Her hafta devlet, hazine bonolarını halka ihraç etmek için elektronik bir bono ihalesi düzenler. Kurumsal ve bireysel yatırımcıların yanı sıra katılmaları zorunlu 24 yetkili birincil aracı kurum (bankalar ve brokerlikler) da ihaleye katılabilir. Katılımcılar iki gruba ayrılır: rekabetçi ve rekabetsiz teklif verenler. Rekabetçi teklifler her T-bono ihraçında ödenecek iskonto oranını belirler. Rekabetsiz teklif verenlerin menkul kıymetleri alması garanti edilir, fakat rekabetçi tarafın belirlediği oranı kabul etmek zorundadırlar. Satılan borç arzını karşılayan en düşük iskonto oranı "kazanan" getiri olarak kabul edilir.
Temel Bilgiler
Amerika Birleşik Devletleri'nde ABD Hazine Bakanlığı, federal borçlanma araçlarını ihraç etmek üzere haftalık kamu ihaleleri düzenler. Bu yükümlülükler esasen vadesi bir aydan bir yıla kadar değişen hazine bonolarından (T-bills) oluşur. İhale sürecine her ihale için aktif olarak katılmaları zorunlu olan 24 yetkili birincil aracı kurum dahildir. Bu çerçeve, tüm ABD hazine bonolarının resmi ihraç yöntemi olarak hizmet eder.
Bono İhalesini Keşfetmek
Haftalık bono ihalesi, yatırımcıların istedikleri menkul kıymetin miktarını ve fiyatını belirttiği elektronik Hollanda usulü açık artırma modelini kullanır. Geleneksel açık artırmalardan farklı olarak, teklifler kademeli olarak yükselmez; nihai fiyat tüm tekliflerin toplanıp sıralanmasından sonra belirlenir.
Bu sürecin başlatılması, planlanan ihale tarihinden birkaç gün önce yayımlanan bir duyuru ile ilan edilir. Bu bildirim, ihale tarihi, ihraç tarihi, satışa sunulan menkul kıymet miktarı, teklif verme son tarihleri ve uygunluk kriterleri gibi önemli ayrıntıları içerir. İhaleye katılmak isteyenler ihale başlamadan önceki 30 güne kadar teklif verebilirler.
İhale ilerledikçe, her ihraç için uygulanacak iskonto oranını belirlemek üzere rekabetçi teklifler kabul edilir. Bankalar ve brokerliklerden oluşan yetkili birincil aracı kurumlar, her hazine bono ihalesine orantılı olarak rekabetçi teklif sunmaya yetkili ve zorunludur.
Her ihraç için kazanan teklif ilgili faiz oranını belirler. Bonolar alındıktan sonra aracı kurumlar bunları tutma, satma veya işlem yapma özgürlüğüne sahiptir; piyasa ve ekonomik koşullar ihale sırasında hazine bonolarına olan talebi belirler.
Hazine İhalelerine Katılan Çeşitli Oyuncular
Hazine ihaleleri, bireysel ve kurumsal yatırımcılar dahil çeşitli katılımcıları çeker. Teklif verenler iki kategoriye ayrılır: rekabetçi ve rekabetsiz teklifler. Daha küçük yatırımcılar genellikle rekabetsiz teklifler verir ve teklif kapandıktan sonra kesinleşen iskonto oranını kabul etmeyi taahhüt ederler; kesin fiyat ihale sona erene kadar bilinmez.
Buna karşılık, daha büyük kurumsal yatırımcılar rekabetçi teklifler verir; her ihale için her bir teklif sahibinin arz edilen miktarın %35'ini aşmaması gerekir. Rekabetçi teklifler, yatırımcının borçlanma araçları için kabul edebileceği minimum oranı veya iskonto marjını belirtir. En düşük iskonto oranlarına sahip teklifler öncelik alır ve rekabetsiz tekliflerin toplam arzdan düşülmesinden sonra "kazanan" getiri veya kabul edilen en yüksek getiri belirlenir.
Rekabetsiz teklif verenlerin aksine, rekabetçi teklifler sunanların T-bonoları alması garanti değildir; tekliflerinin kabulü önerdikleri iskonto getirisinin uygunluğuna bağlıdır. Rekabetçi veya rekabetsiz olsun, kazanan getiri seviyesinde veya altında teklif veren yatırımcılar belirlenen iskonto oranından menkul kıymetleri güvence altına alır. Bonolar için rekabetsiz teklif kapanış zamanı genellikle ihale gününde Doğu Saati (Eastern Time) ile 11:00 a.m. iken, rekabetçi teklifler için kapanış zamanı 11:30 a.m. Doğu Saati şeklindedir.
Bir Teklif İhalesi Nasıl İşler?
Bir teklif ihalesinin işleyişini örneklemek için Hazine'nin 5% iskonto oranı üzerinden bir yıllık T-bonolarıyla 9 milyon dolar toplamak istediği bir senaryoyu ele alalım. (Bonolar $100'luk artışlarla satın alınabilir; itfa değerleri tipik olarak $1,000 ila $10,000 arasındadır.) Rekabetçi teklifler şu şekilde sunulmuştur:
- $1 million at 4.79%
- $2.5 million at 4.85%
- $2 million at 4.96%
- $1.5 million at 5%
- $3 million at 5.07%
- $1 million at 5.1%
- $5 million at 5.5%
Getiriyi optimize etmek için Hazine, en düşük iskonto oranlarına sahip teklifleri önce kabul eder. 9 milyon dolarlık hedefle, %5.07'ye kadar olan tekliflerin kabul edildiği görülür. Ancak %5.07'lik 3 milyon dolarlık teklifin yalnızca 2 milyonu onaylanır. %5.07 altındaki teklifler kabul edilirken, üzerindeki teklifler reddedilir. Sonuç olarak, ihale %5.07 iskonto oranında sona erer ve bu oran tüm başarılı teklif sahiplerine uygulanır.
İhraç gününde Hazine, ilgili ihaleden rekabetsiz teklif verenlere T-bonolarını teslim eder ve hesaplarından menkul kıymetler için ücret tahsil eder. T-bononun satın alma fiyatı yüz dolarlık baz üzerinden gösterilir.
Sonuç
ABD Hazine Bakanlığı'nın haftalık bono ihaleleri, kurumsal yatırımcılardan bireysel teklif verenlere kadar çeşitli katılımcılara hazine bonoları ihraç edilmesinde merkezi bir rol oynar. Katılmaları zorunlu 24 yetkili birincil aracı kurum ile ihale süreci, her T-bono ihraçında ödenecek iskonto oranlarını etkin şekilde belirler. Rekabetçi ve rekabetsiz teklif verenler arasındaki ayrım dinamik bir ihale ortamı sağlar. Borç arzını karşılayan en düşük iskonto oranına göre belirlenen nihai "kazanan" getiri, her ihalenin sonucunu oluşturur ve sonraki T-bono işlemlerinin çerçevesini çizer.