok az gerektirir.
Çin'in birincil stratejisi, istihdam yaratmak için hayati öneme sahip olan ihracata dayalı büyümeyi sürdürmeye dayanır ve bunun temel unsuru nüfusunun geniş iş gücünün istihdam edilmesidir. Bu yaklaşım, RMB'nin USD'ye kıyasla daha düşük bir değerde tutulmasına dayanır; böylece Çin uluslararası piyasalarda rekabetçi fiyatlarla mal sunabilir.
Çin Merkez Bankası'nın daha önce anlatıldığı şekilde müdahaleyi bırakması durumunda RMB doğal olarak değer kazanır. Bu da Çin ihracatının maliyetini yükseltir ve azalan ihracat talebi nedeniyle ciddi bir işsizlik krizini tetikleyebilir. Çin'in amacı ürünlerinin küresel piyasadaki rekabet gücünü korumaktır; bunun için RMB'nin değer kazanmasını engellemesi gerekir. Bu hedefe ulaşmak için Çin, tarif edilen para yönetimi mekanizmasını kullanır ve bu süreçte önemli miktarda USD rezervi biriktirir.
Hindistan gibi emek yoğun, ihracata dayalı ekonomilere sahip ülkeler benzer bazı önlemleri daha sınırlı ölçüde uygulasa da, bu stratejinin önemli bir sonucu yüksek enflasyon riski olabilir. Katı, devlet merkezli ekonomik kontrol uygulayan Çin, sübvansiyonlar ve fiyat düzenlemeleri dahil olmak üzere enflasyonu başka yöntemlerle de ele alma kapasitesine sahiptir. Diğer ülkeler ise benzer derecede kontrol imkanına sahip olmadıklarından serbest veya kısmen serbest ekonomilerde piyasa güçleriyle uğraşmak zorundadır.
2021 sonunda Çin merkez bankasının toplam döviz rezervleri yaklaşık 3,3 trilyon dolar seviyesindeydi. ABD gibi Çin de Avrupa dahil çeşitli bölgelere ihracat yapmaktadır. Euro, Çin döviz rezervlerinin önemli bir bölümünü oluşturarak yatırım seçeneklerini çeşitlendirir.
Çin, büyük ABD doları rezervlerini muhtemel daha iyi getiri için Avrupa borcuna yatırmayı düşünebilirdi; ancak en önemli kaygı yatırımın güvenliği ve istikrarıdır. Euro Bölgesi, iki on yılı aşkın bir süredir var olmasına rağmen hâlâ istikrar sorunlarıyla uğraştığından, varlık değişimleri (örneğin ABD borcundan Euro borcuna geçiş) mantıklı bir tercih olmayabilir.
Gayrimenkul, hisse senetleri veya diğer ülkelerin tahvilleri gibi alternatif varlık sınıflarıyla karşılaştırıldığında, ABD borçları döviz rezervleri için hâlâ daha güvenli bir tercihtir. Bu rezervler, daha yüksek getiri peşinde risk atılacak isteğe bağlı fonlar değildir.
Çin'in dolar varlıklarını Orta Doğu ülkelerinden petrol alımı gibi ödemelerde kullanma alternatifi de vardır. Ancak bu alıcı ülkeler de sonuçta güvenli yatırımlar ararlar ve doların küresel ticarette yaygın kabulü nedeniyle genellikle ABD Hazine tahvillerinin güvenliğine yönelirler.
Çin'in döviz rezervleri en güvenli limanını ABD borçlarında bulur; bu da pratikte Çin'in ABD'ye kredi verdiği ve ABD'nin Çin mallarını satın almasını kolaylaştırdığı anlamına gelir. Bu simbiyotik ilişki Çin ihracata odaklı ekonomisini sürdürdüğü sürece işlemeye devam eder ve ABD ile büyük ticaret fazlaları üretir. Çin'in ABD borcunu alması, ABD'ye Çin kredisi sağlama işlevi görür; bu da ABD'nin Çin ürünlerine erişimini kolaylaştırır. Bu düzen, Çin'e geniş bir pazar sağlarken ABD'ye de ucuz Çin ithalatının ekonomik faydalarını sunar. İki ülke arasındaki jeopolitik gerilimlere rağmen, karşılıklı bağımlılık derin olup muhtemelen gelecekte de devam edecektir.
