Wat zijn hung convertibles?

Converteerbare effecten zijn een type effect dat kan worden terugbetaald in contanten of in aandelen van de uitgevende vennootschap, onder bepaalde voorwaarden. Hung convertibles, ook bekend als "busted convertibles", zijn een soort converteerbaar effect waarbij de koers van het onderliggende aandeel aanzienlijk lager ligt dan de conversieprijs, waardoor conversie naar gewone aandelen onwaarschijnlijk wordt. Als gevolg hiervan worden deze effecten meer verhandeld als schuldinstrumenten. De meeste bedrijven willen geen hung convertibles, omdat ze verplicht zijn de gelden in contanten terug te betalen. Om een hung convertible op te lossen, moet een bedrijf zijn fundamenten verbeteren om de koers van het gewone aandeel te laten stijgen en de conversieprijs te bereiken.

Basisprincipes

Converteerbare effecten, aangeduid als "hung convertibles", ontstaan wanneer de marktwaarde van het onderliggende effect aanzienlijk onder de vooraf vastgestelde conversieprijs daalt. Deze aanzienlijke kloof maakt het waarschijnlijk dat conversie in gewone aandelen uiterst onwaarschijnlijk is. In zo'n geval hebben emittenten de verplichting om niet-geconverteerde inschrijvingen terug te betalen tegen hun nominale waarde. Vandaar dat het voor de meeste emittenten van groot belang is maatregelen te nemen om de situatie van "hung convertibles" te voorkomen.

De dynamiek van hung convertibles

Converteerbare effecten, waaronder obligaties, schuldbewijzen en preferente aandelen, bieden de unieke mogelijkheid om te veranderen in gewone aandelen van de uitgevende onderneming tegen een vooraf bepaalde prijs en op een toekomstige datum. Voor entiteiten met beperkte kredietwaardigheid vormt het uitgeven van converteerbare effecten een kostenefficiënte manier om kapitaal aan te trekken.

De term hung convertibles wordt gebruikt wanneer de kans op conversie afneemt en ontstaat doorgaans wanneer de conversiekosten de marktwaarde van het onderliggende aandeel overtreffen. Deze situatie komt vaak voor.

Door hun beperkte conversiemogelijkheid lijken hung convertibles, ook wel "busted convertibles" genoemd, meer op schuldinstrumenten in hun handelsgedrag dan op quasi-equity effecten. Het is belangrijk op te merken dat "hung convertibles" kan verwijzen naar twee verschillende scenario's waarin de kans op conversie duidelijk laag blijft.

Voorbeeld van een hung convertible-situatie

Hung convertibles kunnen optreden in de vorm van door onderpand gedekte obligaties of door de emittent afhankelijke schuldbewijzen. Stel bijvoorbeeld een converteerbare debenture met een nominale waarde van $1.000, converteerbaar in 100 aandelen tegen een vaste prijs van $10. Wanneer de marktwaarde van het onderliggende aandeel op $4 staat, wordt dit schuldbewijs geclassificeerd als een hung convertible, vooral als de looptijd binnenkort afloopt.

In dergelijke gevallen vertoont de prijsvorming van dit schuldbewijs kenmerken die lijken op een schuldinstrument, beïnvloed door een reeks factoren, waaronder couponrentes, looptijden, de huidige marktrentes, rendementen en de kredietwaardigheid van de emittent.

Om het probleem van een hung convertible te verhelpen, moet een bedrijf zijn fundamentele kengetallen verbeteren, zoals het versterken van de omzetgroei, het verbeteren van de operationele marges of het verhogen van het rendement op geïnvesteerd kapitaal. Deze strategische verbeteringen hebben tot doel de waarde van het gewone aandeel voldoende te laten stijgen om de kloof naar de conversieprijs te dichten.

Voor- en nadelen van hung convertibles

Hung convertibles bieden beleggers een unieke mix van eigenschappen. Ze combineren de stabiliteit en het rendement van obligaties met de potentiële mogelijkheid tot conversie in gewone aandelen. Historisch gezien hebben gewone aandelen meer koerswinst laten zien en zijn ze minder rentegevoelig dan obligaties. Deze dubbele aard stelt beleggers in staat couponbetalingen te ontvangen tot aan de looptijd of conversie, en dus inkomen te verdienen terwijl ze wachten.

Voor aandelenbeleggers bieden convertibles het voordeel dat ze kunnen meedelen in opgaande markten terwijl ze meer bescherming bieden tijdens volatiele periodes, in vergelijking met het rechtstreeks bezitten van gewone aandelen.

Er zijn echter ook nadelen aan hung convertibles. Vanwege de conversieoptie bieden deze effecten doorgaans lagere couponrentes dan obligaties met vergelijkbare looptijd en kredietkwaliteit. Beleggingsbeheerder Calamos Investments schat dit verschil op 300 tot 400 basispunten, een aanzienlijk verschil in de huidige omgeving met lage rentes. Bovendien kan een belegger bij tegenvallende prestaties van de uitgevende partij achterblijven met een obligatie die een lager rendement oplevert.

Het waarderen van convertibles: een complexe wisselwerking

Het beoordelen van de waarde van converteerbare effecten is een veelzijdige opgave. Het vereist een gelijktijdige analyse van factoren die obligaties beïnvloeden, zoals rentestanden, en factoren die aandelen beïnvloeden, zoals winstgroei. De invloed van deze factoren varieert afhankelijk van de positie van een converteerbare obligatie ten opzichte van zijn beleggingswaarde of de equivalente niet-converteerbare obligatie.

Wanneer een converteerbare obligatie dicht bij zijn beleggingswaarde ligt, beïnvloeden rentes de prijsbeweging sterk. Daarentegen verschuiven de dynamieken wanneer de obligatie dichter bij zijn conversiewaarde staat. Desalniettemin is het belangrijk op te merken dat wijzigingen in de fundamenten van de uitgevende onderneming over het algemeen de grootste invloed uitoefenen op de prijs van een converteerbaar effect.

Conclusie

Converteerbare effecten, inclusief hung convertibles, bieden een unieke mix van kenmerken die obligaties en aandelen met elkaar verbinden. Hun waarde wordt beïnvloed door factoren zoals rentes en de fundamenten van de emittent. Hoewel ze inkomen en aandelenpotentieel bieden, hebben ze lagere couponrentes. Bedrijven streven ernaar hung convertibles te vermijden door hun financiële positie te verbeteren en de kloof naar de conversieprijs te dichten. In dit complexe speelveld is het begrijpen van de kansen en beperkingen van hung convertibles essentieel voor zowel beleggers als emittenten.