Getiri eğrisi, farklı vadelerdeki benzer tahvillerin getirilerinin grafiksel gösterimidir. Ters getiri eğrisi, kısa vadeli borçlanma araçlarının aynı kredi risk profiline sahip uzun vadeli araçlardan daha yüksek getiriler sunduğu durumlarda ortaya çıkar. Bu nadir görülen durum, genellikle uzun vadeli faiz oranlarında bir düşüş beklentisini yansıtır ve bu da tipik olarak resesyonlarla ilişkilendirilir. Piyasa katılımcıları ve ekonomistler, getiri eğrisi için vekil olarak çeşitli getiri farklarını kullanır.
Temel Bilgiler
Ters getiri eğrisi, uzun vadeli faiz oranlarının kısa vadeli muadillerinin altına düştüğü durumlarda ortaya çıkar. Bu senaryoda, vade uzadıkça getiri düşüş eğilimi gösterir. Genellikle negatif getiri eğrisi olarak adlandırılan bu durumun, yaklaşan bir resesyonun güvenilir habercisi olduğu tarihi verilerle desteklenir.
Ters Getiri Eğrilerini İncelemek
Getiri eğrisi, farklı vadelerdeki karşılaştırılabilir tahvillerin getirilerinin grafiksel tasviridir ve buna genellikle faiz oranlarının vadeye göre yapısı denir. ABD Hazine Bakanlığı'nın hazine bonosu ve tahvil getirilerini günlük olarak yayımlaması bu eğrinin görselleştirilmesine olanak tanır. Analistler, getiri eğrisi sinyallerini genellikle iki vade arasındaki spread'e odaklanarak sadeleştirir. Ancak, hangi spread'in yaklaşan bir resesyonun en güvenilir göstergesi olduğu konusunda fikir birliği yoktur.
Geleneksel olarak getiri eğrisi yukarı doğru eğimlidir; bu, daha uzun vadeli borç sahipleri için artan riski yansıtır. Bir tersine dönme, uzun vadeli faiz oranlarının kısa vadeli oranların altına düşmesiyle meydana gelir ve bu, yatırımcıların kısa vadeli tahvillerden uzun vadeli tahvillere yöneldiğini gösterir. Bu yönelme, kısa vadede ekonomik görünüm konusunda artan kötümserliği ima eder.
Tarihte, ters getiri eğrileri nadir görülse de resesyonlardan kısa süre önce ortaya çıkmış ve finans piyasası katılımcılarının dikkatini çekmiştir. Önde gelen göstergeler arasında, ters Hazine getiri eğrisi yaklaşan bir resesyonu işaret etmede özellikle güvenilir kabul edilir.
Spread Seçimi
Akademik araştırmalarda ters getiri eğrisinin ekonomik daralmalarla ilişkisi genellikle 10 yıllık ABD Hazine tahvili ile 3 aylık Hazine bonosu getirilerinin karşılaştırılmasıyla incelenir. Öte yandan, piyasa aktörleri sıkça 10 yıllık ile 2 yıllık tahviller arasındaki getiri farkına odaklanmıştır.
Fed Başkanı Jerome Powell, Mart 2022'de resesyon riskini değerlendirirken cari üç aylık Hazine bonosu oranı ile piyasanın türevler aracılığıyla fiyatladığı, 18 ay sonrası için beklenen aynı oran arasındaki farkı inceleme eğiliminde olduğunu ifade etti.
Tarihten Ters Getiri Eğrisi Örnekleri
Yıllar boyunca 10 yıllık ile 2 yıllık Hazine spread'inin resesyon öngörüsü olarak güvenilirliği dikkat çekici olmuştur; 1960'ların ortalarındaki tek yanlış pozitif dışında öne çıkan performans sergilemiştir ve bu durum birçok kıdemli ABD ekonomi yetkilisinin şüpheciliğine rağmen devam etmiştir.
1998'de Rusya'nın borç temerrüdünün ardından 10 yıllık/2 yıllık spread kısa süreliğine tersine döndü, ancak Fed'in zamanında faiz indirimleri bir ABD resesyonunu engelledi.
Ters getiri eğrisi son birkaç on yılda sıkça resesyonları haber verse de, kendisi sebep değildir. Bunun yerine, yatırımcıların uzun vadeli getirilerde düşüş beklediğini yansıtır; bu da resesyon dönemlerinde sık görülen bir davranıştır.
2006'da spread uzun süreli bir tersine dönüş gösterdi ve Aralık 2007'de başlayan Büyük Resesyon'u ön işaret etti. 28 Ağustos 2019'da 10 yıllık/2 yıllık spread'te kısa süreli negatif bir tersine dönüş gözlendi; bu, COVID-19 salgını sırasında Şubat ve Mart 2020'de iki ay süren bir resesyonu izledi.
Bugünkü Ters Getiri Eğrisi ile Yaklaşan Resesyonlar Arasındaki İlişki
2 Aralık 2022 itibarıyla, yükselen enflasyon ortamında getiri eğrisi yeniden tersine döndü ve Hazine getirileri şu şekildeydi:
- Üç aylık Hazine getirisi: 4.22%
- İki yıllık Hazine getirisi: 4.28%
- 10 yıllık Hazine getirisi: 3.51%
- 30 yıllık Hazine getirisi: 3.56%
Özellikle, 10 yıllık ABD Hazine oranı ile iki yıllık getiri arasındaki negatif fark, derin bir resesyonun yaşandığı 1981 sonlarından bu yana en geniş seviyesinde bulunuyor.
Getiri eğrisinin durumu, yatırımcıların zor zamanlar beklediğini ve Fed'in buna tepki olarak borçlanma maliyetlerini düşürmek zorunda kalabileceğini işaret ediyor. Ancak ekonomistler arasında yakın vadede resesyon ihtimali konusunda farklı görüşler var. Bazı uzmanlar, Aralık 2022'deki ters getiri eğrisinin mutlaka ekonomik çöküş anlamına gelmediğini, bunun yerine yatırımcıların yükselen enflasyonun kontrol altına alındığına ve yakında normalleşme beklediklerine işaret ettiğini düşünüyor.
Sonuç
Seçilen getiri spread'i ne olursa olsun, uzun süreli tersine dönüş dönemleri kısa süreli tersine dönüşlere kıyasla yaklaşan bir resesyon için daha güvenilir bir gösterge olarak ortaya çıkıyor. Yine de resesyonların nadirliği kesin sonuçlara ulaşmayı zorlaştırıyor. Bir Fed araştırmacısı, resesyonları tahmin etmenin güçlüğünü; bunların sınırlı sıklığını ve nedenlerinin tam olarak anlaşılamamış olmasını vurgulayarak kabul ediyor. Bu zorluklara rağmen, anlayışı derinleştirme çabaları sürüyor.