Tarihte altın, 19. yüzyıla kadar rezervlerin küresel standardıydı; daha sonra İngiliz sterlini geldi. Günümüzde ABD Hazine tahvilleri en güvenli seçenek olarak kabul ediliyor. Tarih, II. Dünya Savaşı sonrası bazı ülkelerin İngiltere'de harcama veya yatırım amacıyla değil, yalnızca güvenli rezerv olarak büyük GBP birikimleri yaptığını gösterir.
Ancak bu GBP rezervleri satıldığında İngiltere'de bir para krizi ortaya çıkmış, ekonomik bozulma ve faizlerin yükselmesine yol açmıştır. Soru şudur: Çin ABD borçlarını elden çıkarmaya karar verirse ABD benzer bir durumla karşılaşabilir mi?
Burada dikkate alınması gereken önemli nokta, II. Dünya Savaşı sonrası ekonomik sistemin İngiltere'nin sabit bir döviz kuru sürdürmesini gerektirmesiydi; esnek bir döviz kuru sistemi olmadığından diğer ülkelerin GBP rezervlerini satması ciddi ekonomik sonuçlar doğurdu.
Oysa ABD doları değişken bir döviz kuru ile işlem görmektedir; bu da herhangi bir ülkenin büyük çapta ABD borcu veya dolar rezervi satışı yapması durumunda uluslararası ticaret dengelerinin ayarlama yapacağı anlamına gelir. Çin'in rezervlerini elden çıkarması, bu dolarların başka bir ülkeye gitmesine veya geri ABD'ye dönmesine neden olabilir.
Çin'in böyle bir elden çıkarma yapmasının sonuçları Çin için yıkıcı olurdu; USD arzı aşırı artar, USD kurları düşer ve RMB değerleri yükselir. Bu da Çin mallarının maliyetini artırıp rekabetçi fiyat avantajını aşındırır. Bu tür bir hareket ekonomik açıdan mantıksız görünür. Çin gibi ABD'ye karşı ticaret fazlası veren herhangi bir ülke, ABD Hazine tahvili almayı bıraksa veya döviz rezervlerini satmaya başlasa, ticaret fazlasını açığa dönüştürür; ihracata dayalı hiçbir ekonomi böyle bir senaryoyu istemez, çünkü bu onları daha kötü duruma sokar.
Çin'in artan ABD Hazine tahvili sahipliği veya Pekin'in bunları satma olasılığı hakkındaki kalıcı endişeler yersizdir. Böyle bir durumda bile, ABD doları ve borç senetleri yok olmayacak; sadece başka depozitolara doğru yönlenecektir.
Çin'in ABD alacaklısı konumunun artmasına rağmen, durum ABD için felaket anlamına gelmeyebilir. Çünkü Çin bu rezervleri satarsa kendisi büyük zarar görür; bu yüzden hem onlar hem de diğer ülkeler muhtemelen böyle bir eylemden kaçınacaktır. Çin bu rezervleri satarsa bile ABD, serbest piyasa ekonomisi sayesinde gerektiğinde ek dolar basma esnekliğine sahiptir. Niceliksel gevşeme (QE) gibi önlemler de uygulanabilir. Dolar basmak para biriminin değerini düşürebilir ve enflasyonu artırabilir, fakat nihayetinde ABD borcunun reel geri ödenen değerini azaltarak borçlu (ABD) lehine, alacaklı (Çin) aleyhine bir durum yaratır.
Artan ABD bütçe açığına rağmen, ABD'nin borcunu temerrüde düşürme olasılığı düşüktür; kasıtlı bir politik karar alınmadıkça temerrüt beklenmez. Özetle, sürekli borç alımlarına ABD'nin mi yoksa Çin'in mi daha bağımlı olduğu sorgulanabilir; belki de Çin, kendi ekonomik refahını sürdürmek için ABD'ye daha fazla bağımlı hale gelmiştir.
Tersine, Çin için sınırsız para basma yetkisine sahip bir ülkeye borç verme konusunda önemli bir endişe vardır. ABD'de ortaya çıkabilecek yüksek enflasyon, Çin'e yapılacak geri ödemelerin reel değerinin azalmasına yol açabileceğinden Çin için kaygı vericidir.
Gönüllü veya zorunlu olsun, Çin görünüşe göre ABD borç araçlarını aktif olarak satın almaya devam edecek. Bu sürekli taahhüt, Çin'in uluslararası ticaret ve ihracatın karmaşık ve yoğun rekabet ortamında fiyat rekabetini koruma gerekliliğinden kaynaklanmaktadır.
Çin'in ABD Hazine tahvillerine sahipliği 2012-2013 döneminde zirveye ulaşarak 1,3 trilyon doların üzerine çıktı. Sonrasında kademeli bir küçülme görüldü. 2022 ortalarında, 2010'dan bu yana ilk kez 1 trilyon doların altına düşerek 2022 3. çeyreği itibarıyla yaklaşık 971 milyar dolara geriledi.
Çin, yaygın inanışın aksine ABD borcunun en büyük yabancı sahibi değildir; bu unvanı Japonya elinde tutuyor ve 2022 3. çeyreği itibarıyla yaklaşık 1,1 trilyon dolar tutarında tahvil sahipliği bulunuyor (ABD Hazine verilerine göre). Çin'in ABD Hazine tahvillerine yatırım yapma kararının arkasında birkaç sağlam neden vardır. Birincisi, ABD Hazine tahvilleri dünyanın en güvenli varlıklarından biri olarak bilinir ve güvenli, istikrarlı bir yatırım sunar. İkincisi, ABD doları uluslararası ticarette başlıca rezerv para birimi statüsünü korumaktadır ve bu durum Çin merkez bankasının dolar cinsinden varlıkları etkili şekilde yönetmesine olanak tanır. Çin'in paritesinin dolara bağlı olması göz önüne alındığında, bu tür varlıklar pariteyi korumada kritik bir rol oynar.
Ancak Çin'in ABD Hazine tahvillerini biriktirmesinin temel itici gücü, ABD ile olan ticaret dengesizliğidir. Çin sürekli olarak ABD'ye daha fazla ihraç edip daha az ithal etmekte ve bunun sonucu olarak USD fazlası oluşmaktadır. Yine de Çinli şirketler ve iş gücü ödemelerini yerel para birimi yuan (veya renminbi) ile almak zorundadır. Sonuç olarak, Çin bankacılık sistemi dolarları merkez bankasıyla takas etmek zorunda kalır ve merkez bankası bu dolarları stratejik olarak tahsis etmeye çalışır. Bu dolarlar daha sonra güvenilir getiri sağlamak amacıyla ABD Hazine tahvillerine yatırılır.
Çin'in aniden tüm ABD Hazine tahvillerini elden çıkarma senaryosu, ortaya çıkacak ekonomik zorluklar ve artakalan dolarları yönetme güçlüğü nedeniyle olası görünmemektedir. Böyle bir hamle tahvil piyasasında fiyatları yapay olarak aşağı çekerek getirileri yükselteceğinden Hazine tahvillerinin faiz oranları üzerinde hemen etkisi olur. Federal Reserve müdahale etmezse, böyle bir olayın uzun vadeli Hazine getirilerini 30 ila 60 baz puan yükseltebileceği tahmin edilmektedir.
Çin ve ABD arasındaki borç finansmanı ve ekonomik karşılıklı bağımlılık dinamikleri, küresel ekonomik ilişkilerin karmaşıklığını gözler önüne serer. Çin'in ABD'ye alacaklı konumu, sınırsız para basma yeteneğine sahip ABD tarafından tetiklenebilecek enflasyon riskleri nedeniyle endişe yaratır; bu durum Çin'e yapılacak reel geri ödemelerin değerini etkileyebilir. Yine de küresel ihracat için fiyat rekabetini sağlama zorunluluğu, Çin'i ABD borçlarını almaya devam etmeye zorlamaktadır. Bu nüanslı ilişki, iki ekonomik devin derin karşılıklı bağımlılığını vurgular ve küresel finansal dengede hassas bir dengenin korunmasının önemini gösterir. Dünya izlemeye devam ederken, her iki ülkenin alacağı kararların küresel ekonomi üzerinde uzun vadeli etkileri olacaktır.