Çevrilebilir menkul kıymetler, belirli koşullar dahilinde ya nakit ya da ihraç eden şirketin hisse senediyle geri ödenebilen menkul kıymetlerdir. Hung convertibles, diğer adıyla busted convertibles, alttaki hissenin fiyatı dönüşüm fiyatının çok altında kaldığında ve menkul kıymetlerin adi hisseye dönüştürülmesi ihtimalinin düşük olduğu çevrilebilir menkul kıymet türleridir. Sonuç olarak, bu menkul kıymetler daha çok borç enstrümanları gibi işlem görür. Çoğu şirket hung convertibles bulundurmayı tercih etmez; çünkü fonları nakit olarak geri ödemek zorundadır. Bir hung convertible sorununu çözmek için şirketin temel göstergelerini iyileştirip adi hisse fiyatını yükselterek dönüşüm fiyatına ulaşması gerekir.
Temel Bilgiler
Çevrilebilir menkul kıymetler, "hung convertibles" olarak anıldığında, dayanak menkul kıymetin piyasa değeri önceden belirlenmiş dönüşüm fiyatının çok altına düştüğünde ortaya çıkar. Bu büyük fark, söz konusu menkul kıymetlerin adi hisseye dönüştürülme ihtimalini oldukça düşük kılar. Böyle bir durumda ihraççılar, dönüştürülemeyen tutarları nominal değerleri üzerinden geri ödeme yükümlülüğü ile karşı karşıya kalır. Bu nedenle, çoğu ihraççı "hung convertibles" durumunu önlemek için önlemler almak zorundadır.
Hung Convertibles Dinamiklerini İncelemek
Tahviller, bonolar ve imtiyazlı hisseler dahil olmak üzere çevrilebilir menkul kıymetler, belirlenmiş bir fiyattan ve gelecekteki bir tarihte ihraç eden şirketin adi hisselerine dönüşme imkanı sunar. Kredi itibarı sınırlı olan kuruluşlar için çevrilebilir menkul kıymet ihraç etmek, sermaye sağlamak adına daha ekonomik bir yol sunar.
Dönüşüm olasılığı azaldığında ortaya çıkan "hung convertibles" genellikle dönüşüm maliyetinin dayanak hissenin piyasa değerini aştığı durumlarda oluşur. Bu durum sıkça rastlanan bir durumdur.
Dönüşüm potansiyelinin sınırlı olması nedeniyle, "hung convertibles" veya "busted convertibles" olarak da anılan bu enstrümanlar, nitelik olarak yarı-özkaynak yerine borç enstrümanlarına daha yakın bir şekilde işlem görür. Dönüşüm ihtimalinin düşük olduğu iki ayrı senaryoya da işaret edebileceğini not etmek önemlidir.
Hung Convertible Örneğinin Açıklaması
Hung convertibles teminat destekli tahviller veya ihraççıya bağlı tahviller şeklinde ortaya çıkabilir. Örneğin, nominal değeri 1.000$ olan ve 100 hisseye sabit 10$ fiyatla dönüştürülebilen bir çevrilebilir tahvili düşünün. Dayanak hissenin piyasa değeri 4$ seviyesindeyse, vadesi yakınsa bu tahvil bir hung convertible sınıfına girer.
Böyle durumlarda bu tahvilin fiyatlaması, kupon oranları, vade zamanları, cari piyasa faizleri, getiriler ve ihraççının kredi notu gibi çeşitli faktörlerden etkilenen borç enstrümanına benzer özellikler taşır.
Bir hung convertible sorununu düzeltmek için şirket, gelir büyümesini artırmak, faaliyet marjlarını güçlendirmek veya yatırılan sermayenin getirisini yükseltmek gibi temel metriklerini iyileştirmelidir. Bu stratejik iyileştirmeler, adi hissenin değerini yükselterek dönüşüm fiyatı ile aradaki farkın kapanmasını hedefler.
Hung Convertibles'in Artıları ve Eksileri
Hung convertibles yatırımcılara benzersiz bir özellik karışımı sunar. Tahvillerin istikrarı ve gelir üretme özelliklerini, adi hisseye dönüşüm potansiyeli ile birleştirir. Tarihsel olarak adi hisseler, tahvillere kıyasla daha yüksek sermaye değerlenmesi göstermiş ve faiz oranlarına karşı daha düşük hassasiyet sergilemiştir. Bu çift yönlü yapı, yatırımcıların vade veya dönüşüme kadar kupon ödemeleri almasını sağlayarak beklerken gelir elde etmelerine olanak tanır.
Hisse yatırımcıları için çevrilebilirler, piyasadaki yükselişlerden yararlanma imkanı sağlarken, adi hisseye kıyasla daha volatil dönemlerde daha fazla korunma sunar.
Ancak hung convertibles'in dezavantajları da vardır. Dönüşüm özelliği nedeniyle, bu menkul kıymetler benzer vade ve kredi kalitesine sahip tahvillere kıyasla genellikle daha düşük kupon oranları sunar. Yatırım yöneticisi Calamos Investments, bu farkı 300 ile 400 baz puan arasında tahmin etmektedir ki bu düşük faiz ortamında önemli bir marjdır. Ayrıca ihraççının hisse performansı kötü olduğunda yatırımcı daha düşük getirili bir tahvile kalabilir.
Çevrilebilirleri Değerlendirme: Faktörlerin Karmaşık Etkileşimi
Çevrilebilir menkul kıymetlerin değerini değerlendirmek çok yönlü bir çabadır. Hem tahvilleri etkileyen faiz oranları gibi faktörlerin hem de hisseleri etkileyen kazanç büyümesi gibi faktörlerin eş zamanlı analizini gerektirir. Bu faktörlerin etkisi, bir çevrilebilir tahvilin yatırım değerine veya eşdeğer bir çevrilemeyen tahvile göre nerede durduğuna bağlı olarak değişir.
Bir çevrilebilir tahvil yatırım değerine yakınsa, faiz oranları fiyat davranışını önemli ölçüde etkiler. Öte yandan dönüşüm değerine daha yakınsa, dinamikler değişir. Bununla birlikte genel olarak ihraç eden şirketin temel göstergelerindeki değişikliklerin bir çevrilebilir menkul kıymetin fiyatı üzerinde en büyük etkiyi yaptığı unutulmamalıdır.
Sonuç
Çevrilebilir menkul kıymetler, hung convertibles dahil, tahviller ile hisseler arasında benzersiz bir karışım sunar. Değerleri faiz oranları ve ihraççının temel göstergeleri gibi faktörlerden etkilenir. Gelir ve hisse potansiyeli sağlarken kupon oranları daha düşüktür. Şirketler finansallarını iyileştirip dönüşüm fiyatı farkını kapatarak hung convertibles'dan kaçınmayı amaçlar. Bu karmaşık alanda, hung convertibles'ın fırsatlarını ve sınırlamalarını anlamak hem yatırımcılar hem de ihraççılar için çok önemlidir.