SEC Düzenlemeleri: Kısa Satışlara Getirilen Sınırlamalar

Kısa satış yapmak, ödünç aldığınız hisseleri satarak daha düşük bir fiyattan geri almayı amaçlamaktır. Bu strateji, düşmesi beklenen bir piyasadan kâr elde etmek için kullanılır. Kısa satışlar piyasa çöküşleriyle ilişkilendirilmiş ve dünya çapında geçici olarak birçok kez yasaklanmıştır. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki uptick kuralı, kısa satışları bir sonraki kotasyon fiyatı önceki tekliften yüksek olduğunda sınırlar. Geniş çaplı araştırmalar, kısa satışların piyasa verimliliği ve bilgi akışı üzerinde olumlu etkisi olduğunu gösteriyor ve uptick kuralının daha gevşek önlemlerle değiştirilmesine yol açmıştır.

Temel Bilgiler

1929 borsa çöküşü ve ardından gelen Büyük Buhran sonrasında, kısa satışlar sıklıkla piyasa düşüşlerinden sorumlu tutulmuştur. Bu uygulama, yatırımcıların hisseleri ödünç alıp satmasını ve daha düşük bir fiyattan yeniden alarak kâr elde etmeyi hedeflemesini içerir.

Aşırı aşağı yönlü baskıyı sınırlama ihtiyacını gören ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Büyük Buhran'ın ardından kısa satış işlemlerine bazı kısıtlamalar getirmiştir. Büyümeye karşı bir bahis olarak görülen kısa satışlara yönelik eleştiriler ve etik kaygılara rağmen, ekonomistler ve finans uzmanları bunun iyi işleyen bir piyasa için hayati bir rol oynadığını kabul etmektedir. Kısa satış, alıcılara likidite sağlar ve fiyat keşfine yardımcı olur. Ancak borsalar ve düzenleyiciler zaman zaman bu uygulamaya kısıtlamalar veya yasaklar getirebilmektedir. Bu önlemleri biraz daha yakından inceleyelim.

Kısa Satış Yasağı Tarihi

Mali tarihin sayfalarında, düzenleyiciler ve yasama organları kısa satışı geçici veya kalıcı olarak yasaklama yoluna gitmiştir. Bu tür önlemler, yatırımcı güvenini yeniden tesis etmek ve düşen piyasaları istikrara kavuşturmak amacıyla alınmış, kısa satışın krizleri başlattığı veya ağırlaştırdığı inancıyla uygulanmıştır.

1600'lerin başında, Amsterdam borsası, önde gelen bir kısa satıcının Hollanda Doğu Hindistan Şirketi hisselerinde fiyatları manipüle etmekle suçlanmasının ardından kısa satışa geçici bir yasak getirmiştir. Benzer şekilde, 1720'deki Güney Denizi Balonu'nun (South Sea Bubble) ardından Britanya hükümeti kısa satış yasağı uygulamıştır.

Daha yakın zamanda, 2008 mali krizi sırasında Amerika Birleşik Devletleri, Birleşik Krallık, Fransa, Almanya, İsviçre, İrlanda, Kanada ve birkaç diğer ülke geçici yasaklar ve kısa satış kısıtlamaları uygulamıştır.

Dünya genelinde hükümetler, kısa satışların birçok borsa satış dalgası ve finansal krizle ilişkilendirilmesi nedeniyle kısa satışı sınırlamak veya düzenlemek için çeşitli önlemler almıştır. Ancak tam yasaklar genellikle geri alınmıştır, çünkü kısa satış günlük piyasa işlemlerinin ayrılmaz bir parçası olmaya devam etmektedir.

Piyasa İstikrarı Önlemleri: Uptick Kuralının Evrimi

Uptick kuralı varlığı boyunca piyasa dengesinin korunmasında önemli bir rol oynamıştır. 1938'de Büyük Buhran sonrası yürürlüğe giren bu kural, kısa satışın yalnızca bir hissenin en son önceki satışının bir uptick (fiyat artışı) olduğu durumlarda yapılmasına izin veriyordu. Pratikte bu, son işlem 17,86 dolarda gerçekleştiyse, kısa satışın ancak bir sonraki teklif fiyatı en az 17,87 dolar olduğunda gerçekleştirilebileceği anlamına geliyordu. Amaç, kısa satıcıların aşırı satış baskısını önlemek ve piyasada dengeyi korumaktı.

Ancak yıllar içinde yapılan çalışmalar, uptick kuralının ayı piyasalarında ek bir rahatlama sağlamadığını göstermiştir. Sonuç olarak, 2007'de ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu uptick kuralını yürürlükten kaldırarak kısa satıcılara daha fazla serbestlik tanımıştır. Bu kararın sonuçları belirgin olmuş ve kısa satıcılar bunu 2008'deki borsa çöküşünde kullanmıştır.

Ardından SEC, belirli hisselerin önceki kapanışa göre %10'dan fazla düştüğü durumlar için uptick kuralını yeniden uygulayarak kuralı revize etmiştir.

Alternatif uptick kuralı olarak bilinen Rule 201, 2010'da yürürlüğe girmiştir. Bu kural, yatırımcıların kısa satışa izin verilmeden önce uzun pozisyonlarını satmalarına olanak tanır. Hisse fiyatı tek bir günde en az %10 düştüğünde tetiklenir. Bu durumda kısa satış yalnızca fiyat mevcut en iyi teklifi aşarsa izin verilir. Amaç, aşırı stres ve volatilite dönemlerinde yatırımcı güvenini korumak ve piyasa istikrarını teşvik etmektir.

Regulation SHO: Çıplak Kısa Satışlara Karşı Güvence

Kısa satışın bütünlüğünü korumak, satış için hisse mevcudiyetinin sağlanmasını gerektirir. Hisseler, takas sırasında teslimat için broker-dealer'lar tarafından kolayca erişilebilir olmalıdır; aksi takdirde teslimatta başarısızlık veya çıplak kısa satış olarak bilinen durum ortaya çıkar. Bu bir hisse işleminin yerine getirilmemesi olarak görülebilir, ancak opsiyon sözleşmeleri veya vadeli işlem sözleşmeleri gibi alternatif stratejiler benzer pozisyonları elde edebilir.

Bu endişelere yanıt olarak SEC, 2005'te Regulation SHO'yu yürürlüğe koydu. Bu düzenleme, kısa satış uygulamalarını güncellemek ve güçlendirmek amacıyla getirilmiştir. Regulation SHO iki önemli standardı uygulamaya koydu: öncelikle "locate" (bulma) ve "close-out" (kapatma) standartları; bunlar özellikle çıplak kısa satışın ve diğer etik dışı faaliyetlerin önlenmesine yöneliktir.

"Locate" standardı kapsamında, broker'ların kısa satışa girişmeden önce söz konusu hissenin ödünç alınabileceğine ve belirli bir tarihte kısa satıcıya teslim edilebileceğine makul şekilde inanması gerekir. Öte yandan "close-out" standardı, bir takas kuruluşunda birçok uzun süreli teslimat başarısızlığı yaşayan menkul kıymetlere daha sıkı teslimat gereksinimleri uygular.

Sonuç

Kısa satış, likiditeyi artırarak ve fiyatları belirlemeye yardımcı olarak piyasa verimliliğini yükseltmede hayati bir rol oynar. Geniş çaplı araştırmalar bu fikri doğrulamış ve uptick kuralı veya kısa satış yasakları gibi düzenlemelerin istikrarı gerçekten sağlamadığını göstermiştir.

Günümüz küresel ortamında kısa satış birçok yargı alanında yasal olmaya devam etmektedir. Piyasa çalkantıları sırasında getirilen geçici yasaklar veya kısıtlamalar genellikle krizler sona erdiğinde kaldırılmakta ve bu durum kısa satışın finansal piyasaların işleyişindeki ayrılmaz rolünün tanındığını vurgulamaktadır.