Alt egemen borç yükümlülükleri (SSO'lar), devlet düzeyinin altındaki yönetim birimleri — eyaletler, şehirler veya iller gibi — tarafından yerel projeleri finanse etmek için çıkarılan borç araçlarıdır. Belediyeye ait tahviller tipik bir SSO örneğidir. Bunlar genellikle vergi muafiyeti taşır ve yüksek gelirli yatırımcılar için çekicidir. SSO'lar temerrüt riski ve çağrı (call) riski gibi riskler içerir; çağrılabilir tahviller ise ihraççı tarafından erken itfaya tabi olabilir.
Temeller
Alt egemen borç yükümlülükleri, bir ülkenin merkezi hükümetinin altındaki çeşitli düzeylerdeki birimler tarafından çıkarılan borç menkul kıymetlerini ifade eder. Bu ihraççılar eyaletler, iller, belediyeler, şehirler veya kasabalar olabilir ve toplum temelli projeleri finanse etmek için tahvil ihracı yoluyla fon toplarlar.
SSO'ların İşleyişi
Alt egemen düzeydeki birimler, öncelikle yetki alanlarındaki hizmetleri ve varlık değerini artırmaya yönelik projeler için finansman sağlamak amacıyla bu borç yükümlülüklerini üstlenir. Yatırımcılar veya denetleyici kamu kurumları bu belediye tahvillerine yatırım yapabilir. Bunlar, ihraççıların düzenli faiz ödemeyi ve vade sonunda anaparanın geri ödenmesini taahhüt etmesi esasına göre işler.
SSO'ların Vergi Avantajları
SSO'ların, özellikle belediye tahvillerinin çekiciliği sıklıkla vergi muafiyetinden kaynaklanır. Belediyeye ait tahviller için federal gelir vergisi muafiyeti standarttır; ihraç edilen tahvilin ait olduğu eyaletin sakinleri için ayrıca eyalet ve yerel vergi muafiyetleri de mevcut olabilir. Bu muafiyet, kamu yararına hizmet eden projeleri finanse eden tahvillere uygulanır. Ancak finanse edilen projeler açıkça kamu yararı sağlamıyorsa SSO'lar vergilendirilebilir. Vergiye tabi tahviller arasında emekli maaşı fon açığını kapatmak, yerel spor tesisleri veya yatırımcı odaklı konut projeleri için çıkarılanlar yer alır.
Özel Durum: Build America Bonds (BABs)
Dikkate değer bir örnek olarak, Build America Bonds (BABs) 2009 Amerikan Kurtarma ve Yeniden Yatırım Yasası kapsamında tanıtılan vergilendirilebilir SSO'lardır. Vergilendirilebilir olmalarına rağmen hem ihraççılar hem de sahipler için özel vergi kredileri ve federal sübvansiyonlar sunarlar.
SSO'larla İlişkili Riskler
Kredi derecelendirme kuruluşları her bir SSO ihraççısının temerrüt riskini değerlendirir ve tahvilleri buna göre notlandırır. Bu tahviller alt egemen birimler tarafından desteklenmesine rağmen, genellikle kurumsal tahvillere kıyasla daha düşük temerrüt riski taşırlar; bu durum daha düşük getirilerinde yansır.
Çağrı Riski ve Yeniden Yatırım Riski
SSO yatırımcıları, ihraççının tahvilleri vadesinden önce itfa etme olasılığı olan çağrı riskini dikkate almalıdır; genellikle bunlar borcu daha düşük faizle yeniden finanse etmek veya ödeme koşullarını yeniden düzenlemek için yapılır. Bu işlem faiz ödemelerini durdurur ve yatırımcıya yeniden yatırım riski sunar; özellikle faizlerin düştüğü bir ortamda yeni yatırımlar daha düşük getiri sağlayabilir.
Sonuç
Alt egemen borç yükümlülükleri, belediye ve yerel birimler için kamu yararına projeleri finanse etmekte hayati finansal araçlardır. Vergi avantajları sundukları ve genellikle kurumsal tahvillere göre daha düşük temerrüt riski taşıdıkları halde, çağrılma olasılığı gibi risklerden muaftırlar diyemeyiz. Hem ihraççılar hem de yatırımcılar, SSO'ların mali sağlığı ve yatırım uygunluğunu sağlamak için bu unsurları dikkatle değerlendirmelidir.