Obligatieprijzen kunnen schommelen door veranderingen in rentetarieven. Als de rente stijgt, dalen gewoonlijk de obligatieprijzen, en omgekeerd, als de rente daalt, stijgen ze meestal. Inflatie speelt een belangrijke rol bij het beïnvloeden van rentetarieven. Wanneer een economie prijsstijgingen kent, reageert de centrale bank vaak door de doelrente te verhogen om een oververhitting van de economie tegen te gaan.
Naast renterisico kan inflatie ook de reële waarde van de nominale waarde van een obligatie aantasten, vooral bij langlopende schuldbewijzen. Schommelingen in inflatie en inflatieverwachtingen kunnen daarom de obligatieprijzen sterk beïnvloeden. Samengevat: de wisselwerking tussen rente en inflatie is een cruciale factor die aanzienlijke volatiliteit in obligatieprijzen kan veroorzaken.
Als je een obligatie bezit, betekent dit dat je aanspraak hebt op een reeks toekomstige kasuitkeringen, meestal bestaande uit regelmatige rentebetalingen en de terugbetaling van het nominale bedrag op de vervaldatum van de obligatie. Uitgaande van geen kredietrisico, dus geen kans op wanbetaling, hangt de waardering van deze reeks toekomstige kasstromen af van jouw vereiste rendement, afhankelijk van je inflatieverwachtingen. Dit artikel onderzoekt de fijnere details van obligatiewaardering, verklaart het begrip "bond yield", en laat zien hoe de waardering van een obligatie afhankelijk is van inflatieverwachtingen en rentestanden.
Bij het onderzoeken van obligatie-investeringen moeten twee kernrisico's worden beoordeeld: renterisico en kredietrisico. Hoewel onze voornaamste focus ligt op de invloed van rentetarieven op obligatiewaarderingen, moet een obligatiebelegger ook alert blijven op kredietrisico. Tijdens de FOMC-vergadering van juli 2023 maakte de Federal Reserve een renteverhoging van 0,25% bekend, wat resulteerde in een nieuwe doelbandbreedte van 5,25% tot 5,50%. De Fed is van plan de rente te blijven verhogen om inflatie tegen te gaan, waardoor het rendement op de 10-jarige Treasury rond de 4% komt te liggen.
Renterisico omvat de mogelijkheid dat de waarde van een obligatie verandert als gevolg van verschuivingen in de geldende rentetarieven. Het verschil in impact van wijzigingen in kortlopende versus langlopende rentes op verschillende obligaties is iets wat we verder zullen verkennen. Tegelijkertijd is kredietrisico het dreigend risico dat een emittent geen rente- of aflossingsbetalingen kan nakomen. De kans op een negatief kredietgebeuren of wanbetaling beïnvloedt de prijs van een obligatie: hoe groter het risico op zo'n gebeurtenis, hoe hoger de rente die beleggers eisen als compensatie voor het lopen van dat risico.
Amerikaanse staatsobligaties, die de Amerikaanse overheid gebruikt om haar uitgaven te financieren, worden aangeduid als bills, notes of bonds, afhankelijk van hun looptijd. Deze Treasury-obligaties worden algemeen beschouwd als vrijwel vrij van wanbetalingsrisico. Met andere woorden, beleggers hebben geen twijfel over de mogelijkheid dat de Amerikaanse overheid de rente- en aflossingsverplichtingen op haar uitgegeven obligaties niet zal nakomen. Voor de rest van dit stuk zullen onze voorbeelden zich richten op Amerikaanse Treasury-obligaties, waardoor we kredietrisico buiten beschouwing laten.
Om het effect van rentestanden op de waardering van een obligatie te begrijpen, moet je eerst het concept rendement doorgronden. Hoewel er verschillende manieren zijn om rendement te berekenen, richt dit artikel zich specifiek op de formule voor rendement tot de vervaldatum (yield to maturity, YTM). De YTM is de disconteringsvoet die de contante waarde van de toekomstige kasstromen van een obligatie gelijkstelt aan de huidige prijs.
In eenvoudige bewoordingen wordt de prijs van een obligatie bepaald door de contante waarde van al haar kasstromen op te tellen, waarbij de contante waarde van elke kasstroom wordt berekend met dezelfde disconteringsfactor, namelijk het rendement zelf. Wanneer het rendement van een obligatie stijgt, daalt de prijs per definitie, en omgekeerd, wanneer het rendement daalt, stijgt de prijs per definitie.
Het rendement van een obligatie wordt sterk beïnvloed door de looptijd. Om dit te begrijpen is het essentieel het begrip rentecurve te kennen, dat het rendement tot vervaldatum (YTM) van een bepaalde klasse obligaties, zoals Amerikaanse Treasury-obligaties, weerspiegelt. In normale marktomstandigheden resulteert een langere looptijd in een hoger rendement. Dat is intuïtief: een langere periode voordat kasstromen ontvangen worden, betekent een grotere kans dat de vereiste disconteringsvoet of het rendement zal stijgen.
Inflatie vormt een belangrijke bedreiging voor obligaties doordat ze de toekomstige koopkracht van hun kasstromen aantast. Obligaties zijn doorgaans vastrentende beleggingen, en als de inflatie stijgt, daalt het reële rendement van de obligatie, gecorrigeerd voor inflatie. Als een obligatie bijvoorbeeld 4% oplevert en de inflatie 3% bedraagt, is het reële rendement slechts 1%.
In wezen leiden hogere actuele en verwachte toekomstige inflatiepercentages tot hogere rendementen over de hele rentecurve, omdat beleggers hogere opbrengsten eisen als compensatie voor inflatierisico. Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) bieden een effectieve manier om inflatierisico te beperken en een reëel rendement te waarborgen dat door de Amerikaanse overheid wordt gesteund. TIPS kunnen daarom een waardevol instrument zijn om inflatie binnen een beleggingsportefeuille tegen te gaan.
Inflatie en toekomstige inflatieverwachtingen hangen samen met de wisselwerking tussen kortetermijn- en langetermijnrentes. Kortlopende rentes wereldwijd vallen onder de bevoegdheid van de centrale banken van elk land. In de Verenigde Staten oefent het Federal Open Market Committee (FOMC) van de Federal Reserve gezag uit over de fed funds rate. Duidelijk is dat dollar-gedenomineerde kortlopende rentes, zoals LIBOR of LIBID, historisch sterk gecorreleerd zijn met de fed funds rate.
Het FOMC gebruikt de fed funds rate om haar dubbele mandaat te vervullen: economische groei stimuleren en prijsstabiliteit handhaven. Dit is een lastige opgave en er blijft debat over het optimale niveau van de fed funds rate, terwijl marktdeelnemers hun eigen inschattingen van het beleid vormen. Centrale banken dicteren niet de langetermijnrentes; deze worden door marktkrachten bepaald en gevormd door de prijsvorming van langlopende obligaties. Als de obligatiemarkt van mening is dat het FOMC de fed funds rate te laag heeft gezet, stijgen de inflatieverwachtingen en nemen de langetermijnrentes toe ten opzichte van de kortetermijnrentes — een effect dat leidt tot een steilere rentecurve. Omgekeerd, als de markt denkt dat de Fed de rente te hoog heeft gezet, dalen de langetermijnrentes ten opzichte van de kortetermijnrentes, wat leidt tot een vlakke of afvlakking van de rentecurve.
De timing van de kasstromen van een obligatie, inclusief de resterende looptijd tot de vervaldatum, is van belang. Wanneer marktpartijen hogere toekomstige inflatie verwachten, stijgen rentes en obligatierendementen, wat leidt tot lagere prijzen als compensatie voor de aantasting van de koopkracht van toekomstige kasstromen. Obligaties met langere kasstromen zien de grootste stijging in rendement en de grootste daling in prijzen.
Om dit te begrijpen, kun je een contantewaardeberekening overwegen — het wijzigen van de gehanteerde disconteringsvoet voor een reeks toekomstige kasstromen heeft een groter effect op hun contante waarde naarmate de tijd tot ontvangst langer is. In de obligatiemarkt bestaat een belangrijke maatstaf voor prijsverandering ten gevolge van renteschommelingen, die algemeen bekendstaat als duration.
Nominale rentes, in tegenstelling tot reële rentes die rekening houden met inflatie, zijn de genoemde rentetarieven. Reële rentes geven een zuiverder beeld van leenlasten en beleggingsopbrengsten omdat ze de erosie van koopkracht meenemen. De inverse relatie tussen obligatieprijzen en rentes is duidelijk: stijgende rentes zorgen ervoor dat nieuw uitgegeven obligaties hogere rendementen bieden, waardoor bestaande obligaties met lagere rendementen minder aantrekkelijk worden en in prijs dalen.
De waarde van de rentecurve ligt in het weergeven van de relatie tussen obligatierendementen en hun looptijden. Een normale curve loopt opwaarts, wat hogere rendementen voor langere looptijden aanduidt, terwijl vlakke of omgekeerde curves economische onzekerheid of een naderende recessie kunnen signaleren. Deze curve geeft impliciet verwachtingen over de toekomst van de wereldeconomieën weer. Beleggers kunnen hun portefeuilles beschermen tegen renteschommelingen en inflatie door te diversifiëren met aandelen, grondstoffen en inflatiebeschermde effecten. Als je wilt afdekken tegen hoge of stijgende rentes, raadpleeg dan je financieel adviseur voor maatwerkadvies.
Rentes, obligatierendementen (prijzen) en inflatieverwachtingen zijn met elkaar verbonden. Wijzigingen in kortlopende rentes, die onder de bevoegdheid van de centrale bank van een land vallen, hebben verschillende effecten op obligaties met uiteenlopende looptijden, afhankelijk van de marktverwachtingen over toekomstige inflatieniveaus.
Om te begrijpen hoe een renteschommeling de prijs en het rendement van een specifieke obligatie beïnvloedt, is het van belang de positie van de obligatie op de rentecurve (kort of lang einde) vast te stellen en de wisselwerking tussen kort- en langetermijnrentes te doorgronden. Met die kennis kun je diverse duration- en convexiteitsmaatstaven inzetten en je vaardigheden als obligatiemarktbelegger verbeteren.