Kurumsal Tahvil Piyasasında Likidite Neden Önemlidir?
Bir kurumsal tahvilin likiditesi, büyük ölçekli ve düşük maliyetli varlık işlemlerini önemli fiyat değişikliklerine yol açmadan gerçekleştirebilme kabiliyetinde hayati bir rol oynar. Araştırmalar, kurumsal tahvil pazarında sistematik likidite riski ile menkul kıymet fiyatlaması arasında güçlü bir bağlantı olduğunu gösteriyor. Çalışmalar, piyasa oynaklığı sırasında likidite eksikliğinin getiri spreadleri üzerinde önemli bir etki yapabileceğini ve spreadlerin önemli ölçüde genişleme eğiliminde olduğunu öne sürüyor. AAA dereceli tahviller, diğer tahvillere kıyasla finansal baskı dönemlerine karşı daha dayanıklıdır. Kurumsal tahvil yatırımlarının çoğunu kurumsal yatırımcılar yapar; bireysel yatırımcılar genellikle bu fırsatlara veya gerekli sermayeye erişim sağlayamazlar.
Temeller
Bir kurumsal tahvilin likiditesi, büyük ve maliyet etkin varlık işlemlerini önemli fiyat dalgalanmalarına neden olmadan yerine getirebilme kapasitesini temelden şekillendirir. "Market Liquidity and Trading Activity" ve "The Illiquidity of Corporate Bonds" gibi çalışmalarda görüldüğü üzere, tahvilin likiditesi ile getiri spreadi arasında derin bir korelasyon olduğu geniş çapta vurgulanmıştır.
Piyasadaki Ortak (Sistematik) Likiditenin İncelenmesi
Ampirik bulgular, yaygın olarak ortak likidite riski veya sistematik likidite riski olarak adlandırılan unsur ile kurumsal tahvil pazarındaki menkul kıymet değerlemeleri arasında güçlü bir bağlantı olduğunu göstermektedir. Bu bulgular ayrıca likidite eksikliğinin getiri spreadleri üzerinde belirgin etkileri olduğunu, özellikle piyasa çalkantısı dönemlerinde spreadlerin genişlediğini ortaya koymaktadır.
Friewald ve arkadaşlarının 2012 tarihli bir araştırması, likiditenin sakin piyasa koşullarında bir kurumsal tahvilin getirisinin yaklaşık %14'üne katkıda bulunduğunu ortaya koydu. Dikkate değer bir şekilde, bu oran ekonomik durgunluklar ve diğer finansal stres dönemlerinde neredeyse %30'a yükseliyor. Bu eğilimin AAA dereceli tahviller hariç tüm tahvillere uygulandığı kayda değerdir.
Genel olarak, kurumsal tahvil likiditesi özellikle belirsiz ekonomik ortamlarda değişkenlik gösterir. Ancak likidite şoklarına tepki kurumsal tahvil sınıfları arasında farklılık gösterir ve bu tepki büyük ölçüde kredi notlarına dayanır. AAA dereceli tahviller olumlu tepkiler verirken, daha düşük notlu ve yüksek getirili kurumsal tahviller olumsuz sonuçlarla karşılaşır. Stabil piyasalarda likidite belirleyicileri, her ihraççının benzersiz davranışlarıyla şekillenen idiyosinkratik faktörlerden kaynaklanır.
Tahvilin Özgül (İdiyosinkratik) Likiditesi Açıklanıyor
Kurumsal tahvil likiditesi, özellikle ekonomik belirsizlik dönemlerinde farklı eğilimler gösterir. Likidite şoklarına verilen yanıt, kredi notlarına ağır biçimde dayanan kurumsal tahvil sınıfları arasında farklılık gösterir. AAA dereceli tahviller dayanıklılık gösterirken, daha yüksek getiri sağlayan ve daha düşük notlu kurumsal tahviller zorluklarla karşılaşır. Stabil piyasalarda likiditeyi belirleyen etkenler, her ihraççının davranışlarıyla şekillenen idiyosinkratik faktörler haline gelir.
Heck ve arkadaşlarının yürüttüğü bir araştırmada, getiri spreadleri ile tahvillerin likidite eksikliği arasında önemli bir bağlantı ortaya kondu. Çalışmaları, belirli kurumsal tahvillerin idiyosinkratik likidite davranışlarının pazarın sınırlı yapısına atfedilebileceğini belirtti. Yatırımcılar, bu tahvillerin varlığından haberdar olmamaları ya da erişim kısıtları nedeniyle bu tahvillere yatırım yapmaktan kaçınabilirler.
Yüksek Nominal Değerli Tahvillerde Bireysel Yatırımcıların Karşılaştığı Zorluklar
Bireysel perakende yatırımcılar genellikle nominal değeri yüksek, tipik olarak 100.000$'ı aşan kurumsal tahvillere yatırım yaparken kısıtlarla karşılaşırlar. Bu yüksek tutarlar, bu kurumsal tahvilleri çeşitlendirilmiş portföylerine etkili şekilde entegre etmelerini zorlaştırır. Farklı kurumsal tahvilleri karşılaştıran Heck'in araştırması, hem daha kısa vadeli hem de daha yüksek getirili tahvillerin idiyosinkratik likiditeye karşı daha savunmasız olduğunu ortaya koydu.
Sonuç
Çok sayıda araştırma, kurumsal tahvil getirilerinin likiditeye ilişkin fiyatlamayı içerdiğini göstermiştir. Dolayısıyla likiditenin kurumsal tahvil piyasası üzerinde önemli bir etkisi vardır ve bireysel ile kurumsal yatırımcıların dikkatle izlemesi gerekir. Likidite riski son derece karmaşık bir konudur ve kapsamlı profesyonel değerlendirme gerektirir.