Qu'est-ce que le SOFR ?

SOFR (le Secured Overnight Financing Rate) mesure le coût d'emprunt de liquidités à un jour en utilisant des titres du Trésor américain comme garantie. Il est important car il a remplacé le LIBOR comme principal indice en dollars pour de nombreux prêts, dérivés et titres, offrant une vision transparente et fondée sur des transactions des coûts de financement à court terme.

Comment le SOFR est calculé

Le taux est publié par la Federal Reserve Bank of New York en collaboration avec l'Office of Financial Research. Chaque jour ouvré, ils collectent les données de transaction du marché des accords de rachat (repo) de la veille — où des liquidités sont prêtées contre des garanties de titres du Trésor — et produisent un taux de référence au jour le jour unique. Parce qu'il est construit à partir de transactions réelles, le SOFR est considéré comme plus robuste que les indices basés sur des estimations.

D'où proviennent les données

Le SOFR est calculé à partir des données de trois principaux types de transactions de repo :  

• Third-party repos : opérations effectuées via un intermédiaire.
• General Collateral Financing (GCF) repos : transactions compensées par une contrepartie centrale.
• Bilateral repos : accords directs entre deux contreparties, souvent compensés par une chambre centrale.

Méthode de calcul

Les administrateurs agrègent les données au niveau des transactions et calculent un taux d'intérêt médian pondéré par le volume. Les importants volumes quotidiens du marché sous-jacent contribuent à lisser les valeurs extrêmes, produisant une valeur au jour le jour stable qui est publiée chaque matin pour la journée ouvrée précédente.

Rendre un taux quotidien utile pour les produits à long terme

Le SOFR est un taux au jour le jour, mais qu'en est-il des prêts qui durent des mois ou des années ? Pour résoudre cela, le marché utilise deux outils clés :

• Moyennes SOFR : Ce sont des moyennes simples du taux SOFR journalier sur une période définie, comme 30, 90 ou 180 jours. Cela crée un taux plus lisse et moins volatile pour les contrats à plus long terme.  
• L'indice SOFR : Cet indice capitalise la valeur quotidienne du SOFR au fil du temps. Il facilite grandement le calcul des intérêts cumulés dus sur des produits comme les prêts et les obligations sans avoir à suivre et appliquer le taux chaque jour.  

Où le SOFR est utilisé

La transition depuis le LIBOR a nécessité d'importantes modifications juridiques et opérationnelles, mais le caractère fondé sur le marché du SOFR en a fait la norme pour de nombreux produits libellés en dollars. Les usages courants incluent :

• Prêts d'entreprise et bancaires à taux variable
• Dérivés de taux d'intérêt, tels que swaps et futures
• Titres de créance et produits titrisés
• Produits grand public à taux ajustable comme certains prêts hypothécaires

Avantages et inconvénients du SOFR

Le SOFR a été créé pour remédier aux problèmes du LIBOR, mais comme tout système, il a ses propres caractéristiques.  

Principaux avantages :

1. Basé sur des transactions réelles : il reflète le coût réel de l'emprunt, pas seulement des estimations.  
2. Liquidité profonde : le marché repo sous-jacent enregistre plus de 1 000 milliards de dollars de transactions par jour, rendant le taux robuste.
3. Faible risque : comme toutes les transactions sont garanties par des bons du Trésor américains, le risque de crédit intégré au taux est très faible.  

Limitations pratiques :

1. C'est un taux au jour le jour : il ne reflète que l'activité de la journée précédente. Pour créer des taux prospectifs (par ex. un taux à 3 mois pour le futur), des calculs supplémentaires et des dérivés sont nécessaires.  
2. Coûts de transition : déplacer l'ensemble du système financier du LIBOR vers le SOFR a été un processus complexe et coûteux.
3. Pic en période de tension : bien qu'il s'agisse d'un taux garanti, le SOFR peut connaître des hausses brusques et temporaires en cas de tensions sur les marchés de financement au jour le jour.

Futures sur le SOFR

Les futures sur le SOFR sont des contrats négociés en bourse qui permettent aux participants de se couvrir ou de spéculer sur la moyenne du SOFR sur une période future. Ils sont réglés en espèces et cotés comme 100 moins le taux d'intérêt anticipé, de sorte que les prix évoluent inversement au SOFR attendu. Les chambres de compensation gèrent le margage quotidien pour limiter le risque de contrepartie.

Types de contrats standard

• Futures SOFR 1 mois : reflètent la moyenne du taux au jour le jour sur un mois et sont généralement valorisés à environ 25 $ par point de base.
• Futures SOFR 3 mois : reflètent une moyenne sur trois mois et sont couramment valorisés à environ 12,50 $ par point de base.

Pourquoi utiliser les futures SOFR ?

Ces futures sont des outils pratiques pour couvrir l'exposition aux actifs à taux variable, pour jauger les anticipations du marché sur les coûts de financement à court terme et pour soutenir la création de taux à terme prospectifs. Ils offrent aussi un moyen de prendre des positions directionnelles sur la politique monétaire et les conditions de liquidité.

Comment le SOFR se compare à d'autres références à court terme

Comparé au LIBOR, le SOFR repose sur des transactions de repo garanties plutôt que sur des estimations soumises par les banques, réduisant ainsi le risque de manipulation. Par rapport au taux des federal funds, le SOFR reflète des emprunts garantis avec une participation plus large des contreparties. D'autres juridictions ont des taux sans risque overnight similaires liés à leurs marchés domestiques, mais chaque indice dépend de son propre écosystème de financement.

Le SOFR influence-t-il les marchés de cryptomonnaies ?

Le SOFR ne contrôle pas directement le prix du Bitcoin ou d'Ethereum, mais il sert de baromètre de la santé de la finance traditionnelle (TradFi), qui influence à son tour les cryptos. 

Une hausse du SOFR peut indiquer un resserrement du financement et une diminution de l'appétit pour le risque, ce qui peut peser sur les actifs spéculatifs, y compris les cryptomonnaies. 

Un SOFR plus bas peut coïncider avec un financement plus aisé et une demande renforcée pour des investissements plus risqués. Les marchés à terme sur le SOFR communiquent également des anticipations qui peuvent influer sur le sentiment général du marché.

Points clés

Le SOFR est une référence overnight transparente et fondée sur des transactions qui sous-tend de nombreux produits libellés en dollars. Ses constructions d'indice et de moyennes permettent de l'appliquer à des contrats à plus long terme, et les futures offrent des outils de couverture et de découverte des prix. Le SOFR corrige bon nombre des faiblesses qui ont poussé le marché à abandonner le LIBOR